sora倒下，快手未能逃過阿里式“誤殺”

亮眼的業績，AI的故事，阿里未能逃過股價腰斬的尷尬，快手也在一樣。

3月25日，快手正式對外發布2025年第四季度及全年業績成績單。

無獨有偶，就在同一天，OpenAI對外官宣，正式舍棄旗下視頻生成模型Sora，而快手旗下核心AI業務可靈AI的階段性業績表現順勢浮出水面，也成為這份財報里最受市場關注的核心亮點。

這份看似亮眼的盈利成績單背后，卻難掩市場對其增長動能的擔憂。

財報顯示，公司2025年全年經調整凈利潤達206.47億元，同比增長16.5%，經調整凈利潤率提升至14.5%，這是快手連續第二年實現經調整凈利潤過百億，接近市場預期的200億利潤目標，盈利能力持續凸顯。

但令人意外的是，這份盈利答卷并未獲得資本市場認可。3月26日港股開盤后，快手股價大幅跳水，截至收盤暴跌14.04%，股價報45.6港元，總市值縮水324億港元，創下近期新低，用最直接的市場反應印證了一個現實：200億的利潤，依然沒能為快手買來一個令人信服的增長故事。

從財報整體表現來看，快手2025年的營收增長呈現“穩而不快”的態勢。

全年實現總收入1427.76億元，同比增長12.5%，增速較2024年的11.8%略有回升，但與2021-2023年的高速增長期相比相去甚遠。其中，第四季度收入為395.68億元，同比增長11.8%，增速環比略有放緩。收入結構上，線上營銷服務仍是核心引擎，2025年全年收入同比增長12.5%至815億元，占總收入的57.1%；直播業務收入為390.87億元，同比增長5.5%，增速相對疲軟；而電商業務驅動的其他服務收入增長最為顯著，達222.27億元，同比增長27.6%，成為營收增長的重要支撐。

電商業務一直是快手賴以立足的核心基本盤，整體增長節奏始終保持穩健。

2025年第四季度，快手電商GMV達到5218億元，同比增長12.9%，全年累計電商GMV更是成功突破1.6萬億元。有個值得留意的細節，快手CEO程一笑早在2025年8月的中期業績溝通會上提到，從2026年第一季度開始，快手將不再單獨對外披露季度以及年度的電商GMV數據。此舉是為了引導市場將目光轉向更能反映公司長期價值的核心指標。

值得注意的是，AI技術已開始深度賦能電商業務，快手端到端生成式檢索架構OneSearch持續迭代升級，驅動商城搜索訂單量提升約3%，推薦、檢索、內容生成等AI能力的落地，幫助商家提升了跨場域經營能力和轉化效率，但尚未形成規?；脑鲩L拉動效應。

相較于電商業務的穩健增長，快手全力押注的AI業務——可靈大模型，成為本次財報的最大亮點，也是公司試圖講述的“新增長故事”的核心載體。

作為快手AI團隊自研的視頻生成大模型，可靈于2024年6月6日正式上線，經過一年多的迭代升級，已從最初的文生視頻工具，逐步成長為覆蓋圖片生成、視頻生成到編輯后期全流程的創作基礎設施。2025年第四季度，可靈AI單季度收入達到3.4億元，到了12月，單月收入直接突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）同步攀升至2.4億美元；進入2026年1月，可靈AI的年化收入運行率（ARR）進一步突破3億美元，持續向上的增長勢頭十分明顯。

除了營收數據，用戶與產品產出數據同樣可觀，截至對應周期，可靈AI全球用戶量突破6000萬，累計生成視頻數量超6億個，同時為超過3萬家企業客戶以及外部開發者提供API技術服務。

從縱向對比來看，可靈的迭代速度和商業化進度值得肯定。

上線初期，可靈僅支持基礎的文生視頻功能，2024年7月基礎模型升級并開放內測、上線會員體系，2025年加速突破，先后發布全球首個統一多模態視頻模型可靈O1、具備“音畫同出”能力的可靈2.6模型，2026年2月又推出可靈3.0系列模型，將視頻的理解、生成和編輯整合到統一AI工作流中，推動其在營銷、電商、影視等專業場景的廣泛應用。從商業化節奏來看，可靈從發布到實現規?；癄I收僅用不到兩年時間。2025年2月自商業化以來累計營業收入突破1億元，3月份年化收入運行率正式突破1億美元，4月、5月連續兩個月月度付費金額突破1億元，成長速度遠超行業平均水平。

但橫向對比同行，可靈的優勢并不明顯，甚至面臨不小的競爭壓力。

隨著Sora于2026年3月宣布關停，全球視頻生成模型領域形成了快手可靈與字節跳動Seedance雙峰并峙的格局，但字節跳動憑借抖音的龐大用戶基數和生態優勢，其AI工具的用戶滲透速度和商業化規模均領先于可靈。此外，抖音旗下的豆包AI在多模態交互、場景適配性上不斷突破，已深度融入抖音的內容生態和商業化鏈路，而可靈目前的主要應用場景仍集中在內容創作領域，與快手核心的電商、直播業務的融合度仍有提升空間。

從收入規模來看，可靈2025年超10億元的收入，在快手1427.76億元的總營收中占比不足1%，相較于字節跳動AI業務的營收占比，仍有巨大差距，尚未能成為快手的核心增長引擎。

站在2026年的新起點，快手的整體戰略布局十分清晰，所有重心都圍繞電商與AI兩大核心業務展開。

電商業務層面，快手計劃回歸內容電商的本質初心，從供給側改革優化、擴大買家獲取與用戶滲透、深度推進電商業務與商業化融合三大方向發力，摒棄盲目追求高速增長的思路，轉而尋求穩健、高質量的長期發展。

AI業務層面，快手對可靈AI寄予厚望，管理層對其2026年全年收入實現同比翻倍以上的增長目標，抱有充足信心。為了支撐這一核心目標落地，快手同步大幅加碼相關投入，2026年集團整體資本開支預計達到260億元，較2025年直接增加110億元，新增資金主要用于可靈大模型及其他基礎大模型的算力支撐、離線數據存儲與處理，以及配套算力中心建設等相關投入。與此同時，快手也沒有忽視現金流安全，始終將維持集團層面健康穩健的自由現金流增長，作為核心底線目標。

盡管財報整體表現穩健，但市場對于快手的未來發展態度并未完全統一，多方觀點存在明顯分歧。摩根士丹利也發表研究報告，對快手2026年至2028年每股盈測下調17%至24%，目標價由73港元下調25%至55港元，評級為“與大市同步”，其核心擔憂在于，快手總收入顯著減速，尤其是在線營銷業務的疲軟，引發了市場對AI投資回報的疑慮。華泰證券則認為，快手四季度數據略超預期，但2026年直播內容整改背景下，傭金和廣告收入增速將顯著放緩，中小商家承壓韌性偏弱，同時利潤將因AI投入增加而出現下滑，主要體現在折舊和薪酬費用的上升。同時資本市場的直觀反應，往往比文字評級更加直接。

客觀來看，快手2025年的盈利表現確實可圈可點，連續兩年實現經調整凈利潤過百億，盈利能力持續優化，海外業務虧損也大幅收窄，2025年經營虧損同比改善幅度達91.9%，顯示出公司良好的經營韌性。但不可忽視的是，增長放緩已成為快手無法回避的問題，營收增速持續低迷，用戶增長接近天花板；可靈雖然展現出良好的發展潛力，但短期內難以承擔起拉動整體增長的重任，而電商業務的增速回落也讓快手失去了重要的增長抓手。

200億利潤是快手經營效率提升的體現，卻不是增長故事的證明。

3月27日，快手股價回升，盤中最高漲幅超2%。

來源：星河商業觀察