廣東
作者：施南
兄弟們，見過離譜的，沒見過這么離譜的！
泡泡瑪特剛發了 2025 年財報，好得我都想給它磕一個：營收暴增 184%，凈利狂飆 308%！
那個丑萌丑萌的 Labubu，一個人就干了 141 個億！這是什么概念？相當于把一個 Hello Kitty 按在地上摩擦！
但是！就在財報發布的當天，股價直接閃崩 22%，兩天跌沒了 780 億！
這就好比你高考考了滿分 750，結果清華北大跟你說：“同學，我們不招了，你去復讀吧。”
這到底是道德的淪喪，還是資本市場的新型割韭菜工具？今天咱們聊聊，為什么泡泡瑪特越賺錢，股民越想哭？
首先，得明白資本市場是個“渣男”。
前兩年，泡泡瑪特講的是“出海故事”，那是畫餅階段，大家拼的是想象力，估值可以給到天上去。
現在呢？餅烤熟了，大家發現這餅有點大，吃撐了。
更扎心的是，那個讓泡泡瑪特起死回生的頂流——Labubu，占了總營收的 38.1%。
這就好比一家火鍋店，全靠那一盤毛肚，其他菜都沒人點。一旦毛肚不新鮮了，店就得黃。
而且，為了賺錢，泡泡瑪特把 Labubu 的月產能從 1000 萬干到了5000萬。
以前是“限量款”，現在是“大路貨”。
二手市場價格腰斬，從2800跌到800。
這就應了那句話：當街邊大媽都在聊怎么搶盲盒的時候，這事兒就不太對勁了。
潮玩的命根子是“稀缺”，現在變成了“工業流水線”，資本當然慌啊！
面對股價暴跌，老板王寧也很無奈，說了一句特別凡爾賽的話：
“2025 年我們是 F1 賽車手，2026 年我們要進維修站，換個輪胎。”
聽著挺謙虛，但在投行眼里，這句話翻譯過來就是：別指望再來一波 2000% 的漲幅了，以后也就是個穩當的藍籌股。
從 PS（市銷率）估值變成 PE（市盈率）估值，這意味著什么？
意味著“夢該醒了”。
以前大家買的是“夢想”，現在大家要看“利潤”。
摩根士丹利都說了，這叫從“爆發式增長”過渡到“可持續增長”。
翻譯成人話就是：以前是妖股，以后是業績股。
那個靠“出海”和“盲盒”就能隨便收割韭菜的時代，結束了。
其實，泡泡瑪特最大的危機，不是賺不賺錢，而是IP 的生命周期。
潮玩這東西，就像網紅，火得快，涼得更快。
三麗鷗當年靠 Hello Kitty 火遍全球，后來也沉寂了很久，直到學會了運營整個 IP 生態。
王寧說：“就算去掉 Labubu，我們也很好。”
希望他說的是真的。
否則，那些花幾千塊買“隱藏款”的朋友，最后可能只能抱著一堆塑料娃娃，感嘆一句：
“這哪里是理財產品，分明是成年人的積木。”
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