倍輕松2025年扣非凈利潤虧損幅度再擴大，實控人兩度觸監管紅線

證券之星 劉鳳茹

深耕智能便攜按摩器賽道的倍輕松(688793.SH)，曾在2021年登陸A股時風光無限，上市首年便實現營收、凈利雙增，彼時背靠中國按摩市場千億級擴容的行業紅利，機器按摩服務市場更預計迎來年15.9%的復合增長，行業發展前景一片向好。

然而，這份行業利好并未轉化為企業的發展動能，上市后的倍輕松迅速褪去高光，業績步入下滑通道，2025 年營收創上市新低，歸屬凈利潤大幅轉虧，扣非凈利更是深陷四連虧的泥沼。營銷高投入難挽業績頹勢，高毛利卻難止虧的背后，是銷售費用投入產出效能不足、固定與剛性成本短期難以壓降，以及研發投入增長乏力的多重經營困境。

證券之星注意到，雪上加霜的是，倍輕松實控人接連因信息披露違法違規、涉嫌操縱證券市場兩度觸監管紅線，疊加資金占用、業績虧損背景下的減持套現行為，讓倍輕松不僅面臨經營層面的嚴峻考驗，更遭遇合規性與資本市場信任的雙重危機。

高額營銷驅動失靈，扣非凈利陷四連虧困局

倍輕松于2021年7月在A股上市，主要從事智能便攜按摩器的設計、研發、生產、銷售及服務，公司產品線覆蓋頭部、眼部、頸部、肩部、腰部、腿部、膝蓋等多部位。

據弗若斯特沙利文報告數據，中國按摩市場規模預計到2029年將超過6000億元；預計2025年至2029年中國機器按摩服務市場規模的復合年增長率(CAGR)約為15.9%，到2029年市場規模將超過50億元。盡管行業整體發展向好，但倍輕松的經營狀況卻步履維艱。

上市首年是倍輕松的業績高光時刻，彼時營收、歸屬凈利潤實現雙位數正向增長，然而此后業績穩定性大幅下降。2022年，倍輕松的營收降超兩成至8.96億元，歸屬凈利潤由盈轉虧至1.24億元；2023年營收規模有所增長，但歸屬凈利潤仍未扭虧，2024年歸屬凈利潤實現盈利，不過2025年這一業績再度出現拐點。業績快報顯示，倍輕松2025年實現的營業收入為7.71億元，同比下降28.94%，創上市以來營收新低；當期歸屬凈利潤虧損8929.55萬元，同比下降970.9%。

扣非后凈利潤作為衡量企業實際盈利能力的核心指標，更能反映公司經營基本面。2022-2024年，倍輕松的扣非后凈利潤持續為負值，不過2023年、2024年有逐年減虧趨勢，而2025年扣非后凈利潤虧損幅度卻再擴大，虧損額達8796.65萬元，公司扣非后凈利將現四連虧。

令人費解的是，2022-2024年，倍輕松主營業務的毛利率分別為49.76%、59.27%、60.51%，呈逐年增長態勢，但其扣非后凈利潤卻長期處于虧損狀態。這一反常的財務表現也成為監管審核的重點，倍輕松已連續三年半收到財報監管問詢函。

結合公司對監管問詢的回復來看，銷售費用率居高不下，線下渠道包袱過重，是吞噬利潤的主要原因。財報顯示，2022-2024年，倍輕松的銷售費用分別為4.82億元、6.8億元、5.44億元，占營收比重分別為53.84%、53.35%、50.16%，始終處于高位。

倍輕松曾回復稱，公司近年來持續加大對銷售渠道的建設和維護力度，包括線上線下渠道的拓展、經銷商網絡的優化以及終端服務的強化，此類投入有效提升了產品銷售的效率和附加值，從而推動了毛利率的提升。而公司的銷售模式以直銷渠道為主，直接面對終端消費者，經銷收入和ODM業務收入占比較低。公司線上直銷業務占比較大，而2025年居民消費動力和意愿仍顯不足，流量紅利逐步消退，公司投放效率面臨挑戰，收入因此下降較大。

倍輕松在2025年業績快報中提到，公司營業收入同比下降，毛利額隨之減少，同時經營端銷售費用投入產出效能不足，固定支出和剛性成本短期內難以同步縮減，多重因素疊加之下，最終造成公司經營虧損。與高企銷售費用形成鮮明對比的是，公司研發投入增長乏力。2022-2024年，倍輕松研發費用分別為5733萬元、5851萬元、5835萬元，基本維持在同一水平。

證券之星注意到，與業績一同滑落的還有股價。上市首日，倍輕松股價一度沖高至185.58元/股，市值更是突破百億元大關。而在3月4日盤中，公司股價創下20.54元/股的歷史新低。截至 3月6日收盤，倍輕松股價為21.51元/股，總市值僅剩18.49億元，較上市巔峰時期大幅縮水。

實控人兩度觸監管紅線，公司合規性遭質疑

除了經營業績持續承壓，倍輕松及其實控人接連被立案調查，引發市場對公司合規經營的高度質疑。

2月5日晚間，倍輕松公告稱，公司于2月4日收到中國證監會對實控人馬學軍下發的《立案告知書》，因其涉嫌操縱證券市場，中國證監會決定對其立案。

公開資料顯示，馬學軍曾任臺灣富豪食品有限公司業務部銷售主管、深圳西格瑪銷售中心銷售經理等職。2001年8月至今，擔任倍輕松董事長、總經理，全面負責公司的經營管理。

證券之星注意到，這已是馬學軍在兩個月內第二次觸及監管紅線。2025年12月25日，因涉嫌信息披露違法違規，倍輕松及其馬學軍被立案調查。據相關報道，此次公司被立案主要與此前資金占用、違規擔保有關。

事實上，倍輕松的資金占用問題早已浮出水面。2025年8月，倍輕松發布公告，經公司自查發現，馬學軍以往年度存在通過員工借款、提前支付供應商采購款等方式形成資金占用。2021年10月以來及2022年度期間，馬學軍通過公司員工向公司借款的形式合計占用公司資金408.23萬元。2021年12月及2022年4月，倍輕松提前向供應商深圳市輕松聯益五金塑膠有限公司(以下簡稱“輕松聯益”)支付采購款，輕松聯益收到公司轉入的采購款后，將對應金額的資金轉至公司實際控制人馬學軍的關聯方或用于馬學軍指定用途，馬學軍以此方式合計占用公司資金800萬元。上述資金占用本金均已在當期期末歸還完畢，相關利息也已在2025年7月全部清償完成。

值得一提的是，被調查之前，馬學軍剛剛完成一筆減持套現。2025年11月21日，倍輕松公告顯示，馬學軍通過詢價轉讓方式減持公司股份255.2579萬股，占總股本的2.97%，轉讓價格25.35元/股，套現近6471萬元，對外披露轉讓原因系馬學軍自身資金需求。此番減持后，馬學軍及其一致行動人持股比例從52.35%降至49.38%。在公司2025年前三季度凈利潤已出現虧損的背景下，實控人的減持行為引發投資者對其“資金緊張”及“不看好公司未來發展前景”的質疑。

盡管倍輕松稱此次實控人的立案調查系個人事項，不會對公司日常運營造成重大影響，且馬學軍仍正常履職。但對于一家上市公司而言，實控人的行為不僅關乎個人信用，更直接綁定企業的品牌形象與資本信譽，馬學軍的多次違規操作，不僅讓倍輕松陷入合規危機，更讓企業在業績低迷的當下，容易失去了資本市場的信任與支撐。在內部治理漏洞、實控人接連違規的背景下，倍輕松的經營穩定性與未來發展走向，已然成為市場關注的焦點。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)

《證券之星》原文鏈接：
https://news.qq.com/rain/a/20260306A06SKB00