陽光保險突破1500億大關，如何填補“利潤黑洞”維持長期增長？

對于成立20周年的陽光保險而言，真正的挑戰不在于如何維持短期盈利增長，而在于能否正視自身的深層隱患。

近日，陽光保險發布2025年財報。總保費突破1500億元大關，實現歸母凈利潤63.1億元，同比增長15.7%。這份成績單被廣泛解讀為其20周年慶的亮眼答卷。但在對光環之下的諸多財務數據進行深入推敲，陽光保險要想保持長期向好局面，還需解決多重挑戰。

圖片來源：陽光保險2025年財報

保險主業的造血能力下滑

陽光保險2025年雖然實現了盈利增長，但保險主業的核心承保能力退化，過度依賴投資端托底，降低了盈利質量。

從利潤構成而言，陽光保險主要的“利潤引擎”來自投資端。2025年其總投資收益同比激增27.1%來到了252.3億元，綜合投資收益率6.1%。這其中，權益類資產占比從20.0%提升至21.4%，股票及權益型基金規模逼近950億元，占比14.9%，而固收類資產占比下降。這種以穩健性為代價的操作換來的收益含金量幾何？年報明確提及，未將149.28億元的債券公允價值浮虧計入綜合收益。若將該部分浮虧考慮在內該部分影響，綜合收益將大幅縮水。

圖片來源：陽光保險2025年財報

保險主業的造血能力下滑成為陽光保險當前面臨的最大挑戰。2025年，陽光財險原保費收入僅微增0.1%至478.9億元，承保綜合成本率突破102.1%，承保虧損達10.3億元，成為近年來首次出現的承保端虧損。早在2023年，平安、人保等同業就收緊了融資類保證險，而陽光財險反應遲鈍，直至2025年該業務綜合成本率飆升至129%，單險種虧損高達15.1億元，成為拖累整體盈利的關鍵因素。不過，保證險并非唯一“利潤黑洞”，責任險、貨物運輸險綜合成本率均居高不下，反映出財險核心業務的風險定價能力已出現系統性短板。

圖片來源：陽光保險2025年財報

與此同時，陽光人壽總保費突破1026.1億元，但高速增長過度依賴銀保渠道的“規模型擴張”，其增長質量與可持續性有待審慎考量：銀保保費674.6億元，占比65.7%，銀保新單保費暴漲69%，而個險新單保費同比下滑7.6%至60.5億元。“重銀保、輕個險”的結構造成陽光人壽新業務價值率僅16.94%，與2024年基本持平，遠低于行業頭部水平，盈利效率較低。此外，保障型業務也在持續萎縮，陽光人壽2025年健康險保費同比下降。

圖片來源：陽光保險2025年財報

償付能力下滑，削弱風險抵御能力

對于單一渠道的依賴和業務結構的錯配，給陽光保險的抗風險能力帶來挑戰。

壽險65.7%保費由銀保渠道貢獻，但銀保渠道以銷售短期儲蓄型產品為主，新單期繳中浮動收益型產品占比僅32.2%，不僅資本消耗大，且受銀行渠道政策、傭金議價影響極大，一旦合作條件變化，增長將失速。與此對比鮮明的是作為壽險核心競爭力的個險渠道持續萎縮：2024年活動人均產能為2.5萬元，2025年這一數據下降12%變成了2.2萬元；連續兩年下滑的新單保費讓“一身兩翼”的轉型戰略停留在紙面上。

保險本源是保障，在行業返璞歸真的大趨勢下，陽光保險高風險業務收縮滯后的同時，保障型業務也呈現出增長乏力的態勢。財險端，融資類保證險的激進擴張與滯后收縮，本質是對行業信用風險的誤判，是15.1億元的巨額虧損的主要原因；壽險端，前五大產品均為銀保渠道的傳統壽險，保障型產品占比極低，健康險、意外險持續下滑，與消費者核心需求脫節。

2025年前三季度，三款主力產品退保規模合計44.81億元，其中，“康尊倍致終身重疾險”退保率高達103.24%，意味著該產品出現集中退保潮，市場對產品價值的質疑已轉化為實際流失。

2025年末，陽光保險的核心償付能力充足率為136%，較上年末下降22個百分點；綜合償付能力充足率196%，較上年末下降31個百分點。其中陽光人壽的綜合償付能力充足率從206%驟降至170%，逼近169.3%的行業均值。壽險規模擴張導致的資本消耗和財險虧損帶來的風險計提壓力都會加速償付能力的下滑，而這種趨勢無疑會限制未來的業務擴張，削弱風險抵御能力。

圖片來源：陽光保險2025年財報

亟需修復的治理困境

相較于盈利與戰略層面的問題，治理層面的問題更為顯而易見。據公開信息統計，2025年陽光保險及旗下子公司累計收到超70張罰單，罰款金額超1500萬元。其中陽光人壽罰單金額同比激增478%，創近五年新高。從編制虛假理賠材料、虛構中介業務套取費用，到向投保人承諾合同外利益、通過“陰陽合同”變相降價，甚至出現“編制虛假財務資料騙取保費補貼”的惡性違規。2025年，集團合規負責人、首席風險官等多名高管因合規問題集體被罰，2026年開年又因“關聯交易管理不到位、償付能力報告數據不準確”被罰140萬元。償付能力數據是險企的生命線，數據不準確意味著監管與市場均無法準確判斷其真實風險水平。

進一步消耗市場信任的還有對股東缺乏誠意的回報。在2023到2025年，在陽光保險歸母凈利潤從37.4億元增至63.1億元的前提下，分紅總額僅僅從20.7億元增至21.85億元，每股分紅僅從0.18元增至0.19元，分紅率從55.4%驟降至34.6%。在港股上市險企中，維持分紅穩定以穩定市場信心是慣常做法，而陽光保險這種“利潤大增、分紅微漲”的現象，既暴露了管理層對未來盈利持續性的信心不足，也反映出其“重自身積累、輕股東回報”的思維。

風物長宜放眼量，對于成立20周年的陽光保險而言，真正的挑戰不在于如何維持短期盈利增長，而在于能否正視自身的深層隱患。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪