陽(yáng)光保險(xiǎn)突破1500億大關(guān)，如何填補(bǔ)“利潤(rùn)黑洞”維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)？

對(duì)于成立20周年的陽(yáng)光保險(xiǎn)而言，真正的挑戰(zhàn)不在于如何維持短期盈利增長(zhǎng)，而在于能否正視自身的深層隱患。

近日，陽(yáng)光保險(xiǎn)發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。總保費(fèi)突破1500億元大關(guān)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比增長(zhǎng)15.7%。這份成績(jī)單被廣泛解讀為其20周年慶的亮眼答卷。但在對(duì)光環(huán)之下的諸多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入推敲，陽(yáng)光保險(xiǎn)要想保持長(zhǎng)期向好局面，還需解決多重挑戰(zhàn)。

圖片來(lái)源：陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年財(cái)報(bào)

保險(xiǎn)主業(yè)的造血能力下滑

陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年雖然實(shí)現(xiàn)了盈利增長(zhǎng)，但保險(xiǎn)主業(yè)的核心承保能力退化，過(guò)度依賴(lài)投資端托底，降低了盈利質(zhì)量。

從利潤(rùn)構(gòu)成而言，陽(yáng)光保險(xiǎn)主要的“利潤(rùn)引擎”來(lái)自投資端。2025年其總投資收益同比激增27.1%來(lái)到了252.3億元，綜合投資收益率6.1%。這其中，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比從20.0%提升至21.4%，股票及權(quán)益型基金規(guī)模逼近950億元，占比14.9%，而固收類(lèi)資產(chǎn)占比下降。這種以穩(wěn)健性為代價(jià)的操作換來(lái)的收益含金量幾何？年報(bào)明確提及，未將149.28億元的債券公允價(jià)值浮虧計(jì)入綜合收益。若將該部分浮虧考慮在內(nèi)該部分影響，綜合收益將大幅縮水。

圖片來(lái)源：陽(yáng)光保險(xiǎn)2025年財(cái)報(bào)

保險(xiǎn)主業(yè)的造血能力下滑成為陽(yáng)光保險(xiǎn)當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)。2025年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入僅微增0.1%至478.9億元，承保綜合成本率突破102.1%，承保虧損達(dá)10.3億元，成為近年來(lái)首次出現(xiàn)的承保端虧損。早在2023年，平安、人保等同業(yè)就收緊了融資類(lèi)保證險(xiǎn)，而陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)反應(yīng)遲鈍，直至2025年該業(yè)務(wù)綜合成本率飆升至129%，單險(xiǎn)種虧損高達(dá)15.1億元，成為拖累整體盈利的關(guān)鍵因素。不過(guò)，保證險(xiǎn)并非唯一“利潤(rùn)黑洞”，責(zé)任險(xiǎn)、貨物運(yùn)輸險(xiǎn)綜合成本率均居高不下，反映出財(cái)險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力已出現(xiàn)系統(tǒng)性短板。

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與此同時(shí)，陽(yáng)光人壽總保費(fèi)突破1026.1億元，但高速增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)銀保渠道的“規(guī)模型擴(kuò)張”，其增長(zhǎng)質(zhì)量與可持續(xù)性有待審慎考量：銀保保費(fèi)674.6億元，占比65.7%，銀保新單保費(fèi)暴漲69%，而個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比下滑7.6%至60.5億元。“重銀保、輕個(gè)險(xiǎn)”的結(jié)構(gòu)造成陽(yáng)光人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值率僅16.94%，與2024年基本持平，遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部水平，盈利效率較低。此外，保障型業(yè)務(wù)也在持續(xù)萎縮，陽(yáng)光人壽2025年健康險(xiǎn)保費(fèi)同比下降。

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償付能力下滑，削弱風(fēng)險(xiǎn)抵御能力

對(duì)于單一渠道的依賴(lài)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配，給陽(yáng)光保險(xiǎn)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力帶來(lái)挑戰(zhàn)。

壽險(xiǎn)65.7%保費(fèi)由銀保渠道貢獻(xiàn)，但銀保渠道以銷(xiāo)售短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為主，新單期繳中浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比僅32.2%，不僅資本消耗大，且受銀行渠道政策、傭金議價(jià)影響極大，一旦合作條件變化，增長(zhǎng)將失速。與此對(duì)比鮮明的是作為壽險(xiǎn)核心競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)險(xiǎn)渠道持續(xù)萎縮：2024年活動(dòng)人均產(chǎn)能為2.5萬(wàn)元，2025年這一數(shù)據(jù)下降12%變成了2.2萬(wàn)元；連續(xù)兩年下滑的新單保費(fèi)讓“一身兩翼”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略停留在紙面上。

保險(xiǎn)本源是保障，在行業(yè)返璞歸真的大趨勢(shì)下，陽(yáng)光保險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮滯后的同時(shí)，保障型業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)。財(cái)險(xiǎn)端，融資類(lèi)保證險(xiǎn)的激進(jìn)擴(kuò)張與滯后收縮，本質(zhì)是對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的誤判，是15.1億元的巨額虧損的主要原因；壽險(xiǎn)端，前五大產(chǎn)品均為銀保渠道的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)，保障型產(chǎn)品占比極低，健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)持續(xù)下滑，與消費(fèi)者核心需求脫節(jié)。

2025年前三季度，三款主力產(chǎn)品退保規(guī)模合計(jì)44.81億元，其中，“康尊倍致終身重疾險(xiǎn)”退保率高達(dá)103.24%，意味著該產(chǎn)品出現(xiàn)集中退保潮，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的質(zhì)疑已轉(zhuǎn)化為實(shí)際流失。

2025年末，陽(yáng)光保險(xiǎn)的核心償付能力充足率為136%，較上年末下降22個(gè)百分點(diǎn)；綜合償付能力充足率196%，較上年末下降31個(gè)百分點(diǎn)。其中陽(yáng)光人壽的綜合償付能力充足率從206%驟降至170%，逼近169.3%的行業(yè)均值。壽險(xiǎn)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的資本消耗和財(cái)險(xiǎn)虧損帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提壓力都會(huì)加速償付能力的下滑，而這種趨勢(shì)無(wú)疑會(huì)限制未來(lái)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，削弱風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

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亟需修復(fù)的治理困境

相較于盈利與戰(zhàn)略層面的問(wèn)題，治理層面的問(wèn)題更為顯而易見(jiàn)。據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2025年陽(yáng)光保險(xiǎn)及旗下子公司累計(jì)收到超70張罰單，罰款金額超1500萬(wàn)元。其中陽(yáng)光人壽罰單金額同比激增478%，創(chuàng)近五年新高。從編制虛假理賠材料、虛構(gòu)中介業(yè)務(wù)套取費(fèi)用，到向投保人承諾合同外利益、通過(guò)“陰陽(yáng)合同”變相降價(jià)，甚至出現(xiàn)“編制虛假財(cái)務(wù)資料騙取保費(fèi)補(bǔ)貼”的惡性違規(guī)。2025年，集團(tuán)合規(guī)負(fù)責(zé)人、首席風(fēng)險(xiǎn)官等多名高管因合規(guī)問(wèn)題集體被罰，2026年開(kāi)年又因“關(guān)聯(lián)交易管理不到位、償付能力報(bào)告數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確”被罰140萬(wàn)元。償付能力數(shù)據(jù)是險(xiǎn)企的生命線，數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確意味著監(jiān)管與市場(chǎng)均無(wú)法準(zhǔn)確判斷其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平。

進(jìn)一步消耗市場(chǎng)信任的還有對(duì)股東缺乏誠(chéng)意的回報(bào)。在2023到2025年，在陽(yáng)光保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)從37.4億元增至63.1億元的前提下，分紅總額僅僅從20.7億元增至21.85億元，每股分紅僅從0.18元增至0.19元，分紅率從55.4%驟降至34.6%。在港股上市險(xiǎn)企中，維持分紅穩(wěn)定以穩(wěn)定市場(chǎng)信心是慣常做法，而陽(yáng)光保險(xiǎn)這種“利潤(rùn)大增、分紅微漲”的現(xiàn)象，既暴露了管理層對(duì)未來(lái)盈利持續(xù)性的信心不足，也反映出其“重自身積累、輕股東回報(bào)”的思維。

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，對(duì)于成立20周年的陽(yáng)光保險(xiǎn)而言，真正的挑戰(zhàn)不在于如何維持短期盈利增長(zhǎng)，而在于能否正視自身的深層隱患。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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