北京
3月25日，拼多多發布2025年第四季度及全年財報。
2025年，拼多多全年實現營收4318.5億元，同比增長10%，在線營銷服務收入2177.8億元，同比增長10%，交易服務收入2140.6億元，同比增長9%。兩大核心業務板塊增速接近，增長較為均衡。
盈利端，拼多多全年營業利潤946.2億元，同比下降13%；凈利潤993.6億元，同比下降12%。利潤下滑與拼多多主動加大戰略投入有關，全年運營費用同比增長13%至1484.2億元，其中銷售及營銷費用1252.9億元，始終是運營費用的絕對核心，占比超80%。
截至發稿，拼多多股價報102.6美元，近一年下降18.1%，市值1456.7億美元。
業務結構上，2025年在線營銷與交易服務占比分別為50.4%和49.6%，較2024年的50.3%、49.7%幾乎持平，結構較穩定。現金流方面，全年經營活動現金流1069.4億元，同比減少12.3%，但仍維持在千億級別。
運營費用中，研發投入增幅最大：2025年研發費用同比增長30%至165億元。拉長時間線看，全年四個季度中，研發費用同比均呈現上漲趨勢，這是由于拼多多正在向供應鏈方向加強布局。
財報發布同時，拼多多宣布組建“新拼姆”，未來三年計劃投入1000億元現金，整合“拼多多+Temu”的供應鏈資源，開啟品牌自營模式。目前“新拼姆”已在上海成立新的專項公司，一期已現金注資150億元。
拼多多CEO趙佳臻稱，“2026年是我們進入下一個十年的起點，供應鏈投資是我們最堅定的方向，我們將以All-in的心態，投入大量資源。”
過去三年，Temu植根于中國供應鏈，業務擴展到全球90多個國家。Temu的快速成長受益于中國供應鏈的產業優勢，也為國內供應鏈的升級提供了新的契機。
因此，盡管拼多多盈利表現較為低迷，但摩根士丹利、高盛等機構仍維持“買入”評級。
不過，“三年再造一個拼多多”的愿景，或許會導致拼多多利潤端繼續承壓。
（策劃：李夢冉，制圖：李昱慧）
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