屠宰與肉制品雙雙下滑，雙匯發(fā)展“支柱產(chǎn)業(yè)”遭遇增長(zhǎng)瓶頸，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模龐大

中國(guó)肉類行業(yè)龍頭雙匯發(fā)展于2026年3月24日發(fā)布了2025年年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司在過(guò)去一年中實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)51.05億元，同比微增2.32%，整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健。

然而，在看似平穩(wěn)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)背后，這家擁有超過(guò)40年歷史的肉類巨頭正面臨著主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、多元化戰(zhàn)略成效未達(dá)預(yù)期以及內(nèi)部治理與關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)等深層次挑戰(zhàn)。

01 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯

作為雙匯發(fā)展的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，屠宰業(yè)和肉制品加工業(yè)在報(bào)告期內(nèi)均出現(xiàn)收入下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司肉制品業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.27億元，同比下降5.09%；屠宰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入292.50億元，同比下降3.57%。兩大核心業(yè)務(wù)合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)收入比重近九成，其雙雙下滑直接導(dǎo)致公司整體營(yíng)業(yè)收入同比下降0.48%，錄得592.74億元。

從銷量來(lái)看，包裝肉制品全年銷售量136.11萬(wàn)噸，同比減少3.76%；而生鮮豬產(chǎn)品銷售量雖同比增長(zhǎng)15.83%至155.60萬(wàn)噸，但主要得益于進(jìn)口產(chǎn)品銷量增加及市場(chǎng)價(jià)格下行背景下的“以量補(bǔ)價(jià)”策略，并未帶來(lái)相應(yīng)的收入增長(zhǎng)。這種“增量不增收”的局面反映出公司在終端定價(jià)能力上的削弱。

值得關(guān)注的是，公司在年報(bào)中坦承“肉類行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈”。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，傳統(tǒng)大賣場(chǎng)、超市等渠道銷售同比下滑，而內(nèi)容電商、會(huì)員倉(cāng)儲(chǔ)店等新興渠道則快速增長(zhǎng)。渠道格局的“碎片化”與“近場(chǎng)化”演進(jìn)，對(duì)雙匯長(zhǎng)期以來(lái)依賴的線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)形成了明顯沖擊。2025年公司經(jīng)銷模式收入同比下滑6.21%，而直銷模式雖增長(zhǎng)17.51%，但占比僅為28.51%，短期內(nèi)難以完全彌補(bǔ)傳統(tǒng)渠道的下滑缺口。

此外，公司肉制品業(yè)務(wù)的毛利率雖因成本控制提升至37.05%，但收入的持續(xù)萎縮表明，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與消費(fèi)需求變化之間仍存在錯(cuò)位。盡管公司推出了“簡(jiǎn)頌”健康品牌、“鹵福齋”中式熟食等新品，但在“K型分化”的消費(fèi)市場(chǎng)下，如何平衡高性價(jià)比產(chǎn)品與高端產(chǎn)品的布局，仍是其面臨的核心課題。

02 多元化戰(zhàn)略負(fù)重前行，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累整體效益

近年來(lái)，雙匯發(fā)展持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，向上游布局飼料與養(yǎng)殖業(yè)，向下游延伸至餐飲與電商。然而，2025年年報(bào)顯示，這些新業(yè)務(wù)板塊仍處于“投入大、產(chǎn)出低”的陣痛期。

報(bào)告期內(nèi)，公司“其他”業(yè)務(wù)（含養(yǎng)殖、禽業(yè)、調(diào)味品、包裝及金融服務(wù)等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.63億元，同比增長(zhǎng)21.12%，但該板塊的營(yíng)業(yè)成本亦同步增長(zhǎng)19.36%，毛利率僅為4.47%，遠(yuǎn)低于肉制品業(yè)務(wù)的37.05%。其中，生豬與禽類養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受周期波動(dòng)影響明顯。2025年豬價(jià)整體低位運(yùn)行，雖然屠宰業(yè)務(wù)受益于成本下行，但養(yǎng)殖端卻承受較大壓力。

公司在年報(bào)中專門提及，對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（種豬、種雞）進(jìn)行了會(huì)計(jì)估計(jì)變更，調(diào)整了預(yù)計(jì)凈殘值和使用年限。盡管公司稱影響金額不重大，但此舉客觀上反映了養(yǎng)殖業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性。與此同時(shí)，公司對(duì)存貨中的消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提了400.98萬(wàn)元的跌價(jià)準(zhǔn)備，并對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計(jì)提了288.27萬(wàn)元的減值損失，顯示出養(yǎng)殖業(yè)務(wù)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力。

在產(chǎn)能布局上，公司仍在推進(jìn)西華禽業(yè)、阜新禽業(yè)等多個(gè)大型養(yǎng)殖及屠宰項(xiàng)目，2025年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)50.92%的增幅，主要用于購(gòu)買大額存單及不可提前支取的定期存款等短期投資，但同時(shí)也意味著大量資金沉淀于低收益資產(chǎn)，而非高效轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資本。公司預(yù)計(jì)2026年投資支出約13億元，但若養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，持續(xù)的資本投入將對(duì)現(xiàn)金流形成長(zhǎng)期壓力。

值得肯定的是，公司在2025年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~73.52億元，雖同比下降12.63%，但仍保持充沛水平。然而，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-55.48億元，籌資活動(dòng)亦凈流出28.60億元，導(dǎo)致期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少10.52億元。這種“經(jīng)營(yíng)造血、投資失血、籌資補(bǔ)血”的循環(huán)，暴露了公司在資本配置效率上的短板。

03 治理結(jié)構(gòu)存隱憂，關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)控需持續(xù)規(guī)范

作為一家治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜的上市公司，雙匯發(fā)展在2025年年報(bào)中披露了多項(xiàng)需要投資者關(guān)注的治理與合規(guī)事項(xiàng)。

首先，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模依然龐大。報(bào)告期內(nèi)，公司向母公司羅特克斯及其子公司采購(gòu)分割肉、骨類及副產(chǎn)品等金額達(dá)53.35億元，占同類交易金額的11.28%；向漯河雙匯物流投資及其子公司接受運(yùn)輸勞務(wù)14.50億元，占同類交易的68.86%。雖然公司稱交易定價(jià)遵循市場(chǎng)原則，且均未超出年度預(yù)計(jì)額度，但如此高比例的關(guān)聯(lián)采購(gòu)與服務(wù)，仍對(duì)交易的公允性與透明度構(gòu)成考驗(yàn)。

值得注意的是，公司與深圳萬(wàn)通博匯科技有限公司、浙江聚薈新材料有限公司等關(guān)聯(lián)方的交易存在超出獲批額度的情況。其中，向深圳萬(wàn)通博匯科技銷售商品雖金額僅0.95萬(wàn)元，但超出獲批額度；向浙江聚薈新材料采購(gòu)PVDC樹脂26.66萬(wàn)元，亦未在獲批額度內(nèi)。盡管金額較小，但反映出日常關(guān)聯(lián)交易管理中仍存在執(zhí)行層面的偏差。

其次，公司治理層面出現(xiàn)重要人事變動(dòng)。2025年2月，副總裁郭云龍因個(gè)人原因辭職；同年12月，公司監(jiān)事會(huì)進(jìn)行改革，原監(jiān)事會(huì)主席胡運(yùn)功、監(jiān)事李向輝、張曉輝、閆永杰均離任，同時(shí)增設(shè)職工代表董事胡育紅。監(jiān)事會(huì)職責(zé)整體劃轉(zhuǎn)至董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)。這一“取消監(jiān)事會(huì)、強(qiáng)化審計(jì)委員會(huì)”的治理結(jié)構(gòu)調(diào)整，旨在精簡(jiǎn)架構(gòu)、提升監(jiān)督效率，但在實(shí)際操作中，審計(jì)委員會(huì)能否完全承接監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，特別是對(duì)董事及高管履職行為的監(jiān)督，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

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