資本開支連降五年，中國聯通為何押注算力？

3月19日晚，中國聯通發布2025年年度業績報告。營業收入3922億元，同比增長0.68%；歸母凈利潤208億元，同比增長0.98%。數字平穩，穩中有進。

這份財報的價值，不在于某一個亮眼的數字，而在于它清晰呈現了一家運營商在存量時代的戰略選擇——以及這套選擇正在兌現的成果。

01

資本開支連降五年，是收縮，更是聚焦

先看一組數據。2022年，聯通全年資本開支742億元；2023年，739億元；2024年，614億元；2025年，542億元；2026年，預計進一步壓縮至500億元左右。五年時間，聯通的資本開支壓降了近三分之一。

這組數字，容易被誤讀為"聯通在收縮"。但在業績說明會上，中國聯通董事長董昕說不是"省錢"，而是"換方向"。

2026年，500億的資本開支里，算力投資占比將超過35%，即超過175億元。而2024年，算力投資在614億的總盤子里占比遠沒有這么高——彼時算力投資同比上升19%，但占比仍屬少數。

總量在降，算力占比卻在持續提升。這說明聯通并非簡單地"少花錢"，而是在主動優化投資結構，把有限的資源從邊際收益遞減的傳統網絡建設中抽出來，集中投向算力這個增長潛力更大的方向。

董昕在說明會上對這一邏輯作出了清晰表述：“除非有重大的可盈利或者是必須要在基礎上補牢的項目，我們要嚴格控制資本開支總量在500億元。”同時他明確，“算力投資比例未來還將隨行業發展繼續增加。”

這不是一次性的戰術調整，而是一個方向性的戰略轉身——運營商的傳統基礎設施建設已進入收尾期，5G網絡覆蓋趨于飽和，繼續大規模鋪管道的邊際收益越來越低。與其把錢撒在存量網絡上，不如集中火力押注算力基礎設施。

02

AI收入同比增長超140%，轉型成效初步顯現

戰略押注有沒有押對，要看結果說話。2025年，聯通AI收入同比增長超過140%。這是整份財報里最亮眼的數字。

與此同時，算力業務收入占比已超過15%，戰略性新興產業收入占比超過86%。這組數字的意義在于：聯通多年來在算力基礎設施上的持續投入，正在轉化為真實的業務增長。

從"賣管道"到"賣算力"，中國聯通這條轉型路走了好幾年，2025年的財務數據說明，這條路開始跑通了。

與此同時，自由現金流同比增長28.5%，達到360億元，增速遠超凈利潤增速。這說明聯通的經營質量在切實提升——不只是賬面利潤好看，企業真實的"造血能力"也在增強。

兩組數據放在一起看：算力投入帶來了AI收入的高速增長，高質量的經營又帶來了自由現金流的大幅改善。這正是聯通戰略邏輯自洽、形成正向循環的有力佐證。

業績說明會上，董昕有一段話值得細品：“中國聯通30余年的發展，從弱到強，從小到大，到今天大家充滿期待，原因是中國聯通經過一系列變革，始終有非常明確的戰略，聯通要健康地、鮮活地活著。”

的確，在行業增速放緩、競爭格局重塑的當下，盲目追求規模擴張不是出路，真正的競爭力來自于結構優化、質量提升和方向正確。不求快，但求穩；不求大，但求強。

這種克制，恰恰體現在資本開支的持續壓降上——不盲目擴張，把有限的錢用在刀刃上。而"刀刃"，就是算力和AI。

03

多維布局，回報股東

除了算力和AI，這份財報還釋放了多個積極信號。

分紅持續提升，股東回報力度加強。2025年全年每股股息合計0.417元（含稅），同比提升3.1%，派息率提升至61.3%。在營收增速溫和的背景下，聯通仍堅持提升分紅比例，體現了管理層對公司長期價值的信心，也彰顯了對股東回報的高度重視。

安全業務首次列為戰略板塊，差異化競爭格局初現。中國聯通通過DSMM最高等級認證，服務安全客戶超2.7萬家，聯合300家安全企業。將安全納入戰略板塊，意味著聯通正在把安全能力產業化，打造區別于競爭對手的核心差異化優勢。

國際業務增速超9%，增長潛力有待釋放。董昕在發布會上明確表示，希望未來實現兩位數增長。這一表態既是對現有成績的鞭策，也是對國際化戰略的堅定背書——聯通的國際業務仍處于上升通道，增長空間值得期待。

低空經濟納入戰略布局，新賽道提前卡位。隨著低空經濟政策持續落地，聯通已明確表示將把握這一機遇。通信網絡與低空基礎設施的深度融合，有望成為聯通下一個重要的增量市場。

整體來看，2025年的中國聯通，營收增速溫和，但自由現金流增長28.5%，AI收入增長超140%，算力投資占比持續提升，分紅比例穩步上行。這是一家運營商在存量時代交出的一份有質量的答卷——不靠規模取勝，靠結構取勝；不靠速度取勝，靠方向取勝。

資本開支的"減法"做了五年，算力投資的"加法"正在加速兌現。戰略的正確性，已經開始在數據中得到驗證。

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