韓國綜合指數和臺灣加權指數為何跑贏港股恒生指數？

人工智能浪潮，已經被舉世公認為人類歷史上繼機械化、自動化、信息化后的第四次工業革命。

在資本市場投資機會方面，這幾年來，我們已經肉眼可見“壯麗七巨頭”（Maga 7：英偉達、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、蘋果、特斯拉）引領著納斯達克市場節節向上。

其實，對于實施全球資產配置的國內投資人而言，除了大家普遍重點關注的美股以及越來越受重視的日股外，還有兩個亞洲的市場值得我們去研究與關注的。

那就是中國臺灣股市以及東方鄰居韓國股市。

這兩個市場近年來都是AI時代中“悶聲發大財”的大贏家。即使是近期受美國與伊朗中東沖突事件的沖擊，市場的表現依然呈現良好的韌性。

請看上圖，中國臺灣加權指數三年間漲幅 127%，韓國綜合指數同期漲了159%，遠遠跑贏港股恒生指數。

我們的臺股以及東鄰的韓股為何成為贏家

我們的臺灣股市（加權指數）以及東鄰的韓國股市（KOSPI）在近幾年的表現確實令人矚目，尤其是進入2024年至2026年這段時期，兩地市場一直在不斷刷新歷史高點。

盡管它們的市場結構有所不同，但背后的驅動力可以總結為“技術周期、政策改革與基本面爆發”的共振：

1. AI 與半導體超級周期的爆發

這是兩地股市走強的核心驅動力。韓國和中國臺灣在全球半導體產業鏈中占據了不可替代的壟斷地位。

臺灣的“一人武林”與產業集群：臺積電（TSMC） 作為全球先進制程（如 3nm、2nm）的唯一代工廠，承接了英偉達、蘋果和超微（AMD）幾乎所有的AI訂單。

臺積電的股價飆升帶動了整個產業鏈，包括服務器、先進封裝（CoWoS）以及相關零組件廠商的業績大爆發。

韓國的存儲芯片紅利：隨著大模型對高帶寬內存的需求，韓國的三星電子和SK海力士憑借在HBM（高帶寬存儲器）領域的領先地位，實現了利潤的指數級增長。2025年和2026年被認為是半導體“超級周期”，韓國芯片出口的強勁反彈直接推升了韓國股市。

2. 韓國的“企業價值提升計劃”（Corporate Value-Up Program）

長期以來，韓國股市存在所謂的“韓國折價”（Korea Discount），即由于治理結構透明度低、股息發放少，導致估值低于全球同類公司。

然而，韓國政府自2024年起效仿日本，推出了“企業價值提升計劃”，通過稅收優惠和考核機制，向企業施壓，要求其提高資本效率、增加分紅和注銷庫藏股。

這一政策吸引了大量國際“耐心資本”流入。投資者預期韓國大財閥（如現代、三星等）會從“現金囤積者”轉型為“股東友好型”企業，從而引發了估值修復的行情。

3. 強勁的出口與宏觀基本面

從經濟增速方面看，中國臺灣在2025年左右甚至創下了15年來最快的經濟增長紀錄（部分預測高達7%以上），這主要歸功于AI芯片和服務器的出口。

從購買力平價分析，中國臺灣的購買力平價（PPP）人均GDP已超過日韓，反映了實體經濟的繁榮，為股市提供了堅實的基礎。

4. 資本回流與內資參與

在地緣政治和供應鏈重組的背景下，大量臺商資金回流臺灣，尋找投資標的，為臺股提供了充沛的流動性。

而韓國擁有極高比例的個人投資者（散戶），在AI浪潮和政策利好的帶動下，內資的活躍度極高，進一步推高了資產價格。

相比于韓國和中國臺灣股市的“勢如破竹”，香港股市（恒生指數）近幾年的走勢確實顯得疲軟且坎坷。拉長周期來看，它與日韓臺股市的背離主要源于以下幾個深層次的結構性矛盾：

1. 估值錨點的“錯位”：從離岸中心到“影子市場”

香港股市本質上是一個“離岸市場”：資金主要來自全球，受美聯儲貨幣政策驅動，而資產主要來自內地，受中國經濟基本面驅動。

當美聯儲維持相對高利率時，港股的流動性被吸往美元資產。而恒生指數超過70%的市值和利潤來自內地企業。前幾年內地房地產行業的深度調整、消費復蘇的緩慢以及平臺經濟的監管重塑，直接壓制了港股權重股（如騰訊、阿里、美團及內銀股）的盈利預期。

2. 產業結構的“舊”與“重”

與臺股（臺積電占絕對權重）和韓股（三星、海力士為主）不同，恒生指數的構成長期偏向“傳統經濟”，盡管科技股比例有所增加，但金融、地產、公共事業等傳統板塊仍占據很大比重。這些行業在AI浪潮和技術革命中并非是直接受益者，反而受宏觀經濟周期波動的影響更大。

香港缺乏像臺、韓那樣的硬件制造根基，在這一波由英偉達引領的“硬科技”牛市中，港股由于缺乏頂尖的半導體制造或AI服務器標的，表現自然落后。

3. 地緣政治與風險溢價

還有一點，過去幾年地緣政治摩擦導致部分海外機構投資者（尤其是歐美長線基金）在配置中國資產時變得更加謹慎，甚至出現了主動“減持”的行為。這種資金流出導致港股的成交量在一段時間內持續低迷。

簡單來說：臺韓股市過去幾年是在跑“科技百米賽”，因此爆發力強，而港股是在做“經濟負重馬拉松”，因而節奏上滯后但會有好的后勁。

值得注意的是，近期港股正在經歷估值修復。隨著內地“新質生產力”政策的推進和降準降息的累積效應，港股的互聯網巨頭在2025年下半年開始觸底反彈。

內地資金（港股通）目前已成為港股最重要的支撐力量，2025年南下資金創下了歷史紀錄。即使有所回升，恒指的市盈率（PE）仍低于臺、韓及美股，這種“低估值洼地”正開始吸引追求股息率的避險資金（如紅利標的）。

從當前估值角度，臺股及韓股是否值得配置？

AI主題投資浪潮已經持續三年，不少投資人已經開始擔心估值泡沫的風險。我們不妨比較一下臺股、韓股與港股相似企業的估值：

在2026年的市場環境下，港股與韓股、臺股在AI硬科技領域的估值表現呈現出非常有意思的“錯位”。

雖然它們都受AI浪潮驅動，但由于市場成熟度、資產稀缺性以及增長邏輯的不同，估值體系（PE/PB）存在顯著差異。

根據目前的市場一致預期，我們將三地最具代表性的AI硬科技公司進行對比：

從上表看，韓國折價（Korea Discount）依然很明顯。盡管韓國在2024～2025年推行了“企業價值提升計劃”，但大財閥復雜的交叉持股結構依然讓海外資金在給估值時比較吝嗇。

看一下“SK 海力士”的估值，真還可以說是“白菜價”。

臺積電雖然業績無懈可擊，但全球配置資金會因為地緣政治考量，在估值上打一定的“風險折扣”。如果有一天地緣政治因素消退，我認為臺積電的估值理應向英偉達看齊。

從投資主題邏輯與估值分析角度，配置臺股與韓股可以看作是AI浪潮中配置上頂在“全球技術的天花板”的公司，它們賺的是全世界AI巨頭（如 OpenAI、Meta）的錢，估值反映的是全球半導體周期的波動。

若對臺股韓股感興趣，從國內如何實現配置

在國內資本市場，直接通過ETF配置臺股和韓股的工具相對集中，主要通過 QDII（合格境內機構投資者） 渠道實現。雖然目前A股還沒有純粹只跟蹤“臺股加權指數”或“韓國KOSPI指數”的單一市場ETF，但通過以下幾只特定的跨境ETF，我們可以獲得一定的配置比例：

1. 韓國股市最直接的配置工具

中韓半導體ETF是目前A股市場投資韓國股市最直接的場內工具。該ETF跟蹤的是中證韓交所中韓半導體指數。該基金約50%的資產投資于韓國韓交所（KRX）上市的半導體巨頭。直接持有三星電子 (Samsung Electronics) 和SK海力士 (SK Hynix）。在2026年的AI存儲芯片浪潮中，這兩家公司是核心受益標的。

2. 臺股與韓股的“打包”配置工具

如果想同時捕捉臺積電（TSMC）和韓國存儲巨頭的機會，富時亞太低碳精選ETF (QDII）覆蓋了日本、中國臺灣、韓國、澳大利亞及中國香港等市場。其前十大重倉股通常包括臺積電（TSMC）、三星電子和SK海力士。相比于單一行業，它的行業分布更廣（包含金融、科技、消費等），適合想要一鍵配置整個亞太科技紅利的投資者。

3. 其他間接配置路徑（QDII 基金）

除了上述兩只場內ETF，還有一些場外QDII基金也會重倉配置臺股和韓股，適合長期定投。

摩根亞太優勢混合長期深耕亞太市場，中國臺灣和韓國股市通常占其總持倉的30%～40%。

全球半導體/科技類QDII也可以考慮， 如嘉實全球產業精選、易方達全球成長精選等。這些基金雖然不以國別命名，但由于臺積電和三星在全球科技產業中的統治地位，它們往往是這些基金的頭號重倉股。

需要特別提醒一下，由于QDII額度一直受到嚴格控制，因此跨境ETF在行情火爆時常會出現高溢價，存在比較大的溢價風險。即使是好的東西，買得太貴，結果往往也不理想！！

所以，有意通過國內市場的ETF實現全球化資產配置的投資人在買入前請務必關注相關估值凈值，避免買貴了。

另外，臺股與韓股均是以本地貨幣計價的，若是這些地方的貨幣對人民幣明顯貶值，則對國內投資人而言是匯率損失，股市投資所得能否抵消匯率風險也是要考慮的重要因素。

綜上所述，AI的大時代下的大贏家不只是美股，還有其他的不同地域的資本市場，對國內投資人而言，在充分考慮風險的前提下，適當予以配置也是把握資本市場AI浪潮投資機會的可選項。

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