近14億利潤(rùn)差，B站首次全年盈利的“另一本賬”

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，嗶哩嗶哩（以下簡(jiǎn)稱“B站”）公布的2025年財(cái)報(bào)顯示，公司首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。2025年總營(yíng)收303.5億元，凈利潤(rùn)為11.9億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)為25.9億元。

圖片來(lái)源：公告截圖

“2025年對(duì)嗶哩嗶哩而言是具有里程碑意義的一年，我們見(jiàn)證了社區(qū)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并且首次實(shí)現(xiàn)了美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的全年盈利?！眴袅▎袅ǘ麻L(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳睿表示。連續(xù)虧損10年后，B站終于成功上岸。

不過(guò)，實(shí)現(xiàn)全年盈利的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)與經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)相差近14億元，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用是填補(bǔ)上述差額的核心項(xiàng)——僅此一項(xiàng)，2025年便高達(dá)11.71億元。

B站招股書(shū)顯示，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃始于2014年，并在2018年赴美上市時(shí)以“2018年股份激勵(lì)計(jì)劃”的形式制度化。以2023年3月為例，B站曾向78名員工授予近349萬(wàn)份受限制股份單位，當(dāng)時(shí)市值約6.6億港元。

步入2025關(guān)鍵的盈利之年，B站的股權(quán)激勵(lì)力度不減反增。上半年，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用已達(dá)5.75億元；下半年9月及12月的兩次新授予，按授予日股價(jià)計(jì)算，總價(jià)值達(dá)8.3億港元。當(dāng)然，8.3億港元僅是新增授予部分，尚未包含過(guò)往授予在當(dāng)年的攤銷額。

在核心管理層中，董事長(zhǎng)兼CEO陳睿、副董事長(zhǎng)兼COO李旎于2025年12月各獲授41.2萬(wàn)份受限制股份單位，按當(dāng)日193.7港元的收盤價(jià)計(jì)算，每人獲授價(jià)值約7980萬(wàn)港元。

回溯2024年財(cái)報(bào)，股權(quán)激勵(lì)已是二人薪酬的絕對(duì)主體。陳睿2.54億元年薪中，股權(quán)激勵(lì)占比99.1%，李旎1.68億元年薪中占比98.8%。

這種薪酬結(jié)構(gòu)，折射出B站在人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)中的現(xiàn)實(shí)考量。在游戲自研、AI算法、廣告分發(fā)等巨頭環(huán)伺的賽道，頂尖人才的爭(zhēng)奪早已白熱化。僅憑情懷或“為愛(ài)發(fā)電”難以筑起護(hù)城河，而直接加碼現(xiàn)金薪酬，又會(huì)讓本已承壓的現(xiàn)金流雪上加霜。于是，用“未來(lái)的股權(quán)想象”置換“當(dāng)下的現(xiàn)金支出”，成為B站綁定核心團(tuán)隊(duì)的最優(yōu)解。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，B站的扭虧離不開(kāi)廣告業(yè)務(wù)“立大功”。具體來(lái)看，增值服務(wù)仍是B站最大的收入來(lái)源，全年實(shí)現(xiàn)收入119.3億元，同比增長(zhǎng)8%；廣告業(yè)務(wù)則為增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的板塊，同比增速達(dá)23%，全年收入為100.6億元；移動(dòng)游戲收入同比增長(zhǎng)14%至63.9億元；IP衍生品及其他收入則同比微降3.3%至19.66億元。

圖片來(lái)源：公告截圖

盡管2025年全年，B站的游戲基本盤仍顯示出一定的韌性，但相比廣告和增值業(yè)務(wù)，B站的游戲業(yè)務(wù)在第四季度成為拉低整體收入增長(zhǎng)的拖力。單看第四季度，B站營(yíng)收為83.2億元，同比增長(zhǎng)8%，其中增值服務(wù)營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)6%至32.6億元；廣告營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)27%至30.4億元；但游戲業(yè)務(wù)收入為15.4億元，同比下滑14%。

B站在財(cái)報(bào)中解釋稱，游戲收入下滑主要因《三國(guó)：謀定天下》在去年同期的業(yè)績(jī)基數(shù)較高。事實(shí)上，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2024年第三季度—2025年第三季度，其移動(dòng)游戲單季收入分別為18.2億元、17.9億元、17.3億元、16.1億元、15.1億元，環(huán)比呈下滑趨勢(shì)。

從游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，B站游戲業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)在于《三國(guó)：謀定天下》爆款勢(shì)能有所減弱，以及《逃離鴨科夫》雖一度走紅，但PC平臺(tái)收入規(guī)模相對(duì)有限。后續(xù)游戲業(yè)務(wù)要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，或仍需B站在規(guī)?；匝信c長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力上持續(xù)破局。

2025年，營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)之際，B站多項(xiàng)用戶數(shù)據(jù)也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。最新財(cái)報(bào)顯示，B站2025年日活用戶、月活用戶以及用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)均創(chuàng)歷史新高，其中全年日活用戶接近1.12億，月活用戶超過(guò)3.68億，均實(shí)現(xiàn)8%的同比增長(zhǎng)；日均使用時(shí)長(zhǎng)提升至108分鐘，較2024年增加6分鐘。

圖片來(lái)源：公告截圖

但難以忽視的是，盡管多項(xiàng)用戶數(shù)據(jù)仍保持增長(zhǎng)，相比于過(guò)去兩位數(shù)的增長(zhǎng)，B站2025年月活與日活增速已放緩至個(gè)位數(shù)。2025年Q4月活用戶數(shù)（3.66億）環(huán)比此前Q3（3.76億）就已減少1000萬(wàn)人；當(dāng)季增值服務(wù)也表現(xiàn)平淡，增速已下降至6%。而早在2023年，B站高層曾表示將在年內(nèi)沖擊4億月活數(shù)，但時(shí)至今日，B站距離這一目標(biāo)仍有一段距離。

值得關(guān)注的是，B站或許還面臨跨境稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此前，摯文集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“陌陌”）因跨境稅務(wù)籌劃問(wèn)題，收到5.48億元補(bǔ)稅單的案例，給所有VIE架構(gòu)企業(yè)敲響了警鐘。

根據(jù)中國(guó)《企業(yè)所得稅法》，境外非居民企業(yè)從中國(guó)境內(nèi)取得股息分紅，需要繳納10%的預(yù)提所得稅。由于內(nèi)地和香港簽訂了稅收安排，如果香港公司持有境內(nèi)公司25%以上的股份，并且符合“受益所有人”條件，預(yù)提所得稅稅率則可從10%降至5%。

圖片來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

B站的上市主體在開(kāi)曼群島，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體為上?；秒姷?，且同樣設(shè)有香港子公司。

B站向美國(guó)SEC提交的招股文件中明確指出，B站向全資香港子公司轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金，方式為出資或提供貸款，香港子公司通過(guò)向其出資或提供貸款的方式向中國(guó)大陸子公司轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金。由此可見(jiàn)，B站香港子公司的核心功能之一，就是跨境資金結(jié)算與中轉(zhuǎn)。

2025年，B站中報(bào)披露，香港的3家附屬公司中，主要業(yè)務(wù)均為投資控股，有兩家公司已發(fā)行股本為1美元。

B站移動(dòng)游戲運(yùn)營(yíng)、視頻發(fā)行、漫畫(huà)發(fā)行等運(yùn)營(yíng)實(shí)體均為中國(guó)內(nèi)地附屬公司。這就表示，如果B站香港子公司只有資金過(guò)手功能，沒(méi)有獨(dú)立的人員、決策和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，稅務(wù)機(jī)關(guān)審查經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)時(shí)，可能會(huì)質(zhì)疑其是否真正創(chuàng)造了價(jià)值，有避稅嫌疑。

不過(guò)，如果B站動(dòng)漫、漫畫(huà)簽約主體及運(yùn)營(yíng)實(shí)體均為香港子公司，并且香港子公司擁有本地雇員，固定經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，就能避開(kāi)陌陌踩到的那個(gè)“雷”。

總體而言，B站已經(jīng)邁過(guò)盈虧平衡線，不過(guò)，實(shí)現(xiàn)盈利并不意味著高枕無(wú)憂。無(wú)論是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，還是用戶基本盤的穩(wěn)定，都需要公司在下一階段給出更務(wù)實(shí)的解決方案。