付涵：結構性機會明確，ETF如何布局？

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2026-2-26 15:30-16:30

摘 要

2026年A股節后布局機遇凸顯，春節日歷效應提供堅實支撐，疊加基本面、政策面、資金面、情緒面多重利好，核心配置采用“核心+衛星”策略，聚焦科技+周期雙主線。

節日效應筑牢上漲基礎：2005-2025年數據顯示，節后5天、15天正收益勝率分別達81%、76%，今年疊加海量流動性、兩會政策預期，節后市場漲幅已符合歷史均值。當前黃金情緒極致后均值回歸，權益資產與黃金比價迎來拐點，經濟復蘇背景下權益資產性價比凸顯，構成“黃金坑”布局良機。

四大因素強化市場支撐：基本面方面，12月制造業PMI回暖，科技與周期板塊景氣度領先，部分行業業績超預期；政策面，財政貼息政策擴面，貨幣政策寬松空間打開，3月兩會有望釋放更多催化；資金面，全年近半數定期存款一季度到期，外資回流趨勢強化，結售匯順差創高，市場成交穩定在2萬億元；情緒面，反通縮舉措見效，市場風險偏好回升。

配置策略聚焦雙主線：核心底倉優選中證A500ETF（159338），覆蓋新質生產力標的，長期跑贏滬深300?？萍贾骶€首推通信ETF（515880），聚焦光模塊與服務器，映射北美算力高景氣；半導體設備ETF（159516）受益國產替代加速；游戲ETF（516010）作為AI應用優質標的，版號寬松疊加內銷出海雙旺。周期主線關注鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220）、建材ETF（159745），受益反內卷政策與商品周期共振；石油ETF（561360）受地緣與金油比修復支撐；養殖ETF（159865）可作為低波動類絕對收益品種，擇機布局。

2026年A股結構性機會明確，建議通過核心ETF均衡配置科技與周期主線，把握節后至兩會前后的政策與業績催化窗口，降低板塊輪動風險。

正 文

日歷效應筑底，黃金坑現權益資產布局良機

付涵：各位投資者大家下午好，今天我來跟大家講一下節后的市場情況，以及后續該如何布局。

首先來看春節的日歷效應，春節在A股市場是一個非常顯著的日歷效應。回顧2005年到2025年這21年的時間區間，不管是節前布局還是節后操作，都有比較高的勝率。節后五天平均來看有81%的概率錄得正收益率，節后15個交易日有76%的概率實現正收益，勝率同樣較高。

數據來源：Wind，國泰基金整理；統計區間2005年—2025年（21次春節樣本）；節后漲跌以春節后首個交易日起算；2025年數據截至2025年2月底；歷史業績不代表未來表現，不構成投資建議

具體分年來看，即便出現負收益率的年份，背后也都有明確原因，比如2007年、2013年、2018年、2022年，均受外部沖擊影響，例如金融危機、錢荒，以及2022年的俄烏沖突等。如果整體市場大環境保持平穩，節后兌現較好紅包行情的概率會比較高。

我們再看一些經典的大漲年份，比如2009年、2020年、2011年和2016年，這些年份春節之后，整個市場都迎來了一波比較強勁的上漲。這波上漲背后存在多重驅動因素，主要是年初的信貸投放、央行的流動性呵護，加之3月全國兩會召開，會帶來密集的政策催化；同時春節期間的消費數據能夠提振市場情緒；還有機構的“開門紅”配置需求，會推動增量資金入市。

結合今年的情況來看，市場擁有海量的流動性支撐，市場對兩會也抱有樂觀的預期，比如昨日上海出臺了新的地產政策，市場對此也給出了比較積極的反饋。另外2025年DeepSeek主題引爆了整個AI科技行情，這一行情也會與春節的日歷效應形成疊加。

從勝率來看，節后的收益機會主要集中在節后二十天，這一階段仍有67%的絕對收益勝率。從漲幅幅度來看，節后五天平均漲幅為2%，十天接近3%，節后15天接近4%，整體呈現穩步上升的趨勢。也就是說，隨著節后市場的逐步推進，漲幅的累積也呈現出相對線性的特征。從過年至今，以中證全指為參考標準，整個市場漲幅約2%，基本符合節后五天的漲幅預期。

以上是從日歷效應的角度分析，節后紅包行情具備持續支撐。具體再往后看，市場是否還有其他支撐因素？要回答這個問題，需要先回顧此前的市場走勢，明確當前市場所處的位置。而要判斷市場位置，就需要關注近期一個重要的市場變量——黃金的大幅回撤。黃金的這波大幅回撤，讓A股從新高狀態進入了持續調整階段，全球的風險資產也都在黃金回撤、流動性沖擊的過程中出現了不同程度的調整。那么當前的風險資產行情，究竟是已經結束，還是今年年內的黃金坑布局機會？這需要我們結合歷史走勢來判斷其所處的位置。

首先看這張圖，圖中展示的是滬金的期權隱含波動率，以及期貨本身的價格。黃線代表金價，斜率較陡峭的線代表其隱含波動率，這一指標能夠反映黃金投資者的投資情緒高低，數值高代表市場情緒比較亢奮，數值低則代表市場情緒相對平穩。我們可以看到，在2月9號黃金回撤時，黃金投資者的情緒創下歷史新高，市場處于極度恐慌的狀態，由此引發了流動性沖擊，進而傳導至全球的風險資產。

數據來源：Wind，國泰基金整理；黃金行情數據為滬金期權上市20191223-20260209；MSCI全球指數與黃金比價數據區間為19931231-20351231，其中2026年-2035預期數據來源為美國國會預算辦公室。

這種情緒傳導的鏈條其實非常快。按照歷史經驗來看，這種極致的市場情緒大概率會均值回歸，也就是逐漸回歸平穩，而在情緒回歸平穩的過程中，各類資產會逐步展開修復，這也是2月9號、10號之后，黃金走出修復行情的原因。但這一修復過程中，短期很難回補這兩根大幅調整的陰線，需要一定時間去消化；甚至黃金可能已經創出歷史大頂，后續大概率難以再度突破上行。但無論如何，黃金的短期修復行情已經開啟，只是修復周期的長短尚未確定。

再看這張圖，這是當前判斷市場處于黃金坑行情的主要支撐依據。圖中的藍線是美國國會預算辦公室對整體勞動生產率的預期值及其同比數據，目前該同比數據處于上升區間，由此我們判斷全球經濟正處在復蘇的過程中。紅色線為全球權益資產與黃金的比價，這一指標向上代表權益資產跑贏黃金，向下則代表權益資產跑輸黃金。近幾年隨著黃金走勢持續走強，權益資產的表現則逐漸跑輸黃金，即權益資產雖也有所上漲，但漲幅不及黃金。

數據來源：Wind，國泰基金整理；黃金行情數據為滬金期權上市20191223-20260209；MSCI全球指數與黃金比價數據區間為19931231-20351231，其中2026年-2035預期數據來源為美國國會預算辦公室。

而隨著近期黃金的大幅回撤，這一趨勢正處于拐點。這也是這張圖想要說明的核心問題：權益資產與黃金的比價何時重新回到權益資產跑贏黃金的區間，答案就是當經濟前景迎來明確向好信號時。從歷史規律來看，當前市場正處在這一拐點，接下來權益資產大概率將跑贏黃金，因此當下是布局權益資產的較好時點。

另外我們再回顧歷史，假設當前黃金已經創出大頂，歷史上黃金見大頂后市場會如何演繹？是否會讓我們對市場持悲觀態度？回看1980年左右，黃金當時剛剛創了歷史上的大頂，此后多年也未能突破新高，當時黃金同樣經歷了急漲后的急跌，并且帶動美股納斯達克指數出現回撤。但后續黃金雖有所反彈，納斯達克同樣迎來回升，且納斯達克指數隨后持續走高并不斷創出新高，盡管黃金后續可能再度出現回撤。

由此可見，當前時點權益資產比黃金具備更好的配置性價比。

四大核心因素定調，A股迎多重支撐

再往后看，A股是否還有更多專屬的支撐因素？要回答這個問題，我們從定價A股的四個核心因素展開分析，分別是基本面、政策面、資金面和情緒面。

首先從宏觀基本面層面，來看當前的經濟環境。我國四季度的經濟數據邊際走弱，整體呈現分化態勢，內生增長的動能仍有較大的修復空間。從分項數據來看，社融表現優于出口，出口優于工業增加值，工業增加值優于社零。簡單來說，四季度經濟增長主要依靠出口的超預期韌性支撐，傳統經濟增長變量整體表現偏弱，尤其是消費端的表現相對疲軟。

不過12月制造業出現了邊際回暖的跡象，PMI作為衡量工業生產的核心指標，大型企業的PMI重返擴張區間，服務業的景氣度也小幅回升。但此次回升的持續時間目前較短，尚無法判斷是否形成趨勢性回升，后續仍需要持續跟蹤觀察。

其次來看政策面對A股的支撐。財政政策方面，2026年推出了新的貼息政策組合，包括將設備更新貼息提高1.5%，并將科創類貸款納入貼息范圍；同時對個人消費貸、服務業以及中小微企業實施貼息政策，新增了諸多政策支撐的品類。我們預期2026年這類財政政策仍會延續，但A股市場主要定價政策的邊際增量，目前1月、2月處于政策真空期，隨著2月結束、3月全國兩會召開，大家可以重點關注今年的新政策動向。

貨幣政策方面，今年年初主要以定向降息疊加增量擴面的形式，落地相對寬松的貨幣政策。但央行對于全面的貨幣政策寬松仍保持克制，并未采取“大放水”的操作，這也讓后續的貨幣政策留有期待空間。如果今年能夠出臺更加寬松的貨幣政策，將對A股形成顯著支撐。并且今年已有新聞發布會釋放信號，明確降準降息仍有操作空間，疊加近期上海出臺的地產新政，我們可以對3月總量層面的貨幣政策抱有期待。

當前央行的降息節奏相對適度，尚未進入全面寬松的階段，目前金融穩定方面的關注度提升，一定程度上制約了貨幣政策的寬松空間。但從今年的經濟基本面來看，除了去年出口具備較強韌性外，整體經濟表現偏弱，如果今年宏觀層面的經濟壓力進一步加大，貨幣政策的寬松空間也將隨之打開。

大家看政策寬松的三個先決條件，分別是經濟出現不利變化、財政政策面臨加息壓力、發生系統性危機。其中我們最可期待的是第一點，因為目前經濟已經出現了一些邊際變化，能夠支撐總量政策進一步寬松。

接下來看基本面的實體端，即A股上市公司的經營現狀與財務情況。我們可以看一下這張圖，該圖是國泰基金行業ETF在1月31日的統計數據，展示的是2025年年報業績預告的整體披露情況，并非每家公司都會披露業績預告。我們來看已披露公司的具體狀態，例如披露數為19/50，意思是該行業ETF的成分股中有50家公司，其中19家已披露業績預告。這一披露數據對應了行業整體凈利潤增速、成分股凈利潤增速中位數、歷史業績趨勢，以及業績超預期與低于預期的比例。表格后三列則為市場對這些行業已披露成分股或行業整體成分股2027年的利潤增速預期，以及2026年的市盈率（PE）等數據。

這張圖的核心解讀邏輯是，我們最核心的關注指標是已披露成分股的凈利潤同比增速中位數，該指標數值越高，代表對應行業的景氣度越高。從數據中能看到，當前高景氣行業主要集中在科技和周期板塊，尤其是以資源品為代表的領域，二者的結合也成為了今年前兩個月A股市場的核心主線，也就是AI加資源。

在這一背景下，我們再看細分結構的變化，哪些行業的景氣度持續向好，哪些是新晉的高景氣行業？對比此前的行業景氣度情況可以發現，以資源品為主的化工、鋼鐵等行業屬于新晉的高景氣板塊，這類行業此前的基本面表現平平，得益于去年反內卷政策的逐步推進，今年迎來了業績的集中兌現，進入了業績兌現期，因此成為了邊際上的新晉高景氣板塊。

而此前的高景氣行業依舊保持良好的景氣度，主要是科技類板塊，比如以游戲為代表的傳媒行業，還有通信、計算機、電子以及新能源等行業。這類行業是去年A股市場的核心主線，今年其業績表現依舊亮眼，這也是今年A股形成“AI加資源”核心主線的基本面支撐邏輯。

從PE角度來看，結合利潤增速分析，當前市場整體估值已處于相對便宜的水平，安全邊際充足。部分去年并非市場主線、但當前基本面表現良好的行業，例如化工、證券、工業母機、鋼鐵等，也具備較高的安全邊際，這是從基本面層面得出的判斷。

資金面是A股2025年最核心的變量，大量增量資金將入市，成為推動2025年A股上漲的重要動力，這一背景的核心原因是無風險資產收益率持續走低。具體來看，居民將資金存入銀行，無論是定期存款還是大額存單，所能獲得的利率已難以滿足預期，相比之下，股市的投資吸引力顯著提升。無風險利率的逐步下行，持續推動居民資金從銀行體系向股市流動。

2026年將有海量銀行定期存款到期，這批資金大概率不會再回流銀行體系，而是會進入資本市場，只是入市品種會分布在債券、股票等不同領域，核心變量是流入權益市場的資金規模。從時間分布來看，今年前三個月的銀行存款到期總量占全年的近一半，這部分資金將成為重要的增量資金。同時，匯率作為隱含的A股定價外部變量，呈現持續升值態勢，背后反映的是市場對人民幣的需求不斷走高，進而推動境外資金結匯，將外幣兌換為人民幣流入國內市場。

中國過去12個月的銀行結售匯順差數據，能直觀反映境外資金的結匯意愿，曲線越高則代表市場結匯需求越強。將這一數據與A股走勢結合分析可以發現，銀行結售匯順差對A股形成了強勁的支撐，換言之，匯率升值對A股的支撐作用顯著。近期銀行結售匯順差持續走高，最新數據甚至創出新高，境外資金的持續流入，為A股提供了堅實的外部資金支撐。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月。

當前貨幣政策并未采取大水漫灌的方式，始終保持適度寬松的基調，但這一政策力度足以對A股形成支撐。究其原因，A股對貨幣政策的敏感度體現在邊際變化上：單純降息未必會推動A股上行，而降息節奏的邊際加快，會讓A股呈現二階導效應。從具體指標來看，10年期國債收益率短期均線與長期均線的差值，能夠反映利率變化的邊際速度，也就是二階導，這一變量對A股走勢具備較強的中長期預測作用。當前即便利率總量下調幅度有限，但降息的邊際節奏正在加快，這一變化足以支撐A股在2026年走出較好的行情。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月。

外資回流是資金面的另一大利好。過去幾年受國內通縮影響，外資自2023年起持續流出A股，而當前無論是政策端效果還是市場體感，反通縮舉措均已逐步見效，這一背景推動前期出逃的外資開始重新回歸，且這一趨勢近期持續強化。根據EPFR數據公司的統計，A股外資流入情況已出現明確好轉：代表外資累計流入流出的藍線，2023年之后便持續呈現流出態勢，曲線一路向下，而近期外資不再持續流出，資金流出現象明顯緩解。需要注意的是，這一變化主要體現在主動外資層面，被動外資則始終在持續加倉A股。從資金結構來看，這些外資并非僅投資于中國主題基金，而是通過全球配置型基金在全球資本市場中選擇A股和H股進行布局，這也成為外資支撐A股的重要邏輯。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月。

資金面對A股的總量支撐已較為充足，而市場結構上的新主線，是具備邊際變化的周期資源品板塊。周期資源品的底層依托是各類大宗商品，比如鋼鐵、煤炭、各類化工品、原油、銅等，這類品種中既有國內定價的品類，也有國外定價的品類，且絕大部分由國際市場定價。

通過央行的經濟周期領先指標與CRB現貨指數（不含黃金）的關聯分析，能有效判斷大宗商品的走勢，二者走勢高度相關，且央行經濟周期領先指標對CRB現貨指數具備前瞻作用。當前該指標所處位置，充分預示著2026年經濟上行的前景向好，大宗商品市場正處于剛剛啟動的階段，對應的A股周期股板塊也因此具備較高的性價比，因為該板塊正處于剛啟動的相對左側布局階段。

從A股流動性的微觀層面來看，市場成交金額是核心關注指標。節前受春節假期影響，市場流動性有所收縮，而節后成交金額立即放量回升，目前基本平穩維持在2萬億元左右。這一微觀流動性表現，成為支撐市場健康平穩運行的有利因素。

核心+衛星布局，錨定科技周期雙主線

以上是對A股宏觀和總量層面的整體分析，接下來將簡要介紹中觀層面的配置思路。

當前對A股的配置建議，核心采用“核心+衛星”的結構。其中核心部分是布局底倉資產，以把握市場整體的Beta上漲收益，對此我們首推中證A500ETF（159338）。該產品完全跟蹤中證A500指數，中證A500指數于2024年推出，截至目前該指數已運行近一年半，經過市場檢驗，成為新時代為數不多的寬基指數，能夠較好地替代滬深300這類傳統寬基指數。

相較于滬深300，A500指數納入了更多代表新質生產力的標的，覆蓋了更多科技賽道，市場代表性更強。業績表現上，A500指數去年整體跑贏滬深300指數4-5%，今年開年以來又實現了3-4%的超額收益。在長期業績能夠持續跑贏的背景下，中證A500ETF（159338）是布局底倉的優質選擇。

從行業結構層面來看，2026年A股的配置主線為科技+周期的雙主線，這與2025年的市場結構存在較大差異。2025年市場以科技為主線，周期板塊中僅有色金屬因供給剛性短缺走出單邊牛市行情；而2026年在大宗商品市場預期向好的背景下，周期板塊的行情有望全面擴散，科技板塊則將延續去年的走勢，具備堅實的基本面支撐。

具體到投資標的，科技板塊中首推通信ETF（515880）。該產品跟蹤中證通信設備指數，該指數剔除了中國移動、中國聯通、中國電信等運營商標的，成分股以服務器和光模塊為主，占比高達70%至80%，是A股市場中對北美算力板塊映射純度較高的品類。

剔除運營商標的的優勢十分顯著：近期運營商因政策端加稅舉措受到影響，加稅對這類偏現金流、偏價值風格且高股息率的標的，會直接對其現金流量表和利潤分配表形成較大沖擊，因此這類標的無論是從投資估值角度，還是持有體驗來看，均缺乏吸引力，而中證通信設備指數則能完全規避這一政策利空。

該指數的成分股中，光模塊相關標的占比達70%至80%，從業績表現來看，跟蹤該指數的通信ETF（515880），業績大幅跑贏同類型指數，2025年全年該指數漲幅在全市場排名第一。該指數能登頂漲幅榜，有著堅實的底層邏輯支撐，并非單純依靠估值提升實現上漲，畢竟估值不存在無限上漲的可能，上漲后終將回歸合理區間。其成分股公司受益于AI算力的高景氣度，業績從去年開始已逐步釋放，表現亮眼，且這一業績釋放節奏在2026年有望持續。背后的支撐因素還包括北美四大云廠商的資本開支仍維持在高位，持續拉動算力產業鏈需求。

此外，國內光模塊企業在全球產業鏈中地位穩固，相當于在產業鏈中扮演“賣鏟人”的角色，無論最終哪家企業在AI賽道的競爭中勝出，其均需要這類光模塊產品來支撐生產研發。國內光模塊企業憑借這一角色，能夠充分分享產業鏈的發展紅利，因此投資通信ETF（515880），本質上是布局北美算力板塊以及整個AI產業鏈的高景氣度，我們判斷這一高景氣度在2026年將持續，這也是通信ETF成為我們首推科技類投資標的的核心原因。

科技板塊的第二推薦標的為半導體設備ETF（159516）。半導體行業的周期性特征較為明顯，當前該行業正受益于AI產業鏈的整體擴張，且行業的擴張周期仍處于早期階段。

半導體設備ETF（159516）是電子行業下半導體二級子行業的純正代表，成分股聚焦于半導體行業的上游原材料和設備領域，在半導體設備領域占比權重極高，成分股高度純粹，未包含較多下游的芯片設計、芯片驗證等相關標的，是布局半導體上游領域的優質標的。

這一聚焦半導體上游原材料和設備的ETF，在2026年具備扎實的基本面支撐。首先，相較而言，半導體設備ETF（159516）在去年的AI產業鏈行情中漲幅相對落后，今年開年以來已出現補漲行情；其次，基本面層面則出現了新的邏輯變化，即半導體設備的國產替代進程有望加速。目前國內多家廠商已在多個領域實現技術突破，干法刻蝕、清洗設備均已實現較高的國產化率。盡管光刻機領域尚未實現重大技術突破，但這并不影響半導體設備板塊在資本市場的表現。

核心原因在于半導體設備的國產替代是一個循序漸進的過程，是從0到1、再從1到100的逐步突破過程，因此，當前實現的從0到1的技術突破，本身就足以印證我國半導體產業的全球競爭力。疊加該板塊在科技賽道中估值處于相對合理水平，半導體設備ETF（159516）成為我們科技板塊的第二推薦標的。

以上是兩個硬科技品種的介紹，第三是AI應用。AI應用領域中我們更推薦游戲ETF（516010），該基金聚焦全A股游戲產業相關公司，這些公司主營游戲制作、發行，以及游戲流水收取。游戲行業為何屬于AI應用范疇？AI從大模型到應用端落地，通常會從降本增效的角度切入，而游戲產業是大模型降本增效的最大受益領域。因為游戲的開發環節及游戲素材制作，均能通過大模型快速生成，且相關內容流轉率較高，能充分發揮大模型的技術能力，這一應用模式已在游戲行業落地。此外，在游戲內容層面，若能將大模型與內容深度結合，打造出交互性更強的游戲產品，將顯著提升行業發展邏輯，這也是今年A股資本市場的關注重點，即市場能否出現將AI大模型直接嵌入游戲內容的爆款產品。

3月份市場較為期待的EVE游戲即將發行，該產品是A股游戲公司的研發成果。這款游戲去年以AI陪伴為核心特色，還設計了點奶茶等互動動作，讓市場形成了較高的預期，今年該游戲正式上線，市場可期待3月份是否會迎來相關催化行情。

從催化因素和基本面來看，游戲是AI應用領域中基本面支撐最扎實的板塊，核心源于游戲行業實現了內銷、出海雙景氣的發展態勢。國內游戲市場去年人均消費額創下歷史新高，海外市場營收同樣刷新歷史紀錄，二者均是在高基數的基礎上實現的突破。這一現象的背后，是當前消費趨勢愈發偏向悅己消費與虛擬消費，在整體市場環境承壓的背景下，消費者對情緒價值的需求持續提升，進而更愿意進行虛擬層面的消費。線下商場的消費場景也能印證這一趨勢，商場負一樓的客流遠高于其他樓層，而負一樓多集中著二次元、IP周邊、游戲衍生品等業態，這類消費需求足以支撐游戲行業在今年保持較高的景氣度。

游戲行業屬于剛性供給型行業，行業的發展依賴于持續的供給推出爆款產品，進而支撐游戲公司的經營發展，也就是說供給端的產品越多，行業整體景氣度自然越高。這里的供給，指的是新聞出版署每月批準發行的游戲版號數量。從2025年開始，游戲版號的月發行數量乃至季度發行數量均持續刷新歷史新高，這一信號表明國家正大力支持游戲產業發展，游戲版號發行徹底擺脫了前兩年月度零發行的狀態，進入平穩發行的新階段。版號的平穩發行，為游戲板塊的估值提供了堅實支撐。不過受前期海外市場波動、國內市場情緒變化的影響，游戲板塊在創階段新高后迎來了不少調整，加之近期春節檔票房不及預期，也對游戲行業形成了一定拖累。

但正是這些利空因素的影響，讓游戲板塊出現了錯殺后的布局機會，其整體估值在TMT行業中具備較高的性價比。當前游戲行業整體估值在15至18倍之間，回顧歷史估值水平，即便是2022年、2023年游戲版號月度零發行的階段，行業估值也僅為14至15倍，可見當前行業估值仍處于歷史可觀測的合理區間，具備較強的安全墊，向下很難突破此前市場極度悲觀的熊市階段的估值水平。以上便是科技板塊的介紹和投資推薦。

今年A股另一條全新且邊際安全墊更足的投資主線是周期板塊，該板塊的機會起源于去年七月國家出臺的反內卷相關政策。這一政策旨在抑制企業的低價競爭、同質化競爭行為，推動行業出清部分過剩產能，從而實現商品價格的企穩回升。從宏觀數據也能印證這一趨勢，PPI同比持續向上回升，疊加全球商品周期的共振，今年大宗商品市場有望迎來較好的行情。

在大宗商品行情向好的背景下，疊加去年周期板塊漲幅基本與大盤持平，今年該板塊有望實現較好的超額收益釋放。周期板塊內的核心投資品類有哪些？首先是鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220），其中鋼鐵ETF（515210）是全市場唯一的鋼鐵主題ETF，煤炭ETF（515220）也是全市場唯一的煤炭主題ETF。這兩類ETF對應的螺紋鋼、焦煤品種均以國內定價為主，這類品種的價格走勢主要在邊際層面受政策催化。但大宗商品的價格走勢與宏觀經濟關聯度更高，若想走出大級別周期行情，宏觀經濟的支撐是核心變量，只不過政策會在邊際層面影響其相關杠桿的下行節奏。比如近日上海出臺的地產相關政策，就對鋼鐵板塊形成了較強的提振作用。

其次是建材ETF（159745），是全市場規模最大的建材主題ETF，從基本面來看，其與地產產業鏈關聯度較高，核心原因在于建材行業的底層標的均圍繞玻璃、水泥等原材料展開，這類原材料價格若上漲，建材行業的景氣度便會隨之提升。

以上是周期板塊中三個典型的投資品類：鋼鐵、建材、煤炭。此外，還有以國際定價權為主的品種值得關注，比如石油ETF（561360），該基金近期規模剛刷新歷史新高。石油ETF（561360）的投資邏輯，短期來看源于地緣局勢沖突，推升了油價的上漲預期；但從全年維度來看，即便油價短期存在回調風險，全年仍具備向上的預期，石油相關A股上市公司值得布局。核心原因在于石油ETF（561360）的走勢與油價、金價之間存在著穩固的歷史聯動邏輯，即油價與金價的比值不會長期偏離合理區間。金價近幾年走勢持續強勢，相較油價取得了顯著的超額收益，這一超額差值在2月9日達到了歷史極致高位。

自2月9日至2月底，金油比逐步修復，即油價的走勢開始逐步跑贏黃金，這背后的核心驅動因素是全球經濟的非典型復蘇。從全年維度來看，油價具備較強的支撐力度，短期則需要重點關注地緣政治局勢的持續走勢，同時關注A股相關標的短期漲幅是否已提前計價該預期。

以上是周期板塊中典型的品類代表，此外還有一個較為特殊的品種——養殖ETF（159865）。養殖ETF（159865）主要跟蹤生豬養殖板塊，與生豬產業的傳統周期高度相關，且該板塊與整體A股的風格差異顯著，即便豬價，與其他大宗商品價格的相關性也極低。這一特征的背后，是養豬行業具備極強的周期性：從能繁母豬繁育仔豬，到商品豬出欄上市，中間存在十個月的養殖周期，這十個月的周期會讓養豬主體有較多追漲殺跌的操作空間，進而導致豬價波動幅度較大。

舉個例子，若近期豬價上漲，不少養豬主體會選擇擴大產能，以期通過增養實現更高收益，但養殖周期長達十個月，若市場主體集體擴產，十個月后生豬市場將面臨供給過剩的局面，豬價大概率會迎來下跌行情。因此豬價會形成這樣一個相對穩定的波動周期。而隨著A股上市的養豬龍頭企業不斷發展，其產能布局更趨合理，成本控制能力也持續提升，留給散戶追漲殺跌的操作空間大幅縮小，豬價整體進入低波動狀態。正因如此，市場此前一直預期的豬周期，啟動時間一再延后，漲跌波動的空間也逐步收窄，生豬也因此逐漸成為低波動的投資品種。

養殖ETF（159865）在2021年生豬上行周期中，其漲跌幅波動幅度極大，在當年各行業漲跌幅中位居前列。但從當前來看，即便豬周期整體進入退潮階段，養殖板塊仍存在投資機會，這也與當前行業發展現狀相契合。核心邏輯在于生豬價格的走勢規律：當全行業陷入養殖虧損狀態時，市場主體會減少養殖投入，即便是上市養殖企業，也不會在虧損狀態下擴大產能。在這一背景下，生豬養殖產能會逐步被市場出清，而產能出清后，市場便會形成對豬價長期上行的預期，此時便是養殖ETF（159865）的黃金布局時點，這一判斷是基于近年行業歷史經驗得出的。

當前豬價在經歷節前備貨的需求旺季后，再度進入下跌區間，目前已接近11元/公斤。而11元/公斤的價格水平意味著什么？這意味著全行業的養殖虧損程度會持續加深，若這一虧損狀態持續，養殖板塊便會迎來較佳的布局時機。鑒于養殖ETF（159865）當前的低波動屬性，投資者可將養殖ETF（159865）視作類絕對收益品種，其波動幅度相對較低，但超額收益的釋放具有不確定性，因此投資養殖ETF（159865）需轉變思路，以獲取絕對收益為核心，擇機入場。以上便是對整個周期板塊的介紹。

以上便是我們今年較為看好的A股兩大投資主線：科技與周期。這兩大主線大概率會成為2月26日至全國兩會再到4月年報業績期的核心主線。從近期市場走勢來看，兩大主線已開啟輪動行情，當前市場整體處于混沌狀態，呈現出單日或單周內周期、科技板塊交替上漲的特征，板塊輪動節奏較快，且暫無明顯規律可循。我們認為，在兩大主線尚未出現明顯的強弱分化趨勢前，更為合理的投資策略是采取均衡配置的思路，對兩大板塊中的優質品種進行均衡配置，并通過再平衡操作降低投資組合的波動風險。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。