全球首份大模型業績報！MiniMax預判2026三大超級PMF

• 克雷西 杰西卡 發自 凹非寺
  量子位 | 公眾號 QbitAI

來了！全球大模型公司，終于有了真正可量化的財務樣本。

港交所上市僅52天，MiniMax交出IPO后首份年報成績單：

2026年2月ARR突破1.5億美元，2025年營收同比增長158.9%，毛利同比飆升437%、虧損率顯著收窄……

但更關鍵的意義在于：作為全球首份大模型公司年報，它為市場洞察“大模型如何商業化”提供了寶貴窗口，更是衡量中國AI公司能否在全球競爭中勝出的重要風向標。

以此為起點，我們得以洞察的，不僅是MiniMax的下一步動作，還有整個AI大模型行業的進化動向。

全球首份大模型公司年報，表現如何？

2025年，也就是MiniMax真正意義上開啟商業化的第2年，公司全年總營收達到7904萬美元，同比暴漲158.9%，其中超過70%的收入來自國際市場。

而公司過去的經調整凈虧損為2.5億美元，凈虧損率已大幅收窄。簡單理解就是：錢賺得越來越多，虧得越來越少。

MiniMax的收入實現翻倍式增長，AI原生產品和開放平臺雙輪驅動的局勢更加明顯。

具體到MiniMax的營收來源，主要可以分為面向C端的AI原生產品，以及面向B端的開放平臺及其他基于AI的企業服務兩大類。

來自AI原生產品的收入，指的是由MiniMax、MiniMax語音、海螺AI、星野等應用的訂閱收入。

截至2025年末，MiniMax已在超過200個國家及地區中，累計服務超過2.36億名用戶。這用戶量級，放在全球互聯網產品里也是相當能打。

由于產品的商業化進程持續推進，以及用戶參與度的提升、付費意愿的提高，2025年，這部分業務為MiniMax貢獻了5308萬美元的營收，同比增長143%，占據總營收的67.2%。

而面向企業、開發者開放平臺及其它基于AI的企業服務，通過按使用量計費，在去年為MiniMax帶來了2596.3萬美元的收入，同比增長197.8%

電話會上，MiniMax創始人閆俊杰還透露了最新消息——文本模型驅動的生產力場景中，產品增速在今年更加明顯。

例如，M2系列文本模型在2026年2月的平均單日token消耗量已增長至2025年12月的超過6倍，其中來自CodingPlan的token消耗量增長超過10倍。

今年2月，面向企業客戶和個人開發者的開放平臺產品中，新注冊用戶數已經達到2025年12月的4倍以上

目前，MiniMax擁有超過100個國家及地區的21.4萬企業客戶以及開發者，并且在開發平臺這類收入中，有超50%由海外市場貢獻。

這種“C端+B端”雙輪驅動的商業模式，為MiniMax提供了穩定增長、可預測的經常性收入，也讓盈利能力得到顯著提升。

2025年，MiniMax的毛利為2008萬美元，同比猛漲437%，且明顯高于營收增速。

同期，公司毛利率的增速同樣驚人，已經從2023年的-24.7%，轉正到2024年的12.2%，2025年又增長了13.2個百分點到25.4%

毛利水平的提高，主要是由于模型及系統效率的提升，以及基礎設施配置的優化所致。

結合明顯收窄的凈虧損率，從利潤維度去解讀，MiniMax離可持續的商業化閉環更近了一步。

而想要具備這樣的能力以及成績，前期的投入和鋪墊必不可少。

2025年，MiniMax的研發開支為2.5億美元，同比增長33.8%。而對于一家AI大模型公司而言，比起直觀數字，更值得參考的還有研發效率這一指標：

MiniMax的研發開支占總營收的比重，已從2024年的619%，下降到了2025年的320%，可見研發效率正在逐步提升。

同時，“效率”一詞也體現在MiniMax的現金儲備上。

截至2025年年末，公司現金儲備為10.5億美元（包含現金及等價物、受限制現金及定期存款等等），高于2024年末的8.8億美元。

且赴港上市后，資本市場用腳投票，MiniMax的股價水漲船高，更讓其現金“彈藥庫”愈發充足。

整體來看這份業績，MiniMax已經進入加速奔跑階段。那么這樣爆發式的成倍增長，是靠什么樣的技術和產品來支撐的呢？

產品密集迭代，商業化加速落地

2025年，對MiniMax而言，是技術全面進擊、商業化加速落地的一年。

這一年，MiniMax構建了全模態的研發能力，語言、視頻、語音、音樂等各主要模態均擁有了具備全球競爭力的模型。在自2025年第四季度至今年年初的108天時間內，MiniMax連續完成M2、M2.1、M2.5三代語言模型產品更新，展現出了行業領先的模型迭代速度。

特別是在下半年，MiniMax徹底拉開了產品大爆發的序幕。

順著時間線往后看，就不難發現MiniMax從去年10月開始，就在模型迭代上一直處于狂飆模式。

M2發布時，研發團隊為了真實任務的穩定性，用回了傳統的全注意力機制，并打破了智能水平運行速度與算力成本的不可能三角

實際場景里，這個模型在香港大學的AI-Trader模擬A股大賽中拿了第一名，20天用10萬本金賺了將近三千塊。

到了12月，MiniMax通過了港交所聆訊，緊接著便又推出了旗艦級Coding&Agent模型M2.1。

M2.1拿下了多語言編程的全球SOTA，而且補齊了Vibe Coding的一大短板，把前后端開發規范都拿捏住了。

甚至到后來有了OpenClaw之后，OpenClaw的作者還夸贊M2.1是（當時）最好的開源模型。

M2.1上線不到兩個月，大約是在春節前，M2.5模型也上線了，依然是主打代碼與智能體能力，但變得更輕、更快，也更省錢

它的推理速度可以飆到100TPS，能搞定前端后端數據庫的完整開發，而且作為智能體跑一個小時只要1美金。

就在今天，Notion聯合創始人Akshay Kothari宣布，Notion Custom Agents正式引入首個開源權重模型MiniMax M2.5，也意味著MiniMax M2.5不斷深入國際主流生產力工具的核心場景。

在模型不斷升級的這段時間里，MiniMax還把模型Agent能力的“腳手架”——MiniMax Agent平臺更新了兩次

今年1月，MiniMax Agent上線2.0版本，推出了桌面版，能深度融入本地工作環境，直接讀取電腦里的文件干活。

還有同時上線的Experts系統，讓大家能通過各種任務場景的獨特知識和工作流，捏出專屬的垂直領域專家

春節后，Agent平臺再次迎來更新，Experts系統的社區共建進一步加強，應用數量已經破萬

回到MiniMax的產品迭代路徑，MiniMax Agent平臺跟進OpenClaw熱點搞了MaxClaw模式。用戶不用管底層復雜配置，網頁上一鍵就能完成云端部署，零基礎吃到龍蝦。

迎接2026的三個超級PMF，成為AI平臺型公司

如今，大模型賽道的迭代速度越來越快，也意味著競爭更加激烈，市場瞬息萬變。

能贏下未來的下一代AI公司，不可能是純技術提供商，而是技術、產品、商業化等多方面綜合實力都過硬的組織。

未來的贏家，首先得是一家告別做題家思維的行動派公司

現在的競爭不再是看誰跑分高，要看誰能在真實的混沌商業環境中拿結果。

拿MiniMax最新推出的M2.5來說，它就具備了包攬后端邏輯和數據庫設計的真全棧交付能力。

配合MiniMax Agent打通云端與本地電腦環境，讓AI主動讀取本地文件并消化業務隱性經驗，大模型真正成為了懂行的長期“數字合伙人”。

決定一家大模型公司生死存亡的，還有技術判斷力、市場嗅覺和進化速度。

用MiniMax CEO閆俊杰在財報電話會議上的話來說，就是擁有定義新智能范式的能力，并且為此未雨綢繆、提前準備

從2025年下半年開始，MiniMax就已經積極準備迎接他們認為今年會涌現的幾個超級PMF：

• 編程領域：AI編程將迎來L4至L5級別的智能，AI將從“工具”走向“同事級”協作，L4可以理解為對于工程、復雜的算法問題能提出創新性的解法；L5級別則需要多個智能體像人類一樣被有效組織和協作；
• 辦公領域：各職業的workspace辦公場景，是一個覆蓋范圍更廣，市場空間更大的場景，會比編程更加復雜，但MiniMax相信辦公場景將復刻去年編程領域的進步速度；
• 多模態創作：AI創作工具將能夠生成“直出可交付”的中長內容，甚至出現流式、實時輸出的新形態，例如MiniMax已經在海螺AI產品中升級了Media Agent，支持全模態全能創作、一鍵成片。

這意味著，新的技術挑戰即將來臨，更大規模的智能供給將要爆發，應用層將迎來巨大的創新窗口期。

像MiniMax一類的、以多模態模型為核心的AI公司，所承載的需求會被放大，Token量級很可能出現1-2個數量級的增長

為此，MiniMax組織已經做好了準備，正在研發的M3和Hailuo3系列模型，就是針對這些挑戰設計。

面對這樣的機會，MiniMax將從一家大模型公司，全面升級為“AI平臺型公司”，以智能密度與模型吞吐為核心指標，推動AI成為全球新一代生產基礎設施。

在MiniMax看來，當智能邊界突破時，會產生大量新場景和新用戶，進一步形成新的生態和新的商業化紅利。

有能力定義這個智能邊界，并且產品和商業上能享受到這種邊界帶來的紅利的公司，就是他們所定義的“AI平臺型公司”。

用更通俗的說法來解釋，一家AI時代平臺公司的價值，可以簡單估算成提供智能的密度×Token吞吐。當兩者都足夠強時，平臺價值自然會顯現。

而在MiniMax的路線圖中，M3與Hailuo 3正是這一估算公式的極致踐行者——M3及Hailuo 3系列模型研發，將會持續優化推理架構與算力效率。

可以預見，智能的邊界正在被重新定義，2026年將是AI從“工具時代”邁向“生態時代”的關鍵分水嶺。