從虧損128億到市值2800億，AI大模型究竟是盛宴還是泡沫？

文/楊劍勇

AI大模型屬于技術(shù)與資金密集型產(chǎn)業(yè)，高度依賴于AI基礎(chǔ)設(shè)施，需要投入了大量的計算資源進行模型訓(xùn)練。可以說，從研發(fā)到AI算力，AI大模型獨角獸也是吞金獸。其中，MINIMAX在去年虧損超128億元。

2025年，MINIMAX的營收為7900萬美元（約合人民幣5.43億元），同比增長158.9%。然而虧損則高達(dá)18.72億美元（約合人民幣128.8億元），相較于2024年的4.65億美元虧損，擴大302.3%；2022年至2025年累計虧損26.79億美元（約合人民幣184億元）。

盡管面臨巨額虧損，但市場對AI大模型商業(yè)化持樂觀態(tài)度，由此MINIMAX大漲20%，市值達(dá)2842億港元。

不過，在筆者看來，這一市值規(guī)模已遠(yuǎn)超營收規(guī)模與盈利能力的支撐范圍，尤其AI算力投入成本居高不下，發(fā)展AI大模型背后需要強大的資金來支撐，不僅很難在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，伴隨而來的是虧損持續(xù)擴大。通過MINIMAX財報來看，龐大的AI算力支出，很難從大模型服務(wù)中賺到錢。

真正能從大模型領(lǐng)域賺到錢的是售賣算力芯片及算力服務(wù)的廠商。以英偉達(dá)、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀(jì)等表現(xiàn)尤為亮眼。

英偉達(dá)憑借強大的AI芯片，使得的年利潤超8200億；寒武紀(jì)更是深度受益于AI算力需求的持續(xù)飆升，從連年虧損到2025年實現(xiàn)盈利20億元，再到5000億的市值，一躍成為半導(dǎo)體巨頭，是國產(chǎn)AI算力芯片賽道上最大贏家。

因云巨頭們持續(xù)加大AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由此對工業(yè)富聯(lián)的AI服務(wù)器、高速交換機需求保持強旺盛的需求態(tài)勢，讓其賺得盆滿缽滿。2025年預(yù)計凈利潤為351億到357億元，與上一年同期相比，大增119億到125億元，同比增長51%到54%，是國內(nèi)最賺錢的AI算力廠商，其營收規(guī)模按照當(dāng)前增速，在未來2年或許有望突破萬億大關(guān)。

值得注意的是，MINIMAX大模型商業(yè)化正在加速，營收呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，主要得益于用戶對產(chǎn)品付費意愿增強，以及海螺A等產(chǎn)品的持續(xù)推廣及商業(yè)化。

其中，MINIMAX有超過70%的收入來自國際市場。截止2025年12月31日，MiniMax累計服務(wù)超過200個國家及地區(qū)的逾2.36億名用戶，以及來自超過100個國家及地區(qū)的21.4萬企業(yè)客戶以及開發(fā)者。

目前，MiniMax收入來源主要依賴于AI原生產(chǎn)品及開放平臺。其中，面向個人用戶提供MiniMax語音、海螺AI和Talkie等AI原生應(yīng)用的訂閱服務(wù)創(chuàng)收；面向企業(yè)用戶及開發(fā)者提供基于使用量計費及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)。

整體來說，生成式AI時代，各界紛紛順勢而為，加速向智能化升級。隨著AI大模型快速發(fā)展，無論是C端用戶還是B端企業(yè)，均展現(xiàn)出強勁的發(fā)展態(tài)勢。

就C端個人用戶而言，大模型正深刻重塑信息獲取方式，成為用戶獲取信息新入口。同時，大模型為各行業(yè)創(chuàng)新注入活力，掀起新一輪產(chǎn)業(yè)智能化浪潮。

這一趨勢背景下，推動大模型的商業(yè)化正在快速落地。2023年，MiniMax的營收僅有346萬美元，到2025年增長至7900萬美元。短短兩年營收規(guī)模擴大了22倍，印證了AI大模型技術(shù)商業(yè)化落地的巨大潛力。

最后，大模型最熱門的賽道之一，MiniMax與智譜作為最具代表性的大模型上市企業(yè)，兩者市值累計高達(dá)5600億港元，顯示出市場對大模型公司青睞有加。只是，驚嘆資本力量的同時，也引發(fā)泡沫擔(dān)憂。

畢竟持續(xù)的虧損，無法實現(xiàn)盈虧平衡的話，無疑助推AI泡沫的形成，理性看待AI大模型的長期發(fā)展?jié)摿Ατ诖竽Ｐ酮毥谦F來說，最迫切的莫過于技術(shù)落地與變現(xiàn)，以此提高自我造血能力，才是AI大模型企業(yè)的出路。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達(dá)觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算和智能硬件等前沿科技。