德蘭明海沖刺港股：押注歐美能源焦慮，毛利破42%，直逼盈利拐點(diǎn)

在新能源賽道由“發(fā)電側(cè)革命”走向“用電側(cè)重構(gòu)”的當(dāng)下，用戶側(cè)儲(chǔ)能正在成為全球資本市場(chǎng)最具確定性的增長(zhǎng)方向之一。

2月15日，深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德蘭明海”）向香港交易所主板遞交上市申請(qǐng)。

從代工起步，到全球出貨超350萬(wàn)臺(tái)，再到全球市占率躋身前四，這家以BLUETTI品牌切入全球市場(chǎng)的便攜式儲(chǔ)能企業(yè)，正試圖在行業(yè)景氣上行周期中完成資本躍遷。

代工起步的二線便攜式儲(chǔ)能品牌，主攻歐美市場(chǎng)

德蘭明海成立于2013年，是典型的由ODM代工轉(zhuǎn)型自有品牌的用戶側(cè)儲(chǔ)能企業(yè)。公司于2020年正式推出自有品牌BLUETTI，全面轉(zhuǎn)向自主品牌運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2025年底，其累計(jì)出貨超過(guò)350萬(wàn)臺(tái)儲(chǔ)能產(chǎn)品；按2024收入及出貨量計(jì)，在全球便攜式儲(chǔ)能市場(chǎng)排名第四，市占率分別為6.6%和7.5%。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，德蘭明海構(gòu)建了“便攜式儲(chǔ)能+家用儲(chǔ)能”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。其中，便攜式儲(chǔ)能仍為核心基本盤。過(guò)去幾年，其便攜式儲(chǔ)能收入均貢獻(xiàn)了總收入的近7成左右，2025年前三季度較上一年全年的70.2%略有下滑，但仍占67.4%。

就整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，德蘭明海處于典型的“高增長(zhǎng)+高投入”階段。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，其收入分別約為17.8億元、21.7億元和15.7億元。按照這一趨勢(shì)，2025年全年?duì)I收有望超越2024年，顯示出穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

同期毛利率也同步持續(xù)提升，從35.6%攀升至37.3%，再到2025年前九個(gè)月的42.3%。這一毛利率水平在制造業(yè)中堪稱優(yōu)秀，甚至超過(guò)了部分已上市的消費(fèi)電子龍頭。特別是在便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品線上，2025年前九個(gè)月毛利率高達(dá)43.3%，說(shuō)明其在產(chǎn)業(yè)鏈上游的議價(jià)能力和成本控制上具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。同時(shí)也可以看到這家公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本控制上的改善能力。

得益于規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)擴(kuò)大以及經(jīng)營(yíng)效率的有效提升，其虧損明顯收窄，從2023年的1.84億元大幅縮減至2024年的0.47億元，2025前三季度不到0.30億元，直逼盈利拐點(diǎn)。

高毛利的背后，德蘭明海是一家典型的“出海型消費(fèi)能源企業(yè)”。2025年前三季收入中，美洲占比51.9%，歐洲占比28.7%，合計(jì)超過(guò)八成；中國(guó)內(nèi)地僅占2.2%。

然而，高增長(zhǎng)背后也存在資金壓力。截至2025年9月末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為2535萬(wàn)元；同時(shí)，公司于2025年及2026年初累計(jì)派發(fā)股息逾1.2億元。在尚未盈利背景下，這點(diǎn)可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流安全邊際的討論。

德蘭明海的商業(yè)邏輯，本質(zhì)是“消費(fèi)電子化儲(chǔ)能”的品牌化路徑：通過(guò)快速迭代、全球電商渠道與線下網(wǎng)絡(luò)，搶占戶外經(jīng)濟(jì)、應(yīng)急備災(zāi)、離網(wǎng)場(chǎng)景等需求入口，在中高端產(chǎn)品帶形成溢價(jià)。

賽道回暖，德蘭明海以便攜為盾、家儲(chǔ)為矛

德蘭明海的業(yè)務(wù)布局清晰地劃分為兩個(gè)維度：立足當(dāng)下的便攜式儲(chǔ)能，和面向未來(lái)的家用儲(chǔ)能。這種雙輪驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)，既保證了現(xiàn)金流的基本盤，也打開了成長(zhǎng)的天花板。

便攜式儲(chǔ)能是德蘭明海的起家之本，也始終貢獻(xiàn)了其收入的大頭。這一賽道盡管已有華寶新能這樣的龍頭在前，但德蘭明海打出了兩張差異牌：

一是技術(shù)迭代的引領(lǐng)性。招股書特別強(qiáng)調(diào)其推動(dòng)了行業(yè)于2019年轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰電池的應(yīng)用，并在2020年率先推出2千瓦時(shí)級(jí)別的產(chǎn)品。在消費(fèi)者對(duì)安全性和容量要求更高的當(dāng)下，這一技術(shù)卡位形成了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

二是全渠道的品牌建設(shè)。其產(chǎn)品已銷往超120個(gè)國(guó)家，并在17個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)22個(gè)服務(wù)中心，構(gòu)建了一套完整的“產(chǎn)品+服務(wù)”的離網(wǎng)用電生態(tài)。

便攜式儲(chǔ)能雖然體量小于家儲(chǔ)，但具備消費(fèi)屬性強(qiáng)、渠道效率高、產(chǎn)品迭代快的特點(diǎn)，尤其是德蘭明海重點(diǎn)聚焦的北美、歐洲市場(chǎng)，產(chǎn)品毛利率極高，為其帶來(lái)了好的運(yùn)營(yíng)效率表現(xiàn)。

家用儲(chǔ)能的高客單價(jià)之爭(zhēng)，則決定了其第二曲線的想象力。便攜式儲(chǔ)能市場(chǎng)雖然仍在增長(zhǎng)，但根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為21.0%，較前幾年的爆發(fā)式增長(zhǎng)已明顯放緩。在此背景下，德蘭明海將目光延伸到了極具想象力且規(guī)模更大的家用儲(chǔ)能市場(chǎng)。

2024年全球家用儲(chǔ)能收入規(guī)模已達(dá)241億美元，是便攜式儲(chǔ)能的7倍以上。德蘭明海推出的EnergyPro系列，瞄準(zhǔn)的正是歐美家庭在能源自主化趨勢(shì)下的“剛需”。目前，其家用儲(chǔ)能收入占比已提升至21%，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。

這種從“戶外娛樂(lè)”到“家庭能源管理”的躍遷，意味著客單價(jià)的幾何級(jí)提升和客戶生命周期的極大延長(zhǎng)。如果說(shuō)便攜式儲(chǔ)能是消費(fèi)品，那么家用儲(chǔ)能就更接近于家電甚至小型的能源基建，這對(duì)企業(yè)的渠道服務(wù)能力、安裝售后體系提出了更高的要求，也恰是德蘭明海正在構(gòu)建的差異化壁壘。

值得一提的是，行業(yè)層面，就在此次IPO發(fā)布的期間，多家企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)印證用戶儲(chǔ)能賽道的回暖。

同樣將重心落在海外的派能科技預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上；得益于小儲(chǔ)市場(chǎng)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，鵬輝能源預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；在歐洲、美洲頻頻拿下大單的瑞浦蘭鈞預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)成立以來(lái)首次盈利，且凈利潤(rùn)達(dá)6.3億元至7.3億元。

從更宏觀視角看，德蘭明海的上市，是中國(guó)消費(fèi)級(jí)能源品牌全球化的一個(gè)縮影。不同于傳統(tǒng)光伏或電池廠商的B端邏輯，BLUETTI更像一個(gè)“能源版消費(fèi)電子品牌”。它所面對(duì)的不是電網(wǎng)公司，而是全球家庭與戶外用戶。

儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的下半場(chǎng)，不再只是容量競(jìng)賽，而是品牌力、服務(wù)力與全球供應(yīng)鏈能力的綜合競(jìng)爭(zhēng)。德蘭明海若能在盈利拐點(diǎn)與規(guī)模擴(kuò)張之間取得平衡，有望成為港股用戶側(cè)儲(chǔ)能板塊的重要標(biāo)的。

在新能源周期波動(dòng)與全球貿(mào)易環(huán)境不確定性并存的背景下，這場(chǎng)IPO既是資本補(bǔ)給，也是一次市場(chǎng)壓力測(cè)試。