從70億到36億，白酒深度調(diào)整年，珍酒李渡“主動(dòng)剎車”到底值不值

在行業(yè)下行周期中，企業(yè)的選擇往往比數(shù)據(jù)本身更具意義。

2月27日晚間，珍酒李渡發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告：2025年?duì)I收預(yù)計(jì)腰斬，凈利潤(rùn)暴跌超六成。在多數(shù)酒企業(yè)績(jī)承壓但仍勉力維持正增長(zhǎng)的當(dāng)下，珍酒李渡這份近乎“膝斬”的成績(jī)單，瞬間點(diǎn)燃了市場(chǎng)的悲觀情緒。

但深入到渠道的肌理中會(huì)發(fā)現(xiàn)，這份看似慘烈的財(cái)報(bào)，或許并非只是市場(chǎng)需求萎縮的被動(dòng)寫照，更是一次主動(dòng)刮骨療毒的戰(zhàn)略選擇。當(dāng)行業(yè)從“黃金時(shí)代”的慣性滑入“白銀時(shí)代”的存量博弈，珍酒李渡選擇在2025年主動(dòng)卸下包袱：控貨去庫(kù)存、力推“萬(wàn)商聯(lián)盟”重塑渠道生態(tài)。

這是一場(chǎng)關(guān)于生存質(zhì)量的戰(zhàn)略取舍，那么究竟是短期陣痛后的觸底反彈，還是深度調(diào)整中的無(wú)奈失守？

業(yè)績(jī)陡滑：周期疊加主動(dòng)去庫(kù)的雙重沖擊

根據(jù)珍酒李渡發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年交出的這份成績(jī)應(yīng)該算是史上最差的一份了。

根據(jù)公司公告，珍酒李渡預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)收入約35.5億元至37.0億元，同比下降47.7%至49.8%；股東應(yīng)占利潤(rùn)預(yù)計(jì)僅5.2億至5.8億元，同比下降56.1%至60.6%。如果看更能反映真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)，跌幅更是逼近70%。

從表面數(shù)據(jù)看，這是一場(chǎng)徹頭徹尾的潰敗。至于下滑的原因，珍酒李渡在公告中明確指出，主要包括兩方面：一是宏觀環(huán)境下白酒需求減弱，特別是商務(wù)、社交宴請(qǐng)及送禮場(chǎng)景消費(fèi)減少；二是2025年下半年主動(dòng)采取措施降低渠道庫(kù)存，放緩發(fā)貨節(jié)奏。

從行業(yè)層面看，需求疲軟并非個(gè)案。根據(jù)券商調(diào)研內(nèi)容，2025年春節(jié)及全年，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)出明顯的“K型分化”。以飛天茅臺(tái)為代表的超高端，憑借金融屬性和財(cái)富效應(yīng)依然堅(jiān)挺；100-200元的大眾光瓶酒和口糧酒，因家庭消費(fèi)和親朋聚飲的剛性需求而表現(xiàn)穩(wěn)健。

唯獨(dú)夾在中間的300-800元次高端價(jià)格帶，成為了相對(duì)的“真空地帶”。這個(gè)價(jià)格帶曾是商務(wù)宴請(qǐng)、社交送禮的主力，也是過(guò)去幾年醬酒熱中泡沫最大的區(qū)域。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，商務(wù)支出意愿趨于審慎，這一價(jià)格帶的消費(fèi)場(chǎng)景出現(xiàn)斷層。

珍酒李渡的核心產(chǎn)品“珍酒”系列，恰恰盤踞在此。當(dāng)商務(wù)宴請(qǐng)的酒杯被換成更務(wù)實(shí)的百元價(jià)位，或者直接降級(jí)為家宴，珍酒李渡遭遇量?jī)r(jià)齊殺在所難免。

同需求下滑一樣致命的還有庫(kù)存。

過(guò)去幾年，白酒行業(yè)的繁榮很大程度上建立在渠道的“蓄水池”功能上。然而2025年，這個(gè)蓄水池幾近滿溢。珍酒李渡明確提及業(yè)績(jī)下滑的部分原因，是“2025年下半年采取舉措進(jìn)一步減少渠道庫(kù)存”。

這是一個(gè)極其關(guān)鍵的信號(hào)。在行業(yè)下行期，多數(shù)酒企為了報(bào)表好看，往往選擇向經(jīng)銷商壓貨，維持表面繁榮。但珍酒李渡反其道而行之，選擇在2025年下半年主動(dòng)控貨，犧牲當(dāng)期營(yíng)收，幫助渠道疏通淤堵。

短期，這在財(cái)務(wù)上體現(xiàn)為營(yíng)收的急劇萎縮，但在商業(yè)邏輯上，這是一次對(duì)渠道信任的“急救”，也是為2026年的動(dòng)銷修復(fù)減負(fù)。

國(guó)金證券在春節(jié)調(diào)研中指出，2026年春節(jié)白酒全渠道動(dòng)銷量預(yù)計(jì)同比下滑約10%-15%，商務(wù)場(chǎng)景仍然偏弱，而大眾消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)健。東方證券則也在研報(bào)中直言，行業(yè)當(dāng)下的核心矛盾在于“殺業(yè)績(jī)”，庫(kù)存周期仍處于被動(dòng)去庫(kù)的后半段。珍酒李渡此舉，相當(dāng)于在暴風(fēng)雪來(lái)臨前，主動(dòng)卸下了壓垮駱駝的最后一根稻草，為2026年的輕裝上陣騰出空間。

這本質(zhì)上是一種“以利潤(rùn)換秩序”的選擇。

萬(wàn)商聯(lián)盟與下沉邏輯的結(jié)構(gòu)性突圍

在行業(yè)深度調(diào)整期，單純依賴品牌勢(shì)能或傳統(tǒng)經(jīng)銷體系已難以支撐高增長(zhǎng)。珍酒李渡試圖用“結(jié)構(gòu)創(chuàng)新”對(duì)沖周期壓力。

一方面，用萬(wàn)商聯(lián)盟重構(gòu)廠商關(guān)系。珍酒李渡自2024年推出“萬(wàn)商聯(lián)盟”模式，強(qiáng)調(diào)通過(guò)清晰利潤(rùn)分配、價(jià)格管控和權(quán)益支付計(jì)劃，與經(jīng)銷商形成利益共同體。

數(shù)據(jù)顯示，自該模式實(shí)行后，其憑借清晰的渠道利潤(rùn)分配機(jī)制與高質(zhì)價(jià)比戰(zhàn)略單品“大珍”，實(shí)現(xiàn)了BC兩端影響力的快速提升。截至2024年全年已簽約聯(lián)盟商超4000家，貢獻(xiàn)回款超過(guò)7億元。

該模式的關(guān)鍵不在規(guī)模，而在“秩序”。在庫(kù)存周期后半段，渠道信心比銷售規(guī)模更為重要。通過(guò)降低壓貨、穩(wěn)定價(jià)格體系，公司試圖修復(fù)廠商之間的信任鏈條。珍酒李渡亦表示，部分業(yè)績(jī)將遞延至2026年逐步兌現(xiàn)。

在白酒行業(yè)普遍從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“渠道盈利導(dǎo)向”的階段，這種強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期共贏的模式，具有一定戰(zhàn)略前瞻性。

另一方面，主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)下沉，從商務(wù)場(chǎng)景轉(zhuǎn)向大眾場(chǎng)景。行業(yè)調(diào)研顯示，今年春節(jié)白酒動(dòng)銷的分化特征明顯：超高端與大眾價(jià)位表現(xiàn)依舊相對(duì)優(yōu)于中間價(jià)位。而珍酒李渡此前也明確提出，加快以次高端及以下價(jià)位產(chǎn)品滲透縣鄉(xiāng)市場(chǎng)，并擴(kuò)大在生日宴、婚宴等大眾社交場(chǎng)景的占有率。

這一策略背后的邏輯是：當(dāng)政商務(wù)需求收縮時(shí)，家庭消費(fèi)與日常消費(fèi)的“快消屬性”正在增強(qiáng)。東方證券指出，白酒的商品屬性正在重塑，家庭與日常消費(fèi)剛性增強(qiáng)。

問(wèn)題在于，下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，價(jià)格敏感度更高。品牌如何在保持利潤(rùn)率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)放量，將是考驗(yàn)。

行業(yè)周期尾聲：業(yè)績(jī)觸底還是新常態(tài)？

站在2026年初回看，這份業(yè)績(jī)預(yù)告或許處于周期尾部的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

一方面，行業(yè)庫(kù)存去化仍在進(jìn)行，商務(wù)場(chǎng)景修復(fù)節(jié)奏偏慢；另一方面，頭部高端品牌價(jià)格體系趨穩(wěn)，渠道信心邊際改善。東方證券判斷，2026年一季報(bào)將有助于確認(rèn)業(yè)績(jī)底部，板塊驅(qū)動(dòng)因素將從交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)確定性。

對(duì)于珍酒李渡而言，2025年更像是“戰(zhàn)略性調(diào)整年”。收入下滑接近五成，但好在利潤(rùn)仍維持在5億元以上，說(shuō)明公司尚具備一定盈利韌性。

進(jìn)入2026年后的關(guān)鍵變量在于，其萬(wàn)商聯(lián)盟模式能否在2026年真正轉(zhuǎn)化為可持續(xù)放量、次高端價(jià)格帶是否出現(xiàn)需求企穩(wěn)跡象，以及渠道庫(kù)存是否在2026年上半年實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

如果庫(kù)存周期在2026年確認(rèn)見底，那么2025年的主動(dòng)去庫(kù)，可能會(huì)被重新解讀為“提前出清”；若需求端持續(xù)承壓，則企業(yè)將進(jìn)入更長(zhǎng)周期的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

白酒行業(yè)歷經(jīng)多輪周期，每一次調(diào)整都在重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。對(duì)于珍酒李渡而言，真正的考驗(yàn)在于能否在去規(guī)模化沖動(dòng)后，建立更穩(wěn)定的增長(zhǎng)曲線。在資本市場(chǎng)的語(yǔ)境中，這確實(shí)不是一份好看的成績(jī)單，但可能是一份更真實(shí)的底稿。