多次變更募投方案的泰禾股份，如今怎么樣了？

文丨詹詹編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1000字）

IPO之路走了近五年，募投方案改了三次，實際募資從17.54億元縮水至3.9億元——泰禾股份終于在2025年4月登陸創業板。然而，上市不到一年，這家農藥企業就因密集變更募投項目、在建工程遲遲不轉固、20億資金去向成謎等問題，頻頻被市場質疑。

如今，泰禾股份怎么樣了？

財務數據顯示，2017年以來，泰禾股份投資活動現金流凈流出共計46億元，但固定資產、在建工程等資產凈增僅約26億元。整整20億元的資金缺口，成為懸在公司頭頂的最大謎團。

對此，泰禾股份回應稱，投資活動除購建固定資產外，還涉及無形資產、其他長期資產及投資支付的現金，且財務報表均經審計出具無保留意見。

正經社分析師注意到，有資深審計人士指出，“審計無保留意見只能說明財務報表編制符合會計準則，并不能證明每一筆資金的真實流向。尤其是‘投資支付的現金’這一科目，透明度低，若資金投向理財產品、體外關聯方，很容易成為資金騰挪的暗道?！?/p>

數據顯示，泰禾股份2023年歸母凈利潤同比下滑46.62%，2024年繼續下滑23.24%至2.66億元。

在國內募投項目因資金緊張而延期的同時，泰禾股份又將目光投向了海外。

2025年5月，首次披露擬在埃及建設農藥項目，投資額不超過1.5億美元（約合人民幣10.8億元）；僅僅半年后，同年11月，就將該項目的投資上限大幅提升至2.71億美元（約合人民幣19.29億元），產能調整為年產11.3萬噸。

半年之內，投資額增長80.7%，產能僅提高41.3%。這種投入增幅遠超產出增幅的規劃，與化工行業產能擴大攤薄單位建設成本的普遍商業邏輯相悖。

更關鍵的是，這兩份海外投資公告中，泰禾股份都沒有披露工廠具體建設地點、是否已取得土地使用權、是否完成當地相關審批手續等核心落地信息。

同樣值得關注的，是潛藏在泰禾股份資產負債表上的，不止以上疑云。

截至2026年1月，公司及子公司的擔?？傤~度高達28.34億元，占最近一期歸屬于母公司所有者權益的93.69%；實際擔保余額11.707億元，占凈資產的38.71%，接近警戒線。

與此同時，應收賬款從2021年前的3億元左右激增至2025年三季度末的10億元量級，四年增長超2倍，與當年營收大幅下滑的趨勢背道而馳。

在業績持續下滑的背景下，公司治理問題也引發關注。2023年、2024年，凈利潤連續兩年下滑，盈利能力持續弱化，但實控人田曉宏兩年間領取了高達1500萬元的年薪，其中2024年年薪就達到1051萬元。而同行揚農化工董事、總經理2024年薪酬總額卻為220萬元，利爾化學董事長薪酬也為121.59萬元。

這種業績下滑、高管高薪的反差，與中小股東的利益相悖，也引發了市場對其公司治理合理性的質疑。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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