如何選定“錨點”？中國資產、HALO交易有這些交集

聚焦安全資產重新定義系列（三）

當全球市場在不確定性中搖擺，投資者習慣盡可能尋找“錨點”。

在AI顛覆恐慌和地緣政治沖突雙重交易影響下，“HALO”資產因其確定性和稀缺性一度成為資本追逐熱點。那么當中國資產也因日益凸顯的安全溢價成為焦點時，它與HALO交易又有何異同？

HALO資產全稱是“Heavy Asset, Low Obsolescence”，即具備重資產、低淘汰率特質的企業資產類別。該交易理念于2026年2月初首次提出，隨后從華爾街持續深化和擴散到A股。Wind顯示，2026年至今，能源、化工材料、公用事業、國防軍工、先進制造等板塊受到資金熱捧，漲幅顯著跑贏滬深300指數。

“HALO交易是全球資金在舊秩序松動后尋找新錨點的交易熱潮，而中國資產成為安全資產，則是這一熱潮在中國市場的具象化與深化。”在中金公司研究部宏觀分析師、執行總經理張峻棟看來，HALO交易核心是對“稀缺性重新定價”，從傳統的輕金融資產轉向物理上難以替代、戰略上不可或缺的硬資產。這種交易策略與中國資產的安全屬性在底層邏輯一致。

這兩者都是追逐實物硬資產，脫虛向實是共同的定價錨。中國制造業增加值占全球近三成，體系化的制造能力本身就是HALO框架所定義的“重資產、低淘汰”的典型形態。其次，兩者都是超級周期的延伸。實物資產長期欠投資疊加再工業化需求，將推動大宗商品進入超級周期。HALO交易的資源板塊與中國的工業出口體系，均是這一周期的受益者。最后，美元趨勢性貶值是共同催化劑。去美元化進程推升了HALO框架下的非美實物資產價格，也驅動了外資向中國資產的回流再平衡。

中國銀河證券首席策略分析師楊超表示認同，中國資產被賦予“安全資產”屬性與HALO交易，均源于全球資本在高不確定性環境下對“確定性與稀缺性”的再定價。中國作為全球制造與資源配置的重要樞紐，天然承載大量HALO屬性資產，使其在本輪定價重構中同時受益于“稀缺性溢價”與“安全溢價”的疊加。

但與此同時，楊超認為，中國資產和HALO交易的邏輯層級與定價錨存在差異。HALO交易立足于微觀資產屬性，其核心在于篩選具備高資本壁壘、供給剛性與穩定現金流的重資產領域，本質是對“難以被替代的實體資產”的重估；而中國資產的“安全屬性”則更多源于宏觀體系層面，定價基礎在于經濟體的產業完整性、政策空間與內需韌性，是對“系統穩定性與增長確定性”的重估。

中信證券大類資產配置首席分析師余經緯則直言，HALO交易本質上是對低替代風險資產的一次性生存溢價重估，而單純基于生存確定性的防御配置難以構成長期主線。真正具備持續超額收益潛力的資產應當位于AI擴張路徑的關鍵節點，與資源瓶頸或技術升級方向形成深度綁定，具備盈利彈性的特征。

“因此，HALO交易更多是階段性風格輪動的體現，而非新的長期增長范式。而中國資產的安全性源于中國自身經濟的韌性和貨幣政策‘以我為主’的特征，兩者存在一些差異。”余經緯表示。

興業證券首席經濟學家王涵持有類似觀點，他提到，HALO交易本質是一種對沖策略，其有效性依賴于AI技術路徑的連續性假設，一旦敘事切換或技術方向生變，交易邏輯可能逆轉。而中國資產的安全屬性源于國際秩序變遷中的戰略性重估，體現的是新興經濟體在全球資產定價中權重提升的范式轉移，更具內生韌性與長期可持續性。

責編：羅曉霞

排版：王璐璐

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