傳募資5億美元，階躍星辰沖刺港股：AI“第三股”之爭已經打響？

當資本市場的情緒從“技術仰望”轉向“商業兌現”，中國大模型賽道也迎來了真正意義上的分水嶺。

近日，彭博社援引知情人士稱，AI“六小虎”之一的階躍星辰（StepFun）正考慮赴港IPO，計劃募資約5億美元。報道指出，公司已與潛在顧問就股權出售事宜展開磋商，最早或于今年完成上市，但發行規模與時間表仍存在變數。

如果消息最終落地，這將是繼智譜AI、MiniMax之后，又一家沖擊資本市場的國產大模型頭部公司。一個值得追問的問題是：在技術能力仍在追趕全球前沿的當下，階躍星辰憑什么講好“第三股”的故事？而港股，為什么成為這批大模型公司的集體出口？

港股為何成為大模型“決賽圈”的試金石？

從時間節點看，階躍星辰的IPO傳聞并非孤立事件，而是大模型賽道階段性分化的產物。

過去一年，中國大模型創業公司經歷了明顯洗牌：一方面，騰訊、阿里巴巴等巨頭在自有模型與應用層面持續加碼；另一方面，獨立創業公司在資本寒潮與高算力消耗的雙重壓力下，融資能力出現顯著分層。

公開資料顯示，階躍星辰就在今年1月剛完成超50億元人民幣B+輪融資，投資方包括上海國投先導基金、國壽股權、浦東創投等產業資本，騰訊投資、啟明創投、五源資本等老股東跟投。這是過去12個月中國大模型賽道單筆規模最大的融資之一。

與之對照的是港股市場對AI板塊的重新定價。《界面新聞》披露，自智譜AI與MiniMax上市以來，港股投資者對大模型企業給予了顯著溢價——智譜AI上市首日市值約579億港元，隨后一度突破2500億港元；MiniMax上市首日市值達1067億港元，亦在后續交易中沖高。這種“二級市場估值數倍于一級市場”的定價差，成為未上市公司的重要激勵。

換言之，港股正在從“流動性洼地”轉向“技術成長股的定價修復場”。在美元基金退出渠道受限、A股科創板審核趨嚴的背景下，香港成為兼顧國際資本與中國科技敘事的現實選擇。

但資本窗口只是前提，真正決定企業能否在IPO后站穩腳跟的，是商業模式的確定性。

階躍星辰押注“AI+終端”的閉環邏輯

在技術層面，階躍星辰成立于2023年，由前微軟全球副總裁姜大昕創辦。公司推出Step系列通用大模型，包括Step-1、Step-1V以及萬億參數MoE預覽版Step-2，并在2026年初開源Step 3.5 Flash模型。

公開信息顯示，該模型在AIME等數學基準測試中取得高分，并在OpenRouter“Fastest Models”“Trending”榜單獲得較高關注度。

不過，姜大昕在公開采訪中多次強調，“刷榜并非核心競爭力”。這是一種克制且理性的自我態度。

真正構成階躍星辰差異化的，是其商業路徑選擇。相較于月之暗面更偏文本與全球化路線，階躍星辰自成立之初即押注“原生多模態”與“AI+終端”。至今，其已發布38款自研基座模型，其中31款為多模態模型，并與OPPO、榮耀等手機廠商合作，公開披露裝機量超過4200萬臺，日均服務近2000萬人次。

在汽車端，階躍星辰與吉利體系合作推出AgentOS智能座艙解決方案，相關量產車型吉利銀河M9上市三個月銷量近4萬輛。按照公司對外表述，2026年“上車”規模預計將超過百萬輛。

從商業結構看，這種“嵌入硬件出貨體系”的模式，與純API售賣或C端訂閱形成鮮明對比，存在幾個非常鮮明的特性，包括收入隨硬件出貨量增長、客戶集中度高且合同周期長、可通過License、NRE等方式形成可預測現金流。

在大模型行業普遍尚未跑通盈利模式的當下，AI+終端或許是少數具備規模化復制可能的路徑之一。尤其是在國內C端訂閱付費意愿有限、ToB項目制擴張受限的環境下，終端設備成為“確定性入口”。

但這條路的難度同樣不低。它要求企業在算法、系統工程、硬件適配、供應鏈協同等多維度具備復合能力。

2026年初，印奇出任階躍星辰董事長，與CEO姜大昕、首席科學家張祥雨、CTO朱亦博組成核心班底。公開資料顯示，張祥雨為ResNet論文核心作者之一，朱亦博具備大規模AI基礎設施建設經驗。某種程度上，這支團隊的配置正是為“端云協同”的復雜工程做準備。

如果說第一階段的大模型競爭是“參數競賽”，那么第二階段或許是“工程與落地競賽”。

IPO不是終點，而是時間窗口的再融資

但要理性看待的是，IPO并不意味著勝負已定。

大模型行業本質上仍處于高投入階段。姜大昕公開表示，Scaling Law在可見未來仍有兩個數量級空間，模型參數從萬億向十萬億演進，需要算力、系統、數據與算法的協同突破。這意味著持續的資本消耗與研發支出。

在這種背景下，上市更像是獲取“長期籌碼”的方式，而非階段性勝利。

從資本結構角度看，一級市場投資人也需要退出通道。正如業內人士所言，“公司不急于上市，不等于投資人不需要退出。”當市場情緒回暖，成功IPO既是融資手段，也是對耐心資本的兌現。

但二級市場對模型公司的定價，已經從單純“技術想象力”轉向“收入結構與成本控制”。誰能在技術迭代的同時，證明現金流路徑清晰，誰才能真正留在牌桌。

階躍星辰的IPO傳聞，本質上是一道差異化生存題。如果AI+終端模式跑通，它將成為國產大模型中最早實現規模化變現閉環的樣本；如果終端整合難度超出預期，則高估值下的盈利壓力將迅速顯現。

港股投資者的寬容度不會無限延長。

結語

2023年是“百模大戰”的元年，2024年是“能力追趕”的一年，而2026年的主題或許正在轉向“商業兌現”。

當OpenAI持續推進模型迭代，當國內大廠加速應用內嵌，大模型創業公司若想獨立生存，必須回答一個更現實的問題：技術窗口期內，能否建立真正的產品護城河？階躍星辰選擇的答案，是多模態+終端閉環；資本市場給出的反饋，則可能通過一場IPO定價來揭曉。