關于這波軟件股崩塌我的看法

大家好，我是佩妮。

最近的鬼故事特別多，一二級市場的朋友肯定也都關注到了。比如：

1）首先是軟件行業受到沖擊，美股軟件股近萬億美元的市值蒸發，被稱為“軟件行業的 DeepSeek 時刻”。

2）接著又來了一篇“從 2028 年穿越回來”的全球 AI 危機小作文，把美股都帶崩了一點。

雖然那篇小作文我看著感覺也是 AI 生產的，那屬實是 AI 做空 AI，感覺這 AI 還挺有正義感的，哈哈哈。

所以，壞消息：美股軟件saas股都崩了。

好消息：中國的軟件股沒有真正的saas。。。

作為之前看過一段時間軟件的一級投資人，咱們不能純吃瓜群眾，還是要深入分析一下。今天就先說軟件了，如果全部一起說了，篇幅太長。

我們先來總結一下海外關于這波軟件股大拋售的核心觀點，然后再看看這次崩塌到底是機會，還是真正危機的前兆。

首先，關于國內廣為傳播的那兩篇“小作文”，我覺得咱們盡量不要去管它背后是什么，主要討論觀點。因為我看到有人把那篇“2028 年穿越回來”的宏觀文章當成是研報，那顯然不是，畢竟那個機構成立也沒多久，其實并沒有多大名氣。

首先，關于軟件股崩塌那篇，核心觀點是：

AI讓軟件從賣鏟子到直接賣結果。以前你需要 100 個人干活，現在你只需要 10 個人，那些以賣賬號年費為主的軟件公司就賺不到 100 個賬號的錢，所以他們的收入會暴跌。（而且確實這些公司目前也在裁員）

（所以這波軟件大屠殺里面，跌得最猛的就是那些“賣鏟子”的公司，比如 Adobe、ServiceNow、Workday；而比較抗跌的是像 Snowflake或者 Cloudflare 這種和云 AI 數據相關的）

其次，以大模型為基礎的新一代 AI Native 軟件正在搶走這些公司的客戶。比如很多大模型公司自己都發布了 Agent 協作功能，甚至有很多公司自己在用 ClaudeCode，Cursor這種 vibe coding 工具來快速開發自己的業務系統。

所以以大模型為基礎的新一代 AI 軟件，正在讓原本的傳統軟件公司失去價值。

文章認為 AI 拆除了它們的護城河，并分析了傳統軟件公司具有的十條護城河。

這里我就不按那十條逐一列舉了，太麻煩。我直接說一下我總結的：

護城河1:習得性界面+嵌入工作流

就是用戶已經習慣的交互界面和工作流。這個確實被 AI 重塑了，我覺得沒毛病。

直白點說，就是我已經用慣了某些工具。以金融行業舉例：

1. 慣用的界面

我用慣了彭博或者Wind，并且花了很長時間去學習。現在讓我學一套新的，對我來說太麻煩了

但是，因為現在的 AI 交互足夠簡單，我可能通過語音或自然語言向它提問，它就能給我足夠好的結果。所以，這個護城河就不存在了。

2. 業務流集成

另外，還有一些軟件是和公司的交易流息息相關的（例如 ERP、物流、支付等）。這類嵌入了工作流的軟件，不那么容易受到 AI 的威脅：業務不可中斷，而且更換成本相對較高，實際上屬于行業基礎設施的層面。

護城河2: 行業專有數據

很多垂直行業擁有自己的專有數據，這些并不是公開可以訪問到的。以金融行業為例，比如研報、結構化的經濟和公司財務數據，這些都需要很長時間的積累。

在他的分析中，他認為大模型處理這些數據是輕而易舉的，但其實我并不覺得。數據的交易和歸屬交換在目前來看仍然是一個難題，包括其價值認定和定價。

當然，未來我們能夠以更簡單的方式提取和分析這些數據。我相信這一波市值的崩塌也會讓很多公司加速這一進程，從而為用戶開發出更友好的界面。

護城河3: 人才的稀缺性

小作文邏輯說，以前需要既懂金融又懂計算機的復合型人才才能做好這件事。但現在不需要優秀的工程師了，只需要一個懂得如何與 AI 交互的普通專業知識工作者就能完成。

比如基金經理可以自己寫一個好用的股票分析軟件，不再需要 Wind 了。但我其實覺得他太高看我們了。。。。我現在想到這些依然是兩眼一抹黑哈哈哈哈哈。

編程思維和工程能力似乎被他們當成了理所應當的東西，但其實對大部分普通人來說，這些依然是非常困難的。我不排除有優秀的非程序員人士能做出貌似可用的，但是跟真正可用的是兩碼事。

護城河4:銷售渠道和生態網絡

我其實覺得，這依然是傳統軟件大廠具備優勢的地方。新的小公司如果想要重建渠道團隊會非常困難，因為很多軟件（尤其是 To B 領域的）依然存在大量綁定合同。

此外，這些大廠擁有專門的大客戶銷售團隊，經營了非常多年的客情關系。當然，客戶也會以更機敏的方式應對，比如要求公司降價，或者積極嘗試新產品。

另外，這些大廠也有經營多年的、圍繞著他們建成的各種代理商、經銷商、開發者等生態網絡，這也不是一朝一夕可以代替的。你要說這些傳統大廠迅速就會被顛覆掉，在我看來還是有點理想化。

最后還有一條，就是很多行業本身具有的監管、合規和牌照屬性。

作為一個小公司（尤其是軟件公司），大家在國內招投標的時候肯定都能感覺到：

1. 你要么只能拿大廠分包下來的一些訂單。

2. 如果你要直接去接，現在的這些 AI 公司，就這么點人、這么點注冊資本，是很難拿到大訂單的。

當然，我這說的是國內的情況，我不確定海外是不是這樣，但這依然會是很重要的一條。越是相對封閉的行業（比如金融、醫療），它隱形的壁壘其實就會越強。

另外，當前的大模型本質上還是一個生成系統，它可以高質量輸出，但它本身沒辦法擔責。

說白了，回頭出了問題，到底由誰來負責？一個只有 5 個人的 AI 小公司，能不能擔起這個責任？

結論和我的態度擺在這里：

這一波崩塌會帶來軟件股格局的洗牌，雖然這次影響確實挺大，但軟件行業有很多核心優勢，比如毛利高、訂閱收入具備持續性。現在的 AI 新軟件，大多依然采用訂閱模式。

不過，新的 AI 軟件也存在問題，即 Token 成本太貴，導致毛利肯定比不上傳統軟件股。所以整體來說，這波崩塌是有道理的，確實會有一定程度的削弱。

至于我的選擇：

我會等軟件股跌不動在底部磨底時，逐步開始定投 IGV（這是美股軟件里最大的一支 ETF）。

我的核心邏輯：指數是“不死”的，當新的 AI 軟件公司長成或產生威脅時，大多會被現有的公司通過并購等形式收購。

即便有少數公司迅速壯大并最終上市，它們遲早也會被納入指數。

總之，只要估值折價到一定程度，我認為入股不虧，就這么簡單。

以上所說的都是美股哈。

中國軟件股跟美股這波軟件有什么關系？沒有的。現在還是弱的一批，既沒有吃到 AI 的紅利，又被整體經濟環境壓得死死的，大家都在降本增效。

除非跟 AI 關系特別直接的那些應用公司，否則目前沒有看到很多特別受益的。

因為我這個人比較懶，不太喜歡做個股投機，還是看趨勢做相對比較低頻、心安一點的投資會更適合我～

好啦，今天就嘮到這里，歡迎留言，留下你的想法和討論，比心 ??

我是佩妮，關注我，一個只說真話的創投人。