華爾街強音：超配中國股票

文 | 李德林

2026年，我的股票會漲嗎？

遙遠的華爾街，高盛、摩根士丹利、瑞銀、摩根大通給出了一個堅定的建議：超配中國股票。

2025年初，高盛在報告中提出，若政策落實和盈利改善逐步兌現(xiàn)，中國股市的上行空間依然可期，全球共同基金可能重燃對中國股票的興趣。那個時候的高盛是謹慎，甚至是悲觀的。他們推出了《人形機器人》三部曲，給出了一個冷酷的結論，機器人到2035年全球滲透率僅4%，中國的人形機器人進家門還要等5年。至此，2025年的機器人概念股令人一言難盡。

全球投行老大的高盛猶如一位華爾街巫師，他們的一言一行總是影響著全球操盤手的決策。2026年初，高盛對中國明顯變得積極樂觀，他們在報告中做出了高配中國A股、港股的投資建議。理由是中國出口存在結構性上行空間，投資在政策支持下有望反彈。“十五五”規(guī)劃將產業(yè)體系和科技自強列為優(yōu)先事項，高盛預計中國股市2026年漲幅將超過15%至20%。

摩根大通從2025年開始，一直比高盛更為積極樂觀。2025年中期，摩根大通認為，以DeepSeek為主的中國科技進入到爆發(fā)的元年，尤其是隨著阿里巴巴公布未來三年人工智能基礎設施投資超過3800億的計劃后，浙江提出到2027年以人工智能核心產業(yè)營收超萬億的計劃，各地人工智能產業(yè)鏈布局開始覆蓋芯片、云平臺、大模型等領域。摩根大通建議首配中國科技股。

2026年一開年，摩根大通對中國A股和港股更是殺瘋了。2月初，摩根大通分析師首次覆蓋MiniMax和智譜，稱兩只股票是把握下一波全球人工智能價值創(chuàng)造浪潮的首選標的，直接給出了“超配”評級。這只是摩根大通看好中國股票的一個縮影，他們對2026年滬深300指數更是給出5200點的預測，漲幅約12%。MSCI中國指數年底前上漲約18%，超配中國。

高盛、摩根大通，摩根士丹利、匯豐、瑞銀等國際大行對2026年的中國股票給出了積極樂觀的投資建議，最低的漲幅都維持在6%以上。他們不約而同將目光聚焦到“十五五”開局之年的財政空間、中國企業(yè)的盈利修復，以及估值相對全球市場的洼地價值，尤其是中國政府堅決“反內卷”政策對企業(yè)利潤結構的影響，會進一步推動上市公司的估值中樞。

外資數年間對中國資本市場的估值邏輯存在嚴重分歧，集中在中國股票財務的不透明，持續(xù)盈利能力的不確定性等等，無論是本土資本，還是國際資本，對中國股票的投資邏輯都是“低估值的價值博弈”，隨著中國在新能源、人工智能等領域的突飛猛進，AI開始了廣泛應用，創(chuàng)新藥的不斷推出，在外資看來，中國股票變成了可以長期持有的“優(yōu)質盈利驅動型資產”。

那么2026年到底該買入什么股票呢？

AI成為當之無愧最大的熱門概念。2026年被資本市場普遍關注的是AI的盈利驗證問題。投資股票主要看三個關鍵詞：好生意、好公司、好價格。毫無疑問，AI是個好生意，也就是通常說的賽道，沒問題。那么誰是好公司呢？任何好生意，賣鏟子的永遠比應用更早賺錢，所以英偉達在全球都是一騎絕塵。那么中國AI的龍頭非字節(jié)、阿里、騰訊、華為等巨頭莫屬。

高盛堅信，2026年市場的核心變化是“AI受益者擴散”。當字節(jié)和華為沒有上市，阿里、騰訊成為股票買入對象之外，敏銳的資本會從高不可攀的芯片和基礎設施向用AI進行場景落地，并且實現(xiàn)盈利增長的上市公司聚集，也就是摩根士丹利說的AI變革性重塑的經濟實體。市場將由GPU估值轉變到AI投入的營收之問，講不清投資回報率的公司將會被資本清算。

2026年如果說資本開始對ROI進行關注的話，那么AI進入了真正的泡沫清算之年。

現(xiàn)在很多AI公司還處于燒錢階段，盡管AI的ROI模型跟傳統(tǒng)ROI模型有著難以彌合的分歧，AI已經在全球范圍內進入企業(yè)生產力階段，尤其是字節(jié)、阿里、沃爾瑪等企業(yè)，包括摩根大通、高盛等投行，企業(yè)的損益表中能看到生產力提升帶動AI投資回報的實現(xiàn)。資本會從數據積累、場景優(yōu)勢、商業(yè)化能力等多個維度對互聯(lián)網及科技企業(yè)，進行全方位的價值重估。

除了AI，摩根大通還把反內卷列為2026年大投資主題的首位。理由是過去很多年，中國企業(yè)一直陷入惡性的價格競爭，多個行業(yè)的利潤大規(guī)模被吞噬，最典型者莫過于光伏、電池、鋼鐵等產業(yè)。中國政府從2025年開始，通過政策引導和市場整合，進行反內卷，提高行業(yè)集中度，比如遙遙領先的新能源汽車，就鼓勵提高集中度，這有助于修復企業(yè)的盈利能力。

從A股結構看，反內卷最大的受益者莫過于滬深300成分股，他們絕大多數都是行業(yè)的頭部企業(yè)，無論是市場規(guī)模，還是公司治理，都將在提高行業(yè)集中度方面占據領先優(yōu)勢，進而推動凈利潤率的復蘇，這也是A股盈利增長的重要基礎。而且滬深300擁有行業(yè)議價能力，甚至擁有細分領域的定價權，通過反內卷，除了提升凈利潤率，還能進一步鞏固龍頭地位。

摩根士丹利更像是馬斯克的小迷弟，他們將能源的未來列為2026年的四大主題之一。AI時代數據的爆炸式增長帶來一個致命的問題就是對能源的極限考驗。伯克希爾哈撒韋的新掌門人阿貝爾掏43億美元買入谷歌，他的邏輯是谷歌的AI數據中心是公用事業(yè)，耗電可預測、現(xiàn)金流穩(wěn)定。馬斯克最擔心就是電力難以滿足人工智能的需求，能源轉型進入現(xiàn)實主義階段。

如果說百年前中國錯過了工業(yè)革命的領導者機會，那么在人工智能的浪潮中，中國正跟美國形成東西雙子星的格局。尤其是中國擁有馬斯克無比羨慕的電力，摩根士丹利甚至認為，傳統(tǒng)能源與新能源的共存期長于市場預測，也就是未來無論是突飛猛進的光伏、核電，還是傳統(tǒng)的水電、火電等能源，都將在人工智能時代獲得資本關注的機會。當然，儲能豈能錯過？

除了高科技和能源，黃金和美元依然是全球關注的焦點。隨著美聯(lián)儲主席的換人，無論是華爾街分析師，還是全球的資本，都開始擔心美元貨幣政策政治化的風險。畢竟特朗普是一個特立獨行的人，他總想獲得凌駕于美國制度之上的超級權力。美國財長都毫不避諱，特朗普政府正在采取一系列措施，推行強勢美元政策，以使投資美元資產更具有吸引力。

2026年初，美元與黃金雙雙走弱，打破了強美元壓制金價的歷史相關性。跟特朗普的任性有著密切關系，美聯(lián)儲主席剛上任，特朗普就威脅說新的主席如果不降息就起訴他。盡管美國財長說那只是個玩笑，可是沒有人相信特朗普會尊重美聯(lián)儲的獨立性。畢竟現(xiàn)在美國債務不斷攀升，特朗普貿易政策不可預測性很強，如果貨幣政策政治化，會削弱美元資產信心。

摩根大通、德意志銀行、瑞銀都上調了黃金ETF的目標價，最高到6150美元/盎司，他們堅信新興市場央行的“追趕式增儲”會推動黃金的價格。貝萊德覺得，全球債務處于歷史高位，黃金不依賴主權信用承諾，抗風險的能力逐漸被放大，定價機制也正從成本定價轉向風險定價。美元的科技吸引力不再一枝獨秀，美元循環(huán)的持續(xù)性受到質疑時，買入黃金成為選擇。

當然，超配中國股票不只是一句口號，也不只是AI產業(yè)鏈，以及相關的能源，當華爾街的投行們對美元和黃金都開始產生分歧的時候，其實中國的銀發(fā)經濟、出口等領域，同樣存在著大量的投資機會。在地緣政治風險溢價長期化的情況下，波動率回歸，資產多元化配置，進行流動性管理，才能穿越震蕩。

面對2026的機會以及可能的高波動率市場，也許，老百姓會說：永遠滿倉，永遠熱淚盈眶。