弱美元“搭臺”，黃金、白銀“唱戲”

2025年以來，美元指數已經從110下挫至不足97，累計跌幅接近10%。而同樣在這短短一年多時間里，現貨黃金則從2650美元/盎司最高沖至5598美元/盎司，作為黃金“跟班”的白銀也一度觸及121美元/盎司。

美元與黃金、白銀走勢的背離顯而易見，而這番“剪刀差”現象背后，源自美元信用基礎受損，全球資本對美元的“價值”予以重新審視。

現如今，美國債務成為了影響美元信用的最顯著因子之一。數據顯示，2024年底美國未償國債占GDP比重達121.52%，到2025年末美國債務總規模已達38萬億美元；而在2026年，美國還將面臨約10萬億美元的到期再融資壓力。

伴隨債務高企，穆迪已經把美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1，將美國主權信用評級展望從“負面”調整為“穩定”；至此，穆迪、標普、惠譽三大評級機構悉數對美國“降評”。

再回看2025年，美聯儲獨立性減弱的事實持續加深。其中，理事麗莎·庫克職務遭遇解除，在任主席鮑威爾也史無前例地遭遇刑事調查。而在美聯儲決策受到“政治化”邏輯外擴之時，美元信用則將進一步承壓。

除此之外，“同盟體系”是美元信用的穩定器。然而近年來，美國方面先后向諸多歐美國家征收關稅，并與之就防務問題產生巨大分歧，致使盟友之間的信任不再不可動搖，導致美元信用又產生了一道裂痕。

卡爾·馬克思在《資本論》中曾言道：“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀。”就目前而言，美元的主導地位日益動搖，國際貨幣格局步入重塑，身具貨幣體系替代品屬性的黃金也獲得各方熱捧。

國際貨幣基金組織發布的數據顯示，2025年第三季度美元在全球外匯儲備中的占比下降至56.92%，創1995年以來的最低值。與之截然不同的是，據世界黃金協會統計，2025年全球央行購金需求依然保持高位，官方機構增持863噸黃金，全球黃金投資需求達到2175噸，同比大增84%。

往后看，黃金配置潛在需求“增量”依然充沛。

縱觀當下，全球私人部門黃金投資組合占比平均不到3%，美國僅0.2%，未來提升空間依然顯著；與此同時，在1990年冷戰末期、1980年大滯脹末期，全球央行儲備中黃金占比分別為29%、58%，相較目前20%-25%的水位仍有提升空間。

根據2025年世界黃金協會對央行黃金儲備的調查，76%的受訪央行表示未來5年黃金儲備占比將繼續“溫和上升”，這一數值相較2022年的46%、2023年的62%、2024年的69%繼續提升，也直接映射出“央行購金”的趨勢仍會延續。

基于此，眾機構依然看多黃金大行情。德意志銀行稱，金價仍料將漲至每盎司6000美元，法國巴黎銀行也喊出6000美元/盎司的目標價。

考慮黃金牛市背景，作為擁有替代價值儲存功能的白銀也跟隨受益。不過需要注意的是，白銀的市場容量遠小于黃金，所以極易受市場情緒、杠桿資金推波助瀾，波動往往劇烈。

值得注意的是，相較于黃金，在貨幣屬性之外，白銀也更加注重供需屬性。

需求方面，2024年全球白銀消費結構中，工業領域需求占比59%，珠寶首飾占比18%，銀幣銀條占比16%。具體來看，工業領域需求包含電子電氣需求合計460.5百萬盎司，其中光伏需求約197.6百萬盎司，占總需求比例約17%。

供給方面，據統計2016-2024年白銀供應總量CAGR達-0.5%。因供給較為剛性，全球白銀市場連續第六年出現結構性供應短缺，未來缺口將高達6700萬盎司。

整體來看，伴隨著美元信用趨松，弱美元周期仍會延續，而黃金和白銀的行情演繹，仍有諸多看點。

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責任編輯 | 陳斌