“AI顛覆一切”重創(chuàng)市場之際 “聰明錢”如何斬獲阿爾法? 答案是短線戰(zhàn)術(shù)操作

華爾街聰明資金在關(guān)稅震蕩中可謂大獲全勝。由于關(guān)稅劇烈波動、人工智能帶來顛覆影響的負(fù)面擔(dān)憂情緒以及中東新一輪沖突的醞釀，市場動蕩不安，聚焦于短線戰(zhàn)術(shù)操作策略的對沖基金和積極的主動型選股者表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù)。

因近期市場劇烈波動而愈發(fā)嘈雜且不安分的華爾街巨鱷們，正在做一些過去幾年簡單持有基準(zhǔn)股票指數(shù)所無法做到的事情——讓所謂的聰明錢(smart money)再次顯得極其明智。

在受到關(guān)稅政策動蕩、“AI顛覆一切”導(dǎo)致的悲觀拋售、中東地緣政治沖突升溫以及估值過高的市場震蕩中，采取短線戰(zhàn)術(shù)操作以及基于量化等精選個股策略而非長期基本面策略的那些對沖基金類機(jī)構(gòu)投資者們獲得了顯著的“阿爾法超額投資回報”，這些回報方式是過去十年堅持基于基本面的長期買入并持有無法帶來的。

所謂的“阿爾法”定義為實際投資的收益遠(yuǎn)超“貝塔收益”——即指代遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出那些跟蹤基準(zhǔn)股指所實現(xiàn)的同步投資收益數(shù)據(jù)。跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)實現(xiàn)的同步收益也被稱作“貝塔收益”(Beta)。

短線戰(zhàn)術(shù)策略勝出! 聰明錢在波動市場中跑贏指數(shù)

這也是為何有著“聰明錢”稱號的全球?qū)_基金投資表現(xiàn)優(yōu)異。聚焦積極選股的那些短線操作機(jī)構(gòu)投資者們在擊敗基準(zhǔn)指數(shù)的速度上，已經(jīng)達(dá)到了自2007年以來未曾見過的水平。量化投資策略、回報疊加策略以及風(fēng)險平價等風(fēng)險資產(chǎn)配置策略——所有這些聰明錢策略的表現(xiàn)都超過了主流基準(zhǔn)指數(shù)。

簡而言之，債券收益率、信用利差和標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)幾乎靜止了數(shù)周。對于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者們所鐘愛的短線戰(zhàn)術(shù)交易來說，情況完全不同。

如上圖所示的那樣，復(fù)雜性可謂大顯身手——風(fēng)險平價、回報疊加基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500指數(shù)。

市場當(dāng)前正處于一種高度不穩(wěn)定和多因素干擾的狀態(tài)。政策層面，關(guān)稅來回震蕩帶來劇烈不確定性;技術(shù)層面，對AI破壞性顛覆的擔(dān)憂正在打擊軟件及成長型板塊;地緣政治層面，中東緊張局勢升級也推動能源與避險資產(chǎn)波動。整體估值偏高下，傳統(tǒng)的“買入并持有”策略不再有明顯優(yōu)勢，甚至在波動市場中顯得遲鈍。與此形成鮮明對比的是，短線戰(zhàn)術(shù)性配置與主動策略在此輪市場中顯著跑贏了單純的被動指數(shù)跟蹤。

這一輪軟件股暴跌以及各板塊輪流上演暴跌的核心因素可謂是“AI顛覆一切”這一悲觀論調(diào)。而“AI顛覆一切”論調(diào)在2月中旬可謂席卷全球金融市場，這種論調(diào)強(qiáng)勢崛起的時點在于有著“OpenAI勁敵”稱號的Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能體協(xié)作平臺，引發(fā)全球股市SaaS訂閱軟件板塊以及股票市場廣義上的軟件板塊廣泛拋售大浪潮。受這一嚴(yán)峻擔(dān)憂情緒影響，標(biāo)普500軟件與服務(wù)指數(shù)自1月下旬以來下跌約15%，并在短短一周內(nèi)抹去接近1萬億美元市值。

這一輪市場環(huán)境中，對沖基金、積極選股策略、量化模型、風(fēng)險平價配置等“聰明錢”策略表現(xiàn)突出：對沖基金指數(shù)在最近一個月實現(xiàn)近 3% 的收益，超過標(biāo)普500指數(shù)足足兩倍的表現(xiàn)，遠(yuǎn)超美債與公司債指數(shù);而多資產(chǎn)數(shù)量化交易策略與結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也顯示出正收益，這些短線策略靠波動性套利、相對價值及趨勢跟蹤等技術(shù)拿下了明顯超額回報。相比之下，標(biāo)普500指數(shù)和債券收益率長期處于區(qū)間震蕩，導(dǎo)致市場被動策略“無動于衷”。

市場的分化與機(jī)會集中在于宏觀與行業(yè)風(fēng)險不一致釋放的背景下：軟件股由于AI威脅擔(dān)憂出現(xiàn)大幅拋售，這種劇烈調(diào)整擴(kuò)散到保險、房地產(chǎn)和傳統(tǒng)勞動密集行業(yè);能源與避險資產(chǎn)如油價與黃金出現(xiàn)上漲，顯示資本在尋找分散風(fēng)險的路徑。此外，美國最高法院推翻大部分關(guān)稅政策后總統(tǒng)特朗普又迅速承諾新關(guān)稅計劃，股市彰顯反彈韌性但是債券與美元承壓，強(qiáng)化了市場短期波動的方向性。

從投資策略層面看，目前的市場環(huán)境并非長期“低波動、低決策成本”的被動投資天堂，而是一個流動性并不缺乏、方向判斷困難卻具備“戰(zhàn)術(shù)性機(jī)會”的中期階段。在這樣一個背景下，普通的“市場時機(jī)預(yù)測”往往適得其反，真正的超額收益來自于：主動短線交易操作、倉位管理、以及對短期事件驅(qū)動的快速反應(yīng)。

市場震蕩源多元：AI顛覆擔(dān)憂、關(guān)稅變局與宏觀風(fēng)險驅(qū)動分化

他們的投資策略非常豐富，不集中與股票市場。軟件股暴跌主要由于市場擔(dān)心類似Claude以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS訂閱營收模式的整個軟件帝國，遭遇了罕見拋售，這一拋售迅速蔓延到保險、房地產(chǎn)、卡車運輸以及其他任何看起來是勞動密集型商業(yè)模式的行業(yè)——市場認(rèn)為這些行業(yè)將被AI徹底顛覆。但幾乎同一時間，國際油價在本周接近自8月以來的最高點，此前特朗普警告伊朗，要求其在兩周內(nèi)達(dá)成核協(xié)議，并且美國在該地區(qū)的軍事部署規(guī)模達(dá)到自2003年以來的前所未有程度。黃金價格也再度崛起，重新突破5000美元。

周五則又增加了新的變數(shù)。美國最高法院推翻了特朗普政府大部分面向全球的關(guān)稅——這是他自重返白宮以來最大的法律敗局，不過他在數(shù)小時內(nèi)承諾征收新的10%全球關(guān)稅，且特朗普表示他將繼續(xù)保留《301條款》和《232條款》框架之下現(xiàn)有的進(jìn)口關(guān)稅，并暗示將啟動更多的貿(mào)易調(diào)查。美國股市可謂波瀾不驚，延續(xù)AI熱潮驅(qū)動的上漲軌跡，發(fā)達(dá)市場債券和美元則轉(zhuǎn)向下跌。投資者迎接周末時仍未能獲得喘息之機(jī)，因為特朗普正在考慮對伊朗進(jìn)行有限的軍事打擊。

“政府政策層面的不確定性大多只是短期噪音。這種做法會失敗嗎?是的，”Wellington-Altus的首席市場策略師吉姆·索恩(Jim Thorne)表示。他認(rèn)為，隱藏的壓力信號就擺在眼前：美元走弱、黃金接近創(chuàng)紀(jì)錄水平，投資者紛紛涌向沃爾瑪?shù)葍r值股，科技股估值高企。“特朗普需要降低噪音。投資者們則需要采取更具短線戰(zhàn)術(shù)性的操作。”

今年才剛過去七周，然而主動選股策略持續(xù)戰(zhàn)勝被動投資的歷史并不令投資者們感到鼓舞。市場獎勵復(fù)雜策略的特性在于，當(dāng)復(fù)雜策略完全被理解或者發(fā)揮作用時，通常會在效果徹底彰顯前就出現(xiàn)激烈反轉(zhuǎn)。也就是說，當(dāng)市場環(huán)境一段時間內(nèi)對復(fù)雜的交易策略給予回報時，這種優(yōu)勢往往是短期的，而不是長期恒定的規(guī)律，換句話說，一旦市場條件某些變化，這些復(fù)雜策略的短線優(yōu)勢可能會迅速消失或逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致原本的“聰明錢”戰(zhàn)術(shù)失去效力。

投資范式轉(zhuǎn)向：聚焦復(fù)雜性與主動精選個股的短線投資策略成為新的相對優(yōu)勢

然而，來自22V Research的AI宏觀研究負(fù)責(zé)人喬迪·維瑟(Jordi Visser)看到了更深層次的背景——一種由AI技術(shù)驅(qū)動的顛覆正在讓投資變得更加復(fù)雜。“在充滿基于AI的氛圍編程、每月級別的AI大模型更新與發(fā)布、中國開源競爭和AI代理自動化的世界里，一個長達(dá)五年的護(hù)城河可能在周末就被全面削弱。”他在一份報告中寫道。傳統(tǒng)的華爾街機(jī)構(gòu)反應(yīng)——等待清晰的趨勢或者局面，再重新評估風(fēng)險——可能正是錯誤的直覺。

維瑟表示，超越傳統(tǒng)指數(shù)被動長線投資的出色表現(xiàn)可能來源于主動交易、倉位調(diào)整和市場時機(jī)把握——而不是簡單的長期買入指數(shù)并持有。至少目前，聰明錢正在收獲超額阿爾法投資成果。

彭博對沖基金全指數(shù)(Bloomberg All Hedge Index)追蹤的對沖基金從股票多空到多策略和困境債務(wù)等多個細(xì)分領(lǐng)域，上個月增長了近3%，是兩年多以來最好的表現(xiàn)。這一增幅是標(biāo)普500指數(shù)回報的兩倍，并且大幅超過了追蹤美國國債和企業(yè)債的指數(shù)。背后的增幅主要來源于：全球資金涌現(xiàn)大宗商品(尤其是貴金屬)和看空倉位的賭注非常成功——這正是當(dāng)主流指數(shù)停滯不前時，戰(zhàn)術(shù)性布局能取得成功的典型表現(xiàn)。

如上圖所示，當(dāng)前聰明錢顯得更加聰明——對沖基金實現(xiàn)兩年多來的最佳相對標(biāo)普500指數(shù)的月份。

在更加復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品領(lǐng)域，量化驅(qū)動的高頻交易——通常是大型銀行為高凈值富裕客戶們以及機(jī)構(gòu)投資者們設(shè)計的多資產(chǎn)波動交易，包括相對價值和趨勢跟蹤策略——今年以來平均上漲了1.1%，同樣顯著跑贏標(biāo)普500指數(shù)，根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Premialab的統(tǒng)計，該公司跟蹤約7000種所謂的量化投資策略(QIS)。

在交易所交易基金(即ETF)領(lǐng)域，復(fù)雜的戰(zhàn)術(shù)策略同樣取得了回報。一只基于波動率分散化資產(chǎn)配置的ETF，采用被稱為風(fēng)險平價(RPAR)的策略，今年該ETF價值已上漲近10%。那些使用衍生品跟蹤只做多的基準(zhǔn)指數(shù)，并將剩余資金投資于非相關(guān)交易的回報疊加基金也獲得了顯著漲幅，部分基金的漲幅超過了7%。

與此同時，選股者們終于迎來了屬于他們的閃耀時刻，此前他們未能跟上AI技術(shù)驅(qū)動的強(qiáng)勁指數(shù)反彈。由于與數(shù)據(jù)中心人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施和軟件主題相關(guān)的超級巨頭在估值過高以及對AI支出擔(dān)憂的背景下大幅退縮，市場的謹(jǐn)慎情緒為那些避開該行業(yè)的主動投資基金帶來了強(qiáng)勁收益。

標(biāo)普500指數(shù)因持續(xù)低迷與橫盤震蕩，當(dāng)然是一個更容易超越的基準(zhǔn)指數(shù)。然而，更難的是預(yù)測這種快速變化的背景將持續(xù)多久，從而為靈活的選股型聰明錢機(jī)構(gòu)投資者們提供重大機(jī)遇。

“在不確定的情況下，采取戰(zhàn)術(shù)性操作的沖動往往導(dǎo)致糟糕的結(jié)果，”Newfound Research的首席投資官科里·霍夫斯坦(Corey Hoffstein)表示。“投資者需要的是一種不要求他們預(yù)測未來走勢的投資組合結(jié)構(gòu)。”

盡管是一個假期縮短的一周，美國股市仍上漲，標(biāo)普500指數(shù)上漲了1%。今年該指數(shù)大部分時間被困在200點波動幅度的震蕩區(qū)間內(nèi)，幾乎沒有進(jìn)展，且牛市動能停滯在7000點關(guān)口。同樣，10年期美國國債收益率也保持在一個區(qū)間內(nèi)，徘徊在4%左右，投資者們正應(yīng)對即將到來的新美聯(lián)儲主席和有關(guān)貨幣政策路徑的激烈辯論。

盡管在特朗普的第一任期內(nèi)，由于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長前景，堅持基于基本面的長線投資策略帶來了豐厚的回報，但根據(jù)一些市場參與者的看法，投資模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。白宮引發(fā)的政策劇烈波動——關(guān)稅沖擊、地緣政治緊張、財政刺激波動——已經(jīng)改變了Calamos Investments的資產(chǎn)配置負(fù)責(zé)人保羅·蒂庫(Paul Ticu)的基準(zhǔn)判斷。

“這是一個投資政權(quán)轉(zhuǎn)換(regime switch)時刻。”他表示。“到某個時候，政策層面的不確定性和變化將完全反映在市場中，”他補(bǔ)充道。“無論這將是拋售行情還是輪換趨勢，還需要觀察。”

本文源自：智通財經(jīng)

作者：王俊程