國泰海通資管董事長陶耿：馭勢篤行 再啟新程

新春甫至，萬象更新。值此農歷馬年來臨之際，我謹代表國泰海通資管全體員工，向一直信賴與支持我們的各位投資者，致以最誠摯的新春祝福！

上海國泰海通證券資產管理有限公司黨委書記、董事長、總裁 陶耿

回望2025年，全球市場在敘事與流動性的交織中波瀾起伏。國內資本市場穩中有進，A股呈現典型的“慢牛”格局：上證指數一度站上4000點，A股總市值歷史性突破100萬億元大關，全年成交額也首次超過400萬億元。債券市場則在低利率環境下呈現震蕩，收益率全年小幅上行。

展望2026年，我們認為，世界與中國經濟均處在關鍵的結構調整期，資本市場將面臨新的宏觀圖景與運行邏輯。

一、宏觀圖景：內外結構深化，聚焦“提質增效”

從外部環境看，美國經濟的內部分化與貨幣政策權衡仍將主導全球流動性預期。從國內環境看，2026年作為“十五五”規劃的開局之年，政策框架已明確轉向“穩中求進、提質增效”。這標志著宏觀治理邁入結構優化新階段，國內政策的主要著力點將是刺激內需、推動科技突破、“反內卷”應對通縮壓力等。其中，擴大居民消費、推動產業升級更將是貫穿“十五五”期間的關鍵任務，也為我們勾勒出清晰的投資路線圖。在此背景下，伴隨生產率持續提升與穩健的貨幣政策，人民幣資產的長期吸引力與升值潛力，正日益成為市場共識，構成了2026年投資的宏觀底色。

二、市場前瞻：A股機遇凸顯，多元配置駕馭波動

我們認為，2026年的A股市場在政策、資金、基本面三重支撐下，具備震蕩走強的基礎，延續“長牛”格局。

從政策面看，“提質增效”的總基調正為科技創新與產業升級構筑穩定的制度環境，引導資源向高效率領域集聚。其核心發力點清晰轉向系統擴大內需與深入產業升級：一方面通過增收優供、破除限制來提振內需，另一方面以“反內卷”和深化“人工智能+”為抓手優化供給結構。此外，政策以“控增量、去庫存”的務實思路化解房地產風險，并持續推進統一大市場等基礎性制度改革，在穩當前增長的同時，也為“十五五”的高質量發展夯實制度基礎。

從資金面來看，居民資產配置從房地產向金融資產遷移的趨勢明確。同時，當前A股股息率較國債收益率及租售比仍具吸引力，且外資持倉仍有提升空間。更重要的是，在資產荒環境下，疊加政策引導，險資等中長期資金入市將成為市場重要的穩定器和增量資金來源。

從基本面來看，盈利增長將集中于代表未來方向的成長領域。新能源、計算機、電子等行業有望延續高增長，而部分出口鏈及消費服務板塊也具備業績反彈的潛力。從估值看，部分基本面扎實的行業PEG仍處于具有吸引力的區間。

基于上述判斷，我們認為2026年仍將延續“長牛”態勢，結構性機會層出不窮。

與此同時，固收資產仍是組合中不可或缺的“壓艙石”。進入2026年，債券市場的趨勢性機會可能減少，結構性機會的把握將更具挑戰性。資金面將維持“低波充裕”格局，但利率債難以提供趨勢性收入、信用債利差壓縮至低位、票息策略受到制約，使得單純依賴純債資產獲取超額收益的難度顯著提升，固收+策略的重要性進一步凸顯。因此，在穩健底倉基礎上靈活布局權益、轉債等彈性資產，方能在震蕩市中捕捉確定性收益。

市場節奏可能呈現“春季躁動，下半年不確定性加大”的特征，在傳統股債之外，我們強調多資產多策略的配置價值。量化選股，尤其是靈活對沖、特色賽道增強等策略、管理期貨、宏觀對沖以及套利策略等，都是應對復雜市況、平滑組合波動、豐富收益來源的重要工具。

馬，象征著奔騰、進取與致遠。這與當前中國經濟在轉型中積蓄動能、資本市場在改革中優化結構的進程高度契合。我們堅信，深度研究與價值發現的光芒，終將穿透短期迷霧。

新的一年，國泰海通資管愿繼續與各位投資者同心同向，馭勢篤行。

再次恭祝大家新春快樂，闔家幸福，馬年投資順利，共享時代發展的豐碩成果！