國產(chǎn)大模型起飛了！智譜市值超3000億，背后大贏家是一家游戲公司

今天港股馬年第一個交易日，大盤綠油油一片——恒生指數(shù)跌了1.1%，恒生科技指數(shù)更慘，重挫近3%。跌超6%，阿里跌近5%，騰訊、美團(tuán)也跟著往下掉。但兩大模型公司突然“炸”了：智譜大漲近43%，MiniMax漲超14%，市值雙雙沖破3000億港元！這倆憑啥在一片綠里逆勢狂飆？背后居然藏著游戲圈大佬米哈游的驚天回報？

先看智譜的操作有多猛。2月12日剛發(fā)新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5，編程場景性能比上一代提升超20%，真實體驗直接逼近Claude Opus 4.5。同一天就宣布GLM Coding Plan套餐漲價30%起，結(jié)果新套餐上線直接秒空——國產(chǎn)AI編程模型付費(fèi)套餐被搶空，這還是頭一次！緊接著16日又搞“算力合伙人”計劃，開放核心技術(shù)接口聯(lián)合芯片廠商優(yōu)化，為啥？因為全球?qū)LM-5的需求太猛，并發(fā)訪問量超了規(guī)劃上限，服務(wù)都開始排隊卡頓了。

再看MiniMax，也不是吃素的。2月13日官宣新模型M2.5，號稱全球首個為Agent場景原生設(shè)計的生產(chǎn)級模型，支持PC、App跨端全棧開發(fā)。同步出的M2.5-Highspeed版本，速度是同類產(chǎn)品3倍，照樣被開發(fā)者搶瘋。中金公司直接放話：MiniMax是國內(nèi)少數(shù)在基礎(chǔ)模型能力和全球化AI原生應(yīng)用商業(yè)化兩端同時跑通的公司，在AI賽道里屬于稀缺貨。

這波上漲真不是偶然，三股力量撞一起了。技術(shù)迭代終于兌現(xiàn)了，國聯(lián)民生證券說最近國內(nèi)外大模型都在發(fā)新功能搞生態(tài)，要引領(lǐng)新一輪創(chuàng)新潮。智譜GLM-5參數(shù)從355B擴(kuò)到744B，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量干到28.5T；MiniMax的M2.5主打極致輕量、極速推理、極低成本，精準(zhǔn)踩中開發(fā)者需求。

算力需求也引爆了商業(yè)化預(yù)期。智譜漲價這事很關(guān)鍵，說明行業(yè)定價邏輯變了——從以前按流量消耗算，變成按算力價值變現(xiàn)，模型廠商的盈利路徑慢慢清晰了。開源證券說AI應(yīng)用端現(xiàn)在從技術(shù)陪跑變主角了，商業(yè)化加速、用戶行為重構(gòu)、盈利模式清晰，意味著AI投資主線從“算力基建”徹底轉(zhuǎn)向“場景兌現(xiàn)”。

海外巨頭的融資也給足了想象空間。最近Anthropic剛完成300億美元融資，投后估值3800億美元；OpenAI接近完成新一輪融資第一階段，預(yù)計籌超1000億美元，整體估值可能破8500億美元。海外大模型的估值天花板越抬越高，國內(nèi)頭部公司自然跟著受益。

暴漲背后最大的贏家，除了公司本身，就是那些早期下注的投資人，其中最讓人意外的居然是米哈游！2021年底，閆俊杰從商湯出來創(chuàng)辦MiniMax，米哈游直接以天使投資人身份進(jìn)場，當(dāng)時投后估值才2億美元。后來幾輪持續(xù)加注，持股比例一度到7.34%。2023年起，米哈游還成了MiniMax的客戶，把模型用到《崩壞：星穹鐵道》的角色行為控制、NPC智能對話這些地方。

現(xiàn)在算筆賬：米哈游持有上市后MiniMax約5.24%股權(quán)，對應(yīng)最新市值，賬面市值快100億元了！就看天使輪那2億美元估值，這筆投資回報超100倍，簡直是躺贏！米哈游的投資風(fēng)格一直很“天馬行空”，腦機(jī)接口、民營火箭、核聚變、大模型都投，專挑那些看著不確定但創(chuàng)始人年輕的項目。MiniMax的閆俊杰是商湯從實習(xí)生一路干到副總裁的狠人，團(tuán)隊平均年齡不超35歲，這邏輯就是“相信技術(shù)能改變世界”。

回頭看今天的行情，有個細(xì)節(jié)特別值得琢磨。恒指跌近300點，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體下挫，智譜和MiniMax卻逆勢狂飆。這哪是單純的“AI概念熱”？分明是資本市場用腳投票——互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利時代過去了，大模型的技術(shù)紅利時代正在來！

國聯(lián)民生證券說得透：隨著Agent時代到來，互聯(lián)網(wǎng)價值鏈已經(jīng)開始重構(gòu)，從以前盯著流量規(guī)模，變成關(guān)注行為執(zhí)行、能力調(diào)用、治理可控和結(jié)果付費(fèi)的商業(yè)模式。數(shù)據(jù)顯示2025年國內(nèi)AI應(yīng)用月活實現(xiàn)跨越式增長，豆包、騰訊元寶、DeepSeek這些國產(chǎn)AI都進(jìn)了全球MAU前十。有分析說2026年AI應(yīng)用端爆發(fā)，可能是政策、需求、生態(tài)和資本四重共振下的結(jié)構(gòu)性拐點。

當(dāng)然，3000億市值只是個起點。OpenAI奔著8500億去了，Anthropic也到了3800億，中國大模型公司的估值天花板還遠(yuǎn)沒到頂。接下來就看誰能真把技術(shù)變成收入，把用戶變成利潤，把估值變成實實在在的價值。智譜和MiniMax已經(jīng)開了個好頭。

參考資料：

中金公司相關(guān)研報

國聯(lián)民生證券相關(guān)研報

開源證券相關(guān)研報