巴菲特退休前為數不多的加倉又“爆雷”！什么信號？

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巴菲特在退休前這三年一直在凈賣出股票，好不容易有幾個新進的倉位，進入2026年也在連續“爆雷”，比如說此前的聯合健康，一天就暴跌20%。

今天，此前老巴不斷加倉的POOL，也“爆雷”了。

現在市場上好不容易被老巴看到可能是機會的小機會都不是機會，而是坑；這也難怪他老人家要囤這么多現金。

因為現在整個美股市場就像AI一樣，建立在一個“循環融資”的基礎之上……

發生了什么？

伯克希爾·哈撒韋對Pool Corporation的投資始于2024年第三季度。在這個季度，伯克希爾首次向SEC披露了其新建倉的POOL頭寸，買入規模為404,057股。根據市場交易數據還原，該季度POOL股票的平均收盤價約為345.95美元。

進入2024年第四季度，伯克希爾繼續穩步推進其建倉計劃，增持了194,632股股票，較上一季度末的持倉量增加了48.17%，使總持倉量達到598,689股。

2025年第一季度，POOL的股價跌勢明顯，伯克希爾大舉增持了865,311股，增持幅度高達144.53%，使其總持倉量迅速躍升至1,464,000股。

2025年第二季度，POOL股價進一步破位下行，股價跌破300美元整數關口，伯克希爾執行了自建倉以來規模最大的一次單季買入：監管文件顯示，伯克希爾在2025年二季度增持了驚人的1,994,885股，環比激增136.26%。至此，伯克希爾對POOL的總持倉量達到了3,458,885股的歷史頂峰，不僅使其成為公司前25大持倉之一，也讓伯克希爾獲得了POOL發行在外總股本8.24%的所有權。

在經歷了四個季度的連續買入，并度過了持倉不變的2025年第三季度后，伯克希爾的操作方向在2025年底發生了微妙的逆轉。SEC于2026年初披露的針對2025年第四季度的13F文件顯示：伯克希爾首次對POOL的頭寸進行了削減，賣出了390,000股股票，占其當時總持倉的11.28%。

值得注意的是，此次減持是在股價極度低迷的環境下進行的。2025年第四季度，POOL的平均收盤價僅為259.34美元，價格區間在228.75美元至312.05美元之間波動。而在削減頭寸之前，伯克希爾在Pool Corporation上的加權平均建倉成本大概在約320美元的位置。

剛剛大舉建倉沒多久，就以虧損狀態大幅削減頭寸，顯然這是在“認錯”了。

最新的公布的POOL的財報，好像印證了削減頭寸的判斷：2026年2月19日POOL公布的2025年第四季度及2025全年業績顯示，營收、每股收益（EPS）以及前瞻指引均低于華爾街預期，引發股價大幅拋售。股價一度跌至新的52周低點216.32美元，已經較巴菲特的持倉成本線低了三成。

意味著什么？

POOL的競爭地位仍然相對穩固：第四季度POOL的毛利率提升了70個基點至30.1%，同時全年基礎毛利率也提升了20個基點（毛利率保持強勁是行業競爭力強的重要表現之一），而且公司還在擴張：2025年底POOL的銷售中心網絡擴張至456個直營網點，高于2024年末的448個。

但是公司的營收和利潤都還未止住下滑的趨勢：2025年全年凈銷售額為52.89億美元，較2024年的53.11億美元繼續下滑；2025年全年凈利潤更是下降了6.4%至4.064億美元，稀釋后每股收益（EPS）從11.30美元繼續降至10.85美元。

這背后主要是通脹的持續壓力：全年銷售及管理費用同比增長 4%，達到9.923 億美元，在收入下降的情況下，這種費用增長顯著壓縮了營業利潤率。

更糟糕的是現金流質量的惡化：經營活動現金流從2024年的6.592億美元大幅下滑44%，降至2025年僅3.659億美元。自由現金流（扣除資本開支后）也從約6億美元降至約3.10億美元。

POOL的業績和資產負債表，甚至是現金流和前景的惡化，盡管有自身行業本身的特征，但是作為可選消費的一個側面，也折射出目前美國經濟的脆弱性：

POOL的疲弱，放在美國消費結構日益“頭重腳輕”的大背景下就更容易理解：根據穆迪分析的數據，美國收入最高的10%人群如今貢獻了大約49%的全部消費者支出——這是自1989年開始追蹤這一比例以來的最高的水平。與此同時，底部80%人群的消費占比降至創紀錄低點，僅為41%。現在美國就只剩下10-20%的人算是真正的中產，享受到了與自己收入層級和人數相對應的消費比例。

由于美國是消費驅動的經濟體，所以現在美國經濟受到富裕階層消費能力的影響非常大，據估計僅前10%人群的消費就貢獻了約三分之一的GDP；至于收入處于底部80%的人群來說，過去六年他們的支出增長幾乎只是勉強跟上通脹——也就是說，自疫情開始以來，他們的生活水平事實上基本停滯。與此同時，美國基尼系數已處于60年來的高位，而且高收入與低收入群體之間的信心差距也擴大到十余年來最寬的水平。

如果POOL所代表的中上產和富人消費在萎縮，那其他方面也已經出現了裂痕：2025年第三季度的一項調查發現，20%的富裕及高凈值人群打算減少在設計師時裝上的支出；美國銀行（BofA）的刷卡數據則顯示，美國奢侈品消費已連續10個季度下滑。

當然，相比于泳池和奢侈品支出這些表面現象，美國富人的支出真正的影響來源是美股：支撐美國富裕人群消費的力量，主要來自股市帶來的“財富效應”——美國家庭財富排名前20%的群體，持有（直接與間接持有合計）大約87%的企業股票資產。

這也造成了一種令人不安的依賴：一旦股市出現10%以上的長期回調，打擊將會精準落在消費能力最集中的人群上。

所以現在美國整體經濟都已經有點像AI的“循環融資”：股市上漲——財富效應——富人消費——提振企業利潤和經濟——股市繼續上漲……

然而，這種單純由財富效應和財政刺激維持的繁榮，總有一天會崩塌，而可選消費企業的業績已經提前亮起了紅燈。

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