【破局2026】專訪中科創星于翔：BD狂熱+商業化承壓，早期硬科技醫療怎么投？

2025年，國內創新醫療再度迎來突破。

以最直觀的產品端為例，2025年我國共批準上市創新藥76個，較2024年增長近一倍，其中全球首創藥11個，涵蓋腫瘤、代謝性疾病、自免、罕見病等多個領域。器械端同樣如此，據藥智醫械數據顯示，2025年共有109款創新醫療器械獲批上市，其中Ⅲ類創新器械數量創下歷年新高，同比增長19.67%。

圖1.2020-2025年中國創新藥海外BD交易事件數及金額

（數據來源：醫藥魔方）

除了數量明顯增多，產品的創新力也在顯著提升，這在火熱的BD交易上得到了很好地驗證。據醫藥魔方數據庫顯示，2025年中國創新藥共完成157起BD出海授權交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項關鍵數據均創下歷史新高。目前，全球資本瘋搶中國創新藥的勢頭仍在延續，其已成為不少跨國藥企應對專利懸崖、補充創新管線的關鍵戰略來源。

相比于創新藥，國產創新器械雖然沒有BD加持，但在收并購和出海端卻表現搶眼。以收并購為例，據浩悅資本發布數據顯示，2025年國內器械境內并購交易額同比暴漲45%，且上半年PE/VC參與境內并購數量占比67%，幾乎是戰略投資人的2倍。另外在出海方面，2025年多家器械企業海外營收實現大漲，并且出海產品不再以傳統的低值耗材為主，心血管介入、手術機器人、醫學影像設備、電生理等高端器械產品開始紛紛走向全球主流市場。

很顯然，“創新”依舊是走出當前醫療行業內卷困境，打開增量市場的核心引擎。于是，“投早投小投長期投硬科技”的行業共識在2025年逐步加深，大量頭部資金正流向那些以臨床真實需求為導向、在源頭處構筑技術壁壘，并推動醫療產業從“跟隨式競爭”邁向“原發性突破”的關鍵創新力量。

圖2.中科創星2025年投資醫療企業列表（數據來源：動脈橙數據庫）

作為“硬科技”投資的先行者，中科創星2025年在醫療領域仍保持著高頻出手和聚焦源頭創新的投資策略，全年共完成投資18起，其中A輪之前占比近90%。主要瞄向基因編輯、細胞治療、靶向遞送技術、可穿戴智能醫療設備以及腦機接口等前沿領域。進入2026年，其仍在持續加碼，截至發稿，中科創星今年在醫療領域年已率先完成4筆投資，分別是高性能信號鏈集成電路研發商芯聚威、腫瘤新藥研發商弼領生物、蛋白降解技術新藥研發商阿泰克以及AI驅動衰老逆轉療法研究商菁童生命。

那么，這一切是如何發生的？

正值新春佳節之際，動脈網特別采訪中科創星生物醫療組組長、董事總經理于翔，希望通過一場深度對話，進一步闡釋中科創星“投早投小投長期硬科技”的核心邏輯，并全面展望2026年國內創新醫療的投資趨勢與機遇。

為方便讀者更好地閱讀和理解，以下是動脈網與中科創星董事總經理于翔的對話內容，內容經過編輯處理。

01

2025年，醫療創投邏輯發生了怎樣的變化？

動脈網：2025年國內醫療創投領域呈現出明顯的“量縮價升”特征，即投資事件數減少但投資總額大幅提高，且資金高度集中于經過市場驗證的成熟項目和技術壁壘較高的創新醫療領域。中科創星作為其中的深度參與者，對此有怎樣的切實感受？

于翔：隨著國家戰略進一步聚焦，多個細分賽道當前已形成行業共識，資本紛紛向頭部項目高度集中，尤其體現在腦機接口、創新藥和高端醫療器械等前沿領域。此外，我們觀察到，以往主要投中后期的機構也在往早期布局，所以技術壁壘特別高的團隊，獲得的市場關注度也比較高。

動脈網：相比于前幾年，2025年中科創星在“投早投小投長期投硬科技”的整體策略上有沒有一些細微變化？當前在選擇具體投資標的上，會更青睞怎樣的創新醫療項目？為什么？

于翔：中科創星的投資策略多年來都沒有大的方向性變化，但會根據行業現狀在執行層面有微調，具體體現在：一是探索“超前孵化”和“深度孵化”，主動培育處于實驗室階段或概念驗證期的原始創新項目；二是增加對早期項目的單筆投資力度，助力創業團隊獲得里程碑突破；三是連續多輪投資、給予長期支持，這也有助于為其他投資人樹立信心，共同參與項目投資。

當然，中科創星對項目的選擇也很謹慎，核心篩選標準是必須擁有底層原始創新技術，未來的增長引擎必然來自于能夠定義新賽道、解決全球性臨床難題的原始創新。所以，我們希望找到并支持那些具備“從0到1”的突破能力，并有望實現技術引領的團隊和項目。

上市開閘、出海升溫，醫療創投如何把握結構性機會？

動脈網：IPO審核趨嚴近兩年后，2025年中國醫療企業終于在IPO層面迎來久違的熱鬧，全年共有37家醫療企業成功上市，比2024年的17家翻了整整2倍，目前，港股+A股還有108家醫療企業正在排隊上市。那么，在此背景下，醫療創新領域哪些細分賽道更可能受益于“上市開閘”紅利？早期投資策略又應如何提前布局？

于翔：創投行業一定有周期，所以不能簡單理解為“開閘”，我們應該用更發展的眼光去看待問題，資本市場也在走向成熟，不同交易所在不同階段要發揮的作用也會發生變化。但整體上，我們認為那些符合國家未來產業方向、處于全球科技前沿，且具備高壁壘和明確臨床價值以及商業價值的細分賽道，一定是有更多的上市機會。

對于中科創星而言，我們重點關注生物制造、腦機接口、創新藥以及AI+醫療等前沿領域，并在此基礎上，持續加大對“深度孵化”的投入，提前布局源頭創新，積極搭建連接頂尖科學家、臨床專家、產業方與資本的生態平臺——例如持續舉辦的“好望角科學沙龍”，正是為了進一步加速原始創新從實驗室到市場的轉化效率，儲備優質醫療硬科技投資標的。

動脈網：當前，醫療企業出海正在從“可選”變為“必選項”，其不僅成為不少創新企業的生存剛需，更是打開第二增長曲線的關鍵路徑。那么，怎樣的創新醫療項目更容易走向海外市場？反哺到創投領域，在投資判斷和估值邏輯上又為此發生了哪些轉變？

于翔：醫療硬科技項目因為技術的挑戰性大，天然具備全球化基因，所以“出海”其實是為了尋找更大的市場，以及參與全球化供應鏈等等。當然這并不容易，一定會面臨非常多的挑戰，對項目的原始創新與技術能力，是否有國際認可的臨床數據、全球知識產權的布局、顯著的“成本-效率”優勢，以及國際化團隊及靈活的合作模式都提出了更高的要求。

反哺到創投領域，核心轉變在于三個方面：一方面是出海潛力已成為一個關鍵的投資評價指標；另一方面是項目應重點關注臨床數據質量及國際監管溝通能力；最后一點是平臺型、能持續產出全球創新管線的優質資產，往往更容易獲得更高的溢價。

02

行業邁入關鍵一年，醫療創投的下一站在哪？

動脈網：如何判斷2026年醫療行業的發展趨勢？尤其是在產品、投資、IPO以及出海層面的動態變化？

于翔：從目前來看，行業整體正在從國內市場驅動全面轉向為全球化驅動的新周期：首先在產品上，具有全球競爭力的原始創新項目將獲得更多青睞；其次在資本端，將更加聚焦能兌現臨床價值與具有出海潛力的優質資產；最后在IPO環節，在繼續享受行業回暖紅利的同時，也將接受愈加嚴格的上市篩選。

動脈網：基于這些行業判斷，2026年中科創星會如何布局？在投資策略上會做出哪些重要改變？比如錨定的細分領域選擇，或者是在投資生態鏈的建設上等等？

于翔：我們仍然會堅守“投早、投小、投長期、投硬科技”的根本策略，深度聚焦國家未來產業與全球科技前沿的創新標的。在具體投資策略上，堅守長期主義，踐行“ESK”（E是Economic，追求經濟回報；S是Social，體現社會責任；K是Knowledge，強調技術先進性）價值投資理念，更加緊密聯動中國科學院等頂尖科研機構和高校，護航科學家的創業之路，捕捉行業由原始創新和全球化帶來的歷史性機遇。

十年深耕，見證中國醫療浪潮；新程啟幕，共筑資產價值高地！

2026第十屆未來醫療醫藥100 強大會將于5月19日-21日在上海啟幕，本屆大會錨定中國創新醫療資產核心，匯聚 8000+產業與資本精英，聚焦數字醫療、創新醫療器械、創新藥等領域的全產業鏈生態，多元鏈接激活全球價值。同期，2026未來醫療100強評選已全新升級，申報通道火熱開啟，誠邀共登榜單、共赴盛會，共拓醫療創新機遇！

作為大會與榜單評選的核心朋友圈，中科創星亦會對此次盛會予以全面支持。

掃碼報名“2026年未來醫療醫藥100強”大會，享早鳥優惠

掃碼進入“2026未來醫療100強”評選申報通道

*封面圖片來源：123rf

如果您認同文章中的觀點、信息，或想進一步討論，請與我們聯系；也可加入動脈網行業社群，結交更多志同道合的好友。

聲明：動脈網所刊載內容之知識產權為動脈網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可，禁止進行轉載、摘編、復制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業信息和數據，均由受訪者向分析師提供并確認。