私募信貸“出事”信號(hào)？Blue Owl限制贖回、拋售貸款，股價(jià)創(chuàng)兩年半新低

另類資產(chǎn)管理公司Blue Owl Capital此前決定限制旗下一個(gè)私募信貸基金的贖回，這再次引發(fā)市場對(duì)規(guī)模達(dá)1.8萬億美元的私募信貸市場潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。周四，該公司股價(jià)周四盤中下跌約10%，跌至兩年半以來的最低水平，并拖累美股大盤下挫。

最終，Blue Owl股價(jià)周四收跌5.9%。與此同時(shí)，Ares Management Corp.、Apollo Global Management Inc.、Blackstone Inc.、KKR & Co Inc.以及TPG Inc.等同行股價(jià)也大幅下挫。拋售還蔓延至歐洲，當(dāng)?shù)卮笮退侥脊蓹?quán)公司股價(jià)同樣走低，CVC Capital Partners Plc在阿姆斯特丹下跌3.3%，瑞士的Partners Group Holding AG下跌5.1%。

Blue Owl Capital周三表示，Blue Owl Capital Corp II（簡稱OBDC II）的投資者將不再能夠按季度贖回股份。相反，該基金將通過定期分配的方式返還資金，這些分配將由貸款回收、資產(chǎn)出售或其他交易提供資金支持。公司表示，已在三只基金中以票面價(jià)值99.7%出售約14億美元的直接貸款投資，以向投資者提供承諾的流動(dòng)性。

媒體稱，這一舉動(dòng)凸顯了進(jìn)入快速增長的私募信貸市場的散戶投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。盡管投資者通常可以每季度贖回部分資金，但如果贖回申請(qǐng)超過既定上限，支付金額可能會(huì)被限制。

這則消息也重新點(diǎn)燃了業(yè)內(nèi)的擔(dān)憂。近幾個(gè)月來，私募信貸行業(yè)因市場估值問題以及對(duì)高負(fù)債、業(yè)績記錄有限企業(yè)的放貸質(zhì)量而受到越來越多的審視。太平洋投資管理公司前首席執(zhí)行官M(fèi)ohamed El-Erian質(zhì)疑，這一消息是否是私募信貸領(lǐng)域的“煤礦中的金絲雀時(shí)刻”。

Blue Owl聯(lián)合創(chuàng)始人Craig Packer則為出售貸款的決定進(jìn)行辯護(hù)，稱以票面價(jià)值99.7%的價(jià)格出售貸款“是一個(gè)強(qiáng)有力的表態(tài)”。Packer在周四早間的電話會(huì)議上表示：

“市場對(duì)估值存在懷疑，對(duì)定價(jià)存在懷疑。我們一直在說，我們對(duì)投資組合的質(zhì)量以及估值的質(zhì)量非常有信心，但光說似乎還不夠。所以我們用實(shí)際行動(dòng)來證明。”

他補(bǔ)充說，到今年年底，該基金可能會(huì)返還投資者一半的資金。他指出，該基金本就計(jì)劃在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性交易，將資金返還給投資者。

“我們將尋找貸款回收、收益以及可能的額外資產(chǎn)出售，繼續(xù)返還這部分資金。”

近幾周來，投資者對(duì)私募信貸行業(yè)愈發(fā)擔(dān)憂。隨著新的人工智能工具對(duì)軟件公司及其債權(quán)人構(gòu)成威脅，市場擔(dān)心相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)蔓延。作為一家重要的軟件領(lǐng)域貸款方，Blue Owl本月股價(jià)已累計(jì)下跌超過15%。

三只基金出售直接貸款投資

Blue Owl在三只基金中出售了直接貸款投資，分別是Blue Owl Capital Corp II、Blue Owl Capital Corporation以及Blue Owl Technology Income Corp。買方包括北美公共養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司。

近幾個(gè)月來，OBDC II受到關(guān)注，此前Blue Owl曾提議將其與一家上市載體合并。此前披露的信息顯示，這筆交易可能會(huì)讓部分投資者遭受約20%的損失。此前的贖回申請(qǐng)已經(jīng)超過了每季度5%的標(biāo)準(zhǔn)上限。

Citizens Financial Group在一份分析師報(bào)告中表示，以票面價(jià)值出售貸款是“雙贏”：

“OBDC II一直在探索為投資者創(chuàng)造流動(dòng)性事件，或者逐步關(guān)閉這一遺留載體并最終向股東返還資本的方案。我們認(rèn)為，這是該基金向前邁出的重要一步，為向這些投資者返還資金建立了一個(gè)高效的流程。”

公司表示，最初計(jì)劃在OBDC II中出售貸款，隨后在機(jī)構(gòu)買家需求推動(dòng)下擴(kuò)大至其他載體。OBDC II出售了約6億美元貸款，約占其投資組合的34%。所得資金將用于償還向Goldman Sachs Group Inc.借入的信貸額度，并進(jìn)行一次特別現(xiàn)金分配，金額約占該基金凈資產(chǎn)值的30%。

通常，允許投資者定期贖回的基金，在大量投資者同時(shí)要求贖回時(shí)可能面臨壓力。管理人通常會(huì)保留一些更易出售的資產(chǎn)以滿足贖回需求。直接發(fā)起的貸款通常不頻繁交易，因此出售此類資產(chǎn)并不常見。

分析師：股價(jià)下跌是反應(yīng)過度

在最近一個(gè)季度，Blue Owl兩只未上市的業(yè)務(wù)發(fā)展公司中，贖回申請(qǐng)均超過5%。其專注科技領(lǐng)域的載體OTIC的贖回申請(qǐng)約占凈資產(chǎn)值的15%。

Blue Owl最大的上市業(yè)務(wù)發(fā)展公司OBDC在74家投資組合公司中出售了約4億美元貸款，價(jià)格接近票面價(jià)值，平均單筆持倉規(guī)模約為500萬美元。Blue Owl Technology Income Corp出售了約4億美元貸款，并用所得資金償還債務(wù)。

公司表示，這些交易提升了資產(chǎn)負(fù)債表的靈活性，小幅增加了分散度，并為未來部署資本創(chuàng)造了更多空間。

Raymond James Financial Inc.分析師Wilma Burdis在報(bào)告中稱，此次股價(jià)下跌是“過度反應(yīng)”。她周四寫道：

“OBDC II自11月以來就已暫停贖回，因此并沒有發(fā)生變化。”

分析師David Havens表示：

“Blue Owl能夠以99.7%的票面價(jià)值驗(yàn)證資產(chǎn)估值，這當(dāng)然是好事。但在理想情況下，公司本應(yīng)持有這些資產(chǎn)，而不是對(duì)基金贖回施加限制。”
“從信貸角度看，他們的做法似乎是負(fù)責(zé)任的，但這些行動(dòng)也反映出當(dāng)前市場面臨的一些挑戰(zhàn)。”

不過，Blue Owl股價(jià)下跌也拖累了與該公司掛鉤、由散戶投資者持有的結(jié)構(gòu)性票據(jù)。媒體數(shù)據(jù)顯示，其中一只由花旗集團(tuán)子公司發(fā)行的證券，周四報(bào)價(jià)低于面值的50%。

美銀增大私募信貸投入

據(jù)知情人士向媒體透露，美國銀行（Bank of America Corp.）正承諾投入250億美元用于私募信貸交易，加入華爾街競爭對(duì)手行列，動(dòng)用自身資產(chǎn)負(fù)債表為這一快速增長市場中的貸款業(yè)務(wù)提供資金支持。

知情人士對(duì)媒體表示，該行將以自有資本投資私募信貸機(jī)會(huì)，這是其現(xiàn)有直接放貸業(yè)務(wù)的延伸。消息人士對(duì)媒體稱，該行計(jì)劃由其資本市場部門負(fù)責(zé)發(fā)起相關(guān)交易，該部門隸屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

媒體表示，美銀已為私募信貸業(yè)務(wù)任命新的負(fù)責(zé)人。根據(jù)一份內(nèi)部備忘錄，公司任命Anand Melvani為全球資本市場部門下的私募信貸負(fù)責(zé)人。Melvani在該公司已有30年資歷，同時(shí)將繼續(xù)擔(dān)任美洲杠桿融資主管，向全球杠桿融資主管Chris Munro匯報(bào)。

另一份備忘錄顯示，Scott Wiate將出任私募信貸結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與承銷負(fù)責(zé)人，向副董事長兼企業(yè)信貸主管Bruce Thompson匯報(bào)。Wiate此前擔(dān)任全球杠桿融資、全球信貸以及市政銀行與市場業(yè)務(wù)的企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)人。

規(guī)模達(dá)1.8萬億美元的私募信貸行業(yè)近年來快速擴(kuò)張。Ares Management Corp.和Apollo Global Management Inc.等公司已向該市場大量投入資金。包括銀行在內(nèi)的其他投資者也積極加大布局。

美銀是最后幾家正式承諾進(jìn)軍私募信貸領(lǐng)域的大型美國銀行之一。去年，摩根大通從自身資產(chǎn)負(fù)債表中額外劃撥500億美元。高盛則通過其資產(chǎn)管理部門加深了與該市場的聯(lián)系。

一些貸款機(jī)構(gòu)，包括Wells Fargo & Co.和Citigroup Inc.，則通過與資產(chǎn)管理公司建立合作關(guān)系，更深入?yún)⑴c這一市場。全球資本市場聯(lián)席主管Lisa Clyde以及全球資本市場聯(lián)席主管兼全球資本解決方案聯(lián)席主管Sarang Gadkari在周四的一份備忘錄中寫道：

“這一承諾進(jìn)一步增強(qiáng)了我們滿足企業(yè)客戶和私募股權(quán)客戶不斷變化需求的能力，同時(shí)為股東創(chuàng)造穩(wěn)健回報(bào)。”

分析認(rèn)為，隨著市場重心在銀團(tuán)貸款市場與私募信貸之間來回?cái)[動(dòng)，這兩個(gè)領(lǐng)域時(shí)而是合作伙伴，時(shí)而成為競爭對(duì)手。這使銀行與另類資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系變得復(fù)雜，有時(shí)甚至緊張。部分銀行高管曾對(duì)私募信貸的快速增長提出質(zhì)疑。