白銀“閃跳”，市場邏輯變了嗎？

作者 李曉丹

“一月沖高，二月閃崩”的行情，將白銀的高波動特性展現得淋漓盡致。金銀比快速回升、光伏銀漿成本倒逼替代、供需緊平衡遭遇情緒踩踏，種種信號似乎在提示，驅動白銀運行的內在邏輯正在重塑。

2月13日，現貨黃金、白銀雙雙轉漲，截至當日12:00左右，現貨黃金報4981美元/盎司，現貨白銀報77美元/盎司，金銀比回升至64.6，這一比值此前一度跌破50。

金銀比是黃金價格與白銀價格的比值，反映兩者相對強弱與估值關系。比值低時，白銀或被低估、黃金相對昂貴；比值高時則相反。通過這一比值可以觀測市場情緒的切換：比值上升，往往意味著避險情緒升溫，資金更青睞黃金；比值下降，可能反映市場對經濟增長或通脹的預期增強，資金轉向彈性更大的白銀。

2025年12月29日，白銀價格創下83.971美元/盎司的階段性高位。在2025年，倫敦銀價累計上漲144.82%，其漲幅在歷史上僅次于1979年。剛剛進入2026年，白銀價格就坐起了“過山車”。

白銀正在上演“史詩級沖高—巨震暴跌—反彈與跳水交替”的劇烈行情：1月強勢上漲，截至1月28日倫敦現貨白銀飆升至117.44美元/盎司，年內累計漲幅超50%并創歷史新高；但1月30日突發“巨震一夜”，銀價快速跌至90美元/盎司下方，收盤報85美元/盎司，單日跌幅超26%，抹去1月最后一周漲幅。進入2月，白銀未企穩反而陷入密集多空拉鋸：2月3日至4日連續反彈（漲幅7.85%、3.83%），收盤回升至88.68美元/盎司；2月5日卻驟變暴跌逾20%，報70.9美元/盎司，盡數回吐年初漲幅。此后四個交易日，白銀又展開技術性反彈與調整（漲幅9.7%、7.1%，下跌3.1%，上漲4.35%），頻繁漲跌令市場預期反復搖擺、分歧加劇。

探究背后原因，白銀獨有的“雙屬性”構成關鍵。一方面，白銀具有金融屬性，與黃金類似，易受宏觀不確定性與避險情緒驅動，資金大規模進出會放大漲跌幅；另一方面，工業需求在白銀總需求中占比更高，使其對經濟周期與產業景氣度更為敏感。本輪行情中，金融屬性率先發力，吸引大量投機資金推升價格；但當價格高企抑制實體采購，并加速替代材料應用，工業屬性轉為拖累，令白銀在回調階段承壓更重，雙向作用造就了其波動遠超黃金的局面。

2026年，白銀價格將如何變動？

世界白銀協會在2月13日發布的估算數據顯示，全球白銀市場正面臨連續第六年的結構性供應短缺，2026年預計缺口為6700萬盎司。世界白銀協會此前發布的報告顯示，礦產白銀產量預計僅微增1%至8.2億盎司，而高價刺激下的回收銀總量有望自2012年以來首次突破2億盎司。

工業用銀方面，受節約措施（即減少單位產品白銀使用量）以及光伏領域加速采用其他材料替代白銀等因素共同影響，2026年工業用銀加工量預計同比下降2%，降至6.5億盎司，為四年來最低水平。消費端同樣承壓，2026年全球珠寶用銀需求將繼續下滑，同比下降9%至1.78億盎司，創2020年以來新低，主因創紀錄的白銀價格對印度等主要消費市場形成顯著抑制。

世界白銀協會指出，2026年，全球白銀總需求仍持續超過供應。從供需格局看，全球白銀市場近年持續面臨結構性短缺，總需求長期高于總供給。

這種供需緊平衡在光伏等工業領域表現得尤為突出，因為白銀是光伏電池片的關鍵原材料之一，其成本變化直接影響行業格局。銀漿成本占電池片總成本超40%，超越硅片，已成為制約光伏電池片降本增效的最核心瓶頸，這一現實正倒逼企業加速尋求低成本替代方案。面對持續走高的銀價，頭部光伏廠商已率先啟動技術路線調整：一方面加快銅漿、鋁漿等的研發迭代與量產導入，另一方面推進工藝優化，包括細線印刷、降低柵線寬度等技術，減少單位電池片的銀漿涂布面積。這也將導致，具備技術儲備與量產能力的頭部企業將憑借更低的非硅成本構建競爭優勢，而依賴傳統銀漿技術的落后產能或因成本劣勢加速出清。

中信建投研報認為，貴金屬對美元中心貨幣地位的挑戰敘事或將繼續深化，在全球去美元化與地緣風險頻發的背景下，白銀的金融屬性仍有發揮空間，價格具備進一步走強的潛力。但東方金誠等機構提醒，短期需警惕“均值回歸”風險——當金銀比低于50時往往是超買信號，極端比值之后容易出現快速修正。

芝加哥商品交易所報告則指出，白銀短期劇烈波動，中長期仍看漲。白銀短期因高波動、去杠桿與情緒踩踏陷入回調，但中長期供需緊縮與貨幣體系變革支撐看漲邏輯。

業內分析人士提醒，當前貴金屬市場已進入典型的“高波動、高關注、高情緒”階段，白銀作為波動率更高的品種，短期內仍可能面臨劇烈震蕩。追漲殺跌的操作風險顯著放大，投資者應警惕階段性回調與流動性沖擊帶來的非對稱損失。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長