S基金必答題：告別“撿漏”時代，流動性怎么破？

各路資本大佬聚焦S基金轉型，熱議估值定價、國資市場化協同與退出路徑

當前，股權投資行業正步入認知回歸與能力重塑的“淬煉期”。作為“十五五”規劃的開局之年，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創投資大會應勢啟幕。

私募股權行業步入存量資產時代，以市場化母基金、AMC、保險為代表的金融、類金融資本、以及國資組成了這個市場的三個主要買家和賣家；同時，各地S交易所紛紛建立，S基金正經歷關鍵轉型。在人民幣基金集中退出與IPO通道收窄的雙重壓力下，S基金如何擔負解決LP流動性難題？從投研估值體系的重構、投后管理能力，S基金發展體系如何升級？交易架構的合規設計、折價難題的破解？硬科技項目技術成熟度的研判與產業資源的對接？

圍繞這些問題，2026年1月14日融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創投資大會上，以“【S策略】從接續到重塑，S基金如何激活存量資產價值”為題，進行了專場論壇討論。

大家控股股權投資團隊負責人顧皓、凱聯資本創始合伙人/總經理李哂時、新智資本董事長喬諾、深創投集團接續基金負責人宋偉、孚騰資本S基金投資部總經理徐炳暉、上海科創基金總裁楊斌、科勒資本（北京）總經理楊戰、中信建投資本S基金投資負責人俞越參與了討論，盛世投資董事、盛世資本總經理田辰為本次論壇主持。

以下內容由融中財經整理：

機構介紹

田辰（論壇主持）：隨著中國私募股權行業的發展，大家越來越關注DPI。尤其是2025年1月國辦“一號文”提到鼓勵發展S基金后，S基金市場受到了更多關注。今天我們邀請到金融機構、國資、民營機構和外資等S市場的主要參與方，共同探討當下S基金行業發展的要點與要義。

首先請各位嘉賓介紹自己及所在機構。

顧皓：我是大家投控的顧皓。大家投控是大家保險集團旗下的另類投資平臺，主要投資方向為股權、不動產及基礎設施。我們是保險行業中最早探索S交易的機構，自2020年起逐步布局相關投資機會，2023年下半年我們發起設立了保險行業第一只S基金，目前該基金已基本完成投資，今年正在籌備第二只S基金，期待與各位展開合作。

李哂時：我是凱聯資本的李哂時。凱聯資本是來自北京的市場化機構，成立于2002年，深耕科技領域，目前管理規模約150億元，其中近八成是直投基金，兩成多為母基金和S基金。我們的核心投資領域包括先進制造、智能網聯汽車、半導體、人工智能等。直投業務讓我們對行業有深入的縱向研究，母基金與S基金則為我們與GP伙伴的深度合作創造了條件。我們自2018年起布局市場化S基金，已與眾多GP建立廣泛聯系，積累了豐富數據庫。我們作為市場化基金，沒有返投要求，希望未來能與大家達成合作。

喬諾：我是新智資本的喬諾，我們公司是原深圳市寶安區政府引導基金的創始團隊于2023年創辦的市場化S基金。2023年寶安區新任區委書記將引導基金托管給深創投集團，我便帶領部分老團隊成員獨立創業，成立了新智資本。公司目前管理規模剛過5億元，是專注于S基金業務的純市場化機構，出資主體包括地方國資、金融機構、家族辦公室等。

宋偉：我是深創投的宋偉。深創投成立于1999年，是一家以風險投資、創業投資為主的綜合性投資集團，目前管理各類資產總規模達5200億元，直接投資企業超1700家，培育百億市值上市公司超100家。深創投的S基金業務始于2020年底，作為集團多元化業務的重要組成部分，我們旨在通過基金化、產品化、證券化的途徑挖掘多樣的S交易機會，賦予S基金金融屬性，探索具有中國特色的S基金發展之路。未來我們將持續探索更加多元、創新的S交易模式，高效、精準解決市場需求，推動S交易落地。

徐炳暉：我是孚騰資本的徐炳暉。孚騰資本成立于2022年1月，由上海國投公司作為主要發起人，聯合臨港集團、上汽、寧德時代、B站等產業合作方及市場化私募基金管理人共同設立。目前我們管理了10多只基金，在管規模超440億元，涵蓋一級市場全品種，包括母基金、S基金、直投基金（含中早期VC基金、天使基金、并購基金），近期還設立了一只算力基金。

我們的S基金是在上海市金融局、國資委指導下，由上海國投公司發起設立，2022年底成立，2023年啟動投資，目前運作已滿三年，一期規模約19億元（主基金層面的12億元，已全部完成投資）。圍繞一級市場流動性問題進行投資，參與方式包括LP份額轉讓、接續基金，及其他的基金重組結構化方案。

楊斌：我是上海科創基金的楊斌。上海科創基金是2017年由上海國際集團牽頭設立的市場化母基金，使命是助力上海科創中心建設，做好“排頭兵”工作。目前管理規模200億元，在管產品包括3只母基金（包含PSD）、1只S基金及2只小型直投基金。我們自2019年起涉足S業務，截至目前已簽約的S投資規模約40億元，2023年設立了首只純S策略基金。2025年，我們榮獲上海市科技創新金融創新二等獎，也是國資體系內首個獲此榮譽的創投類S基金。

我們的LP涵蓋銀行、證券、保險等機構，是市場上少數集聚多類金融機構LP的市場化S基金管理人。目前我們合作的基金數量超100只、GP超70家，子基金規模超3000億元，投資項目2500多個，其中182家已上市（科創板79家），期待與各位合作。

楊戰：我是科勒資本的楊戰。科勒資本是一家全球化的S基金管理機構，成立于1990年，目前在管規模500億美元，剛剛完成第九期全球美元基金的募集，規模達125億美元。我們是全球同行中第一家設立本地管理人并募集人民幣基金的機構，過去幾年完成了多個在市場上比較領先的交易，去年底我們啟動了二期人民幣基金募集，并完成首關，未來我們將持續深耕人民幣S基金領域，希望與大家深入交流。

俞越：我是中信建投資本的俞越。中信建投資本是中信建投證券全資控股的私募子公司，目前管理規模超1100億元，投資方向覆蓋全品類全周期，包括母基金、直投基金、S基金，聚焦硬科技行業。

我們的S基金業務于2024年正式落地，2024年、2025年成立了兩只S基金，2024年完成了國內首單國家級母基金交易，目前整體投資仍處于投放期，期待與各位GP及賣方展開更多合作。

田辰（論壇主持）：感謝各位嘉賓，我是盛世投資的田辰。盛世投資是2010年成立的民營機構，2011年設立了第一只PSD基金，2018年戰略調整為“全周期+跨品類”的S+D投資模式，2020年我們設立了首期S基金。目前盛世已形成“S主基金+金融機構專戶基金+去年做的國內首單S基金接續重組基金（S的S）”的基金矩陣。

S交易的變化及市場發展情況

田辰（論壇主持）：結合盛世投資的過往經驗，我們發現近年來S交易已從傳統的LP-led的份額轉讓，逐漸轉向GP-led的接續基金、重組基金。各位如何看待S交易的變化及市場發展情況？

顧皓：作為保險機構的另類子公司，我們兼具GP和LP的雙重身份，S交易的變化并非絕對，我們既會擁抱優質的LP-led的機會，也會持續關注GP主導的接續重組項目。

對于整個市場的變化，二級市場的火熱提升了大家對底層項目的預期和個別項目的確定性，而PE基金的業績與退出時期二級市場的情況呈線性關系。比如說二級市場很火的情況，其實是幾年前某只基金投的項目今年上市退出了，當年的基金業績會非常好。

S基金能發揮“追趕時間”的核心價值，比如在部分企業上市前鎖定份額，可減少3-4年等待時間，還能提升投資確定性。這類交易型機會雖不常有，但持續深耕市場的機構仍有較大捕捉這類機會的概率。

前年我們與聯想控股完成了一筆16億元的S交易，一年時間DPI近70%，這離不開LP與GP的協同配合——各類利益主體存在內在利益一致性，唯有攜手方能共贏。

李哂時：凱聯資本2002年成立于中關村，其中人民幣基金運作已超十年，在直投方面深耕科技領域（覆蓋新能源、智能網聯汽車、半導體、先進制造等），在中國先前幾輪結構性轉型中我們都有深入、縱向的直投布局。

我們的LP主要來源于上市公司、產業界與實業領域投資人，投資方向深度契合行業演進趨勢與中國產業升級需求。我們的母基金與S基金，將重點聚焦于在垂直行業深耕布局、滲透力強的GP公司開展合作投資。

2018年開始，我們的S基金業務經歷過兩階段：第一個階段，承接地產商這類LP因流動性需求轉讓的份額，我們依托對賽道標的的深度了解，份額交接短平快，不需要逐個項目做額外盡調；

第二個階段，我們承接了地方政府在強鏈補鏈、區域招商中形成的非適配標的轉讓需求，憑借市場化基金的靈活性，不僅助力標的對接更適配的區域資源，還通過整合行業生態鏈搭建上下游合作渠道。

相較于國外成熟市場分階段覆蓋A輪、B輪、C輪及Pre-IPO階段的健全投資生態，國內人民幣基金中，國資占比近90%，投資趨同性顯著，存在同質化布局、同階段扎堆投資及退出擠壓等問題。而我們這類市場化運作、無返投要求的S基金，能有效補位投資生態——既反哺直投視野、促進跨行業聯動，又能依托直投深耕積累的產業資源，助力被投企業完成產業鏈整合與上下游對接。疊加我們手中大量上市公司資產收購需求，可提供從產業協同到資本運作的多元價值，未來隨著投早投小項目逐步進入接續周期，S基金的市場潛力將持續釋放。

喬諾：S市場已從早期機會驅動的“撿漏”階段，穩步邁向存量資產專業化重組的新階段——依賴簡單快錢的撿漏型交易日漸稀缺，GP主導的專業化重組交易占比持續提升，這是行業發展的客觀必然。

但無論交易由LP還是GP主導，投資決策的核心從未改變：始終聚焦資產本身的核心價值，關鍵在于專業判斷能力與最終業績表現。無論是以高估值布局明星項目，還是低折扣獲取穩健資產，S基金賺取的是相對回報，核心始終是穿透現象看本質。我們的價值判斷邏輯從未動搖，僅需根據市場資產機會的特征比例變化，在配置上做適度微調。

宋偉：S交易正從交易驅動轉向主動價值發現，核心變化體現在三方面。

研投上，從聚焦基金合規性、GP歷史業績及短期流動性，轉向搭建GP、基金、項目層面的多維分析體系，通過深化與GP的生態合作儲備優質資產，更注重評判GP的賦能能力、底層資產質地、行業周期趨勢及項目創新架構。

估值上，從關注安全邊際，基于基金凈值或近期交易價，算占比權重，給一個簡單的折扣定價，升級為結合底層資產成長的可能性、行業周期的判斷、退出路徑規劃的多維度估值矩陣，追求更細的顆粒度與精準性，同時強化動態估值、非流動性溢價定價及復雜交易處理能力。

投后管理上，從被動關注合規風險與重大事件，轉向主動整合資源、資本與管理能力，對企業進行全周期、全方位賦能，實現被投企業價值的二次提升。

整體來看，這些轉變對S基金管理人的差異化競爭力、策略靈活度與多元服務能力提出了更高要求。而管理人在這些核心能力上的持續精進，將進一步推動S基金主動價值創造能力的不斷完善，助力行業的高質量發展。

徐炳暉：過去三年，結合過去的環境變化，我們的S基金策略在實踐中持續迭代。

基金自2021年下半年籌劃，2022年11月設立、2023年啟動投資，期間歷經了政策、宏觀經濟、退出環境等多重極端因素疊加影響下的市場劇烈波動。2023-2024年我們保持活躍投資，雖捕捉到部分“撿漏型”機會，但這類機會自去年下半年起已大幅減少。

市場變化推動了S基金交易邏輯從“零和博弈”的折扣收益爭奪，轉向基于底層資產成長性的共識合作——當各方對底層資產的成長價值形成相對一致的預期后，交易反而更容易促成。

交易形式也從2022年的簡單LP份額轉讓，到2024-2025年我們除了LP份額轉讓之外，也投資了多筆接續基金。在接續案例中，我們會依托直投研究的經驗積累，布局重點賽道的優質項目機會。

S基金行業唯一不變的是持續變化，每年的策略都需要動態調整與迭代。

楊斌：2025年對我們而言是深耕S市場的關鍵一年，不僅完成了十幾億份額的買入，還首次出售了所持子基金份額，回收了1億元，同時助力母基金LP完成了多筆關聯方轉讓、促成S基金LP在兩家市場化機構間的份額交易，幾乎覆蓋了所有市場上主流的S交易類型。這讓我們更聚焦一個核心命題：什么樣的GP能成為優秀的S基金GP？

優秀的S基金GP通常具備這幾個鮮明的特質：

其一，多數擁有母基金背景且兼具直投業務，交易結構上契合母基金邏輯，底層則依賴直投的精準判斷力；

其二，投后管理需實現“直投+S”的立體模式——因投資入場價格、時間不同，需額外搭建專屬基準體系，結合基金動態基準衡量資產價值與估值增長；

其三，S基金退出需重視退出窗口的把握，既要借鑒國外S的S、S的S的S等多輪交易經驗，也要像直投一樣形成“投資-投后-退出”的完整閉環。

國外成熟市場中，專業化GP早已成為S市場的核心驅動力，而國內過往多為機會型交易，GP專業價值未充分釋放。未來國內市場的發展，更需要更多具備綜合能力的專業GP參與，這也是行業長期繁榮的關鍵基礎。

楊戰：從美元基金發展的經驗來看，S交易從LP主導向GP主導的轉變，主要是由市場“供”、“需”兩端共同驅動的。

供給端，早期LP對S交易認知不足，僅在有流動性需求時發起機會型轉讓，其中還包含認繳未實繳的時代性機會；而隨著市場發展，LP逐漸知曉份額可交易的空間，轉讓需求持續增加。此外，2015-2017年人民幣PE市場爆發期成立的大量基金，如今已進入9-10年的生命周期。由于國內PE市場以少數股權投資為主、IPO為核心退出渠道，基金到期后難以清盤成為了普遍現象，這為供給端帶來了系統性機會，也進一步催生了GP與對應LP的系統性退出訴求。

需求端，S基金管理人從簡單的單個份額交易、認繳未實繳項目入手，逐步積累經驗，向多份額、復雜GP重組交易演進；同時律師、財務、中介等生態機構不斷發展，成為行業的“潤滑劑”，助力買方市場更好地承接賣方需求。

當前市場從LP主導向GP主導的持續偏移，既是S基金行業發展到成熟階段的鮮明縮影，更是供需兩端共同演進的必然結果，深刻印證了S基金市場在交易結構、生態完善上的持續進階。

俞越：海外市場中LP交易與GP主導的交易已呈現“平分天下”的格局，國內市場雖尚處S基金發展早期，但多元化交易形式已較為普遍。

不論LP-led還是GP-led，定價、估值是繞不開的問題。折扣從來不是我們決策的出發點，核心還是基于底層資產質量、基金歷史及各方認可程度綜合判斷后的結果——我們機構既做過溢價交易，也有過折價布局，核心均源于對底層資產的認可。

此外，GP的配合也至關重要。對于LP份額交易，GP愿意配合是因為新資方能夠提供針對性支持，比如我們作為券商系機構可助力對方減持、底層項目上市及提供券商研究支持，而產業CVC則能為項目帶來訂單資源。對于GP主導的交易，GP的核心訴求是長期陪伴優質資產，卻需要滿足上層LP的現金回流要求，這就需要買賣雙方就底層資產價值與定價達成共識。

券商系對市場周期具有天然的敏感性。S交易本身周期偏長，一旦底層項目資本化周期發生變化，極易影響交易定價。我們觀察到，2025年12月前每周IPO輔導企業僅7-8家，而12月后激增至20-30家，資本化周期加快使得S交易周期與項目進度的匹配難度提升了。而GP主導的交易底層項目相對集中，能有效增強交易確定性，因此我們正考慮適當向這類交易傾斜。

整體而言，我們對LP份額交易、GP主導交易及重組接續均持開放態度，會根據基金生命周期動態調整策略：基金成立初期，為滿足險資LP的現金回流需求，會側重LP份額交易；待收益與DPI達到預期后，再主動轉向GP主導交易，以博取更高的長期成長空間。

田辰（論壇主持）：我給各位嘉賓的分享做個簡單總結：站在穿越周期的視角下，S基金買方核心關注兩點——一是底層資產的核心價值，二是能否找到值得長期陪伴的GP合作伙伴。

S基金買方市場：未來發展趨勢與核心洞見

田辰（論壇主持）：中國一級市場已形成14萬億的存量規模，國資是其中很重要的參與方。而這兩年，各省市也陸續成立了地方性S基金。在座各位都是偏市場化的買方，我想聽聽大家對未來買方市場可能的變化，有哪些感受和想法？

顧皓：我們的兩期S基金及籌備中的新基金，均與地方國資深度合作——國資方理解S基金的財務投資屬性，未提出返投要求。值得關注的是，近兩三年中國人民幣基金的LP構成中，國資占比已從70%逐步提升至80%-90%，我們早年間便預判國資將成為S份額的重要來源，但過往國資相關交易并未同步放量。核心原因在于，國資份額轉讓不僅流程復雜、定價環節敏感，更因地方“股權財政”尚未面臨大規模資金退出的迫切壓力，缺乏倒逼政策完善轉讓機制的現實動力。

不過這一局面正在改變，近年國資參與S交易的機會持續增多：我們前年便與蘇州市國資合作完成了江蘇省股權交易所的首單S交易，對方已形成明確的定價原則；2025年我們落地的6筆S交易中，5筆均是與政府層面合作。

國資的交易訴求呈現多元化：既有資金退出的直接需求，也有因未完成返投要求、面臨年度審計壓力而轉讓優質份額的情況，還有部分地方國資在自身設立S基金后，認知逐漸成熟——從最初希望S基金“接盤”存量份額，到如今作為投資人，更傾向于出售優質資產。隨著國資從單純的份額賣方，逐步轉變為S基金的買方參與者，買賣雙方對國資份額的價值判斷與定價邏輯，也正慢慢形成共識。

李哂時：從2018年到現在的六年，S基金跟國資打的交道非常多。

市場化基金與國資基金存在天然互補性：國資基金（尤其區域政府招商基金）聚焦本地產業鏈深耕與本土企業培育，而市場化基金憑借全國乃至海外的布局視野與資源，能與其形成高效協同，核心合作支點聚焦于定價環節。由于國資受審計要求約束，對份額定價極為敏感，需要對行業有深度積淀的專業機構提供公允定價支持。

此外，隨著區域政府從地產財政轉成股權財政，在當前“投早投小、做耐心資本”的導向下，投后管理涉及上下游整合、訂單對接等繁雜工作，需投入大量人力與產業資源，這已超出國資現有團隊的承載范圍。而市場化基金的投后賦能經驗恰好能填補這一缺口，進一步拓寬雙方的合作空間。

放眼未來，隨著當下集中布局的投早投小項目逐步邁入接續周期，巨量存量資產的接續需求將持續釋放，S基金市場規模有望持續擴容。在國內股權市場第二個十年高速增長周期里，S基金也有望成為盤活存量資產、優化行業生態的核心力量。

喬諾：我們有三個看法。首先，國資進入S市場說明這個市場欣欣向榮——這不僅省去了市場化機構向LP進行市場教育的成本，更讓行業競爭回歸業績本質，只要自身實力過硬，便無需擔憂競爭加劇。

其次，政策性需求的特殊性，注定需要國資來承載：創業是個馬拉松，需要把它變成“接力賽”。對于天使基金十年未退出、需多輪資金接續的項目，政策性S基金（甚至S的S基金）可通過長期陪伴承接這類長尾需求，而這種跨越多任管理周期的特性，也與國資的定位更加契合。

最后，市場化S基金管理人的核心價值在于提供高標準的精細化服務。S基金雖不像并購那樣被稱作資本運作“皇冠上的明珠”，看似只是為“二八分化”中的優質資產提供流動性折扣定價的“服務型角色”，實則要為老LP解決退出難題、為GP化解基金展期分歧，是產業鏈中不可或缺的“服務基石”。這類服務對專業度、靈活度要求極高，為深耕多年的市場化機構預留了充足的發展空間。

宋偉：未來，在國家政策頂層設計支持與各地股權交易中心份額轉讓機制完善的推動下，S市場將進一步分化為戰略性、市場化、創新型等多元細分領域，國資與市場化資金將基于自身屬性各展所長、協同發力。

國資資金的核心優勢在于單筆出資規模大，且在資產篩選上更偏向本地、區域及特定賽道，交易執行中注重合規性與標準化；而市場化資金雖單筆出資規模相對適中，但具備更強的靈活性——可實現跨區域、跨賽道甚至跨境資產配置，能承接更復雜的交易模式，且在投后賦能上可依托市場化渠道提供更靈活、多元的支持。

兩者將精準匹配不同類型的S交易需求，共同構建協同發展的生態格局，推動中國S市場向著更加規范化、標準化的方向穩步前行。

徐炳暉：地方國資設立S基金的趨勢愈發鮮明——過去兩年，江浙滬、珠三角、京津冀等重點區域的省市級國資單位紛紛推進相關規劃，不少要么計劃自主發起S母基金，要么希望直接成為S基金投資人，這一趨勢對我們而言整體是利好。

國資入局前首要需明確核心訴求：是追求投資收益與成本平衡的財務性訴求，還是聚焦解決地方存量資產流動性的戰略性訴求？兩類訴求的運作模式、決策邏輯與執行路徑差異顯著，必須提前厘清。

此外，S基金看似是“輕團隊”模式（前端運作團隊普遍不超10人），實則對管理機構內部資源協同與專業支撐要求極高——運作既依賴大量底層項目的直投判斷能力，需母基金資源作為后盾，還高度依賴私募基金管理人內部的跨團隊配合。

從實踐經驗來看，一只S基金的順暢運轉，背后往往需要20人甚至超30人的綜合團隊提供隱性支持。因此，地方國資參與S基金投資可以審慎考量。

楊斌：當前私募股權市場中，80%以上LP為政府及國資背景，僅約20%為追求純財務回報的投資人，市場迫切需要更多財務投資人回歸。

值得注意的是，隨著二級市場回暖、IPO進度加快，傳統追求財務收益的投資人更傾向于直投，因此S基金長期、穩定的核心LP，理論上應該是金融機構。S基金產品期限短、收益率明確、確定性強的天然屬性，與金融機構的資產配置需求高度契合，這也是管理人需要重點圍繞金融機構訴求設計、配置產品的核心原因。

從市場現狀來看，盡管S交易規模逐年攀升，但交易量與S基金規模的增長存在顯著差距，這意味著多數交易仍停留在零散化的單次交易層面，產品化程度嚴重不足。而市場真正走向成熟的核心標志，恰恰是從“零散交易”向“標準化產品”的轉型——產品化需要優秀GP作為核心承載，通過標準化、體系化的產品設計，降低市場參與門檻、提升交易效率，讓S基金成為可規模化配置的資產。

當然，我們同樣歡迎追求純財務投資的國資參與，但當下國有資本的主要聚焦于戰略發展領域，僅能拿出少量資金用于純財務投資。因此，未來S市場的核心發展方向，必然是加速推動交易向產品化轉型，以更適配金融機構配置需求的產品形態，吸引更多金融機構入局，進一步激活整個S市場的生態活力。

楊戰：國資已成為中國S基金市場獨特的核心參與方。對市場化GP而言，與國資的合作難以回避，而我們作為100%的市場化機構，核心是與小比例的追求市場化財務回報的國資開展合作。

從交易視角來看，若國資作為賣方，盡管其個體層面存在強烈的流動性訴求，但受監管、審計、巡視等多重因素制約，普遍面臨“想賣但賣不成”的現實卡點，這一問題讓買賣雙方均感棘手，不過隨著行業成熟與政策優化，未來有望得到妥善解決。

若國資作為LP，除了追求財務回報，還會通過S基金實現產業“回填”——即借助S交易機會，彌補過往因各類原因錯過的優質產業或企業，搭建直接或間接的投資窗口，從而實現財務回報之外的額外訴求。

國資是S基金市場繞不開的重要力量，我們始終歡迎國資持續向市場化S基金靠攏，進一步深化多元合作。

俞越：地方政策性S基金與市場化S基金并不沖突，而是相輔相成、協同發力的關系。我們管理的兩只S基金均為國資背景，但全程無任何限制，實行純市場化運作；而這些國資LP在地方層面，也同步設有自身的政策性S基金。

如今地方平臺與機構的專業能力已相當成熟，對兩類基金的定位與使命有著清晰的認知：政策性S基金的核心目標是解決本地存量資產問題，而地方雖用于市場化S投資的資金量不大，但這類市場化運作能有效反哺本地產業——S基金本身就是天然的項目寶庫，我們在開展S交易時，會特意帶LP參與盡調，過程中往往能挖掘到返投機會，即便不通過S基金投資，也可通過地方產業引導基金對企業進行投資、推動擴產招引。

未來，兩類基金將持續發揮各自優勢，共同激活一級市場流動性，讓整個S市場愈發活躍。

田辰（論壇主持）：感謝各位嘉賓，S交易與國資的參與并不沖突，反而能為一級市場流動性帶來更多選擇，核心是用好產品適配不同的LP需求。

S基金行業發展建議與未來暢想

田辰（論壇主持）：中國S市場與一級市場的發展尚處于初期，仍面臨稅務、嵌套、會計準則調整后的估值及國資轉讓定價等挑戰。接下來請各位嘉賓用一句話，分享對行業發展的建議或暢想。

顧皓：市場波動下，機會與競爭并存，需保持好心態，長期參與S事業。當下優質份額碎片化的趨勢明顯，或許未來我期待AI能在S基金投資中發揮更多的作用。

李哂時：中國股權投資市場仍處于初級階段，政策與角色滯后于市場發展。中國市場大有可為，未來仍是計劃與市場雙輪驅動的格局。機構需找準自身定位，強化優勢，與合作伙伴共贏。

喬諾：在投資行業的周期之中，GP的淘汰不可避免。合規是GP生存的紅線，我們堅持“寧愿錯過優質項目，也不踩合規雷點”的價值取向。

宋偉：2020年是中國S基金元年，過往五年行業經歷了不小的波動。未來S基金將不止于解決流動性的問題，更將在價值挖掘和價值重塑中發揮重要作用，我們愿與各位同行攜手共進。

徐炳暉：退出是私募基金的必經環節，S市場的退出需求將隨私募行業發展持續存在，S基金需不斷調整自身，與GP、LP合作伙伴共同創造機會，推動市場發展。

楊斌：2026年S基金市場值得期待的三件事：一是推動交易型S向產品化S轉型；二是讓“投得好”延伸至全生命周期的S交易管理模式，獲得更多機構的認同；三是希望能吸引更多金融機構成為主力LP。

楊戰：全球S基金市場增長迅速，2025年交易額達2200億美金，預計2030年將達5000億美金。人民幣S基金市場起步雖晚，但存量規模龐大，未來有望快速健康發展。

俞越：希望市場規模持續擴大，交易機構和類型更加多元，打破國資與社會化機構之間的交易隔閡，通過增加交易案例，為監管、審計提供更多樣本支持，讓市場更加繁茂。

田辰（論壇主持）：盛世投資自2018年戰略調整以來，已構建了多元的S基金矩陣，我們始終致力于通過S基金為一級市場流動性創造機會。各位嘉賓的分享讓我們看到，S交易的核心是底層資產價值、優質GP合作、投后管理能力和退出預期，國資的參與，更是為市場帶來了更多選擇。

中國S基金市場雖面臨一些挑戰，但未來潛力巨大。愿各位嘉賓的產品越做越好，為中國一級市場的退出和流動性貢獻更多價值。

本場論壇到此結束，謝謝大家！