傳統(tǒng)主業(yè)“失血”不止，新項目尚未貢獻業(yè)績，亞星化學(xué)2025年預(yù)虧擴大至1.74億

證券之星 夏峰琳

日前，亞星化學(xué)(600319.SH)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司2025年歸屬凈利潤與扣非凈利潤預(yù)計雙雙續(xù)虧，且虧損幅度較上年同期進一步擴大。

證券之星注意到，這場續(xù)虧背后是亞星化學(xué)綿延多年的主業(yè)沉疴。從2008年到2025年，18個財年間，公司僅有兩個年度實現(xiàn)扣非凈利潤盈利，其余16年均為虧損。更令人擔憂的是，主營“造血”功能持續(xù)衰退的同時，公司資產(chǎn)負債率高企、流動性日趨緊繃。為擺脫困局，亞星化學(xué)曾數(shù)次試水外延擴張，卻屢屢折戟。如今向內(nèi)求索，寄望于新材料項目實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，然而該項目直至2025年底才進入試生產(chǎn)階段，遠水難解近渴，短期內(nèi)或扭轉(zhuǎn)虧損局面。

主營業(yè)務(wù)長期“失血”，業(yè)績虧損進一步擴大

亞星化學(xué)日前披露的業(yè)績預(yù)告，再度敲響盈利警鐘。公司預(yù)計2025年歸屬凈利潤虧損1.45億元至1.74億元，扣非凈利潤虧損1.95億元至2.34億元。不僅延續(xù)虧損態(tài)勢，且虧損幅度較上年同期進一步擴大。

值得注意的是，扣非凈利潤與歸屬凈利潤之間約5000萬元的差額，主要來源于報告期內(nèi)公司確認的一筆搬遷停產(chǎn)停業(yè)損失補償款，金額為4674萬元，此為非經(jīng)常性收益，對主營業(yè)務(wù)的造血能力并無實質(zhì)改善。

從季度表現(xiàn)來看，2025年前三季度，亞星化學(xué)歸母凈利潤分別為-4605萬元、-5049萬元、-4739萬元，虧損幅度始終維持在高位。據(jù)測算，第四季度凈虧損在100萬元至3000萬元之間。

證券之星注意到，亞星化學(xué)主營業(yè)務(wù)不振已久。自2008年至2025年的18個財年間，公司僅2017年與2022年兩個年度實現(xiàn)扣非凈利潤為正，其余16年均錄得虧損，累計虧損額已超過20億元。

盈利能力的持續(xù)萎縮，從核心財務(wù)指標中可清晰窺見。2025年三季度，亞星化學(xué)銷售毛利率為-2.29%，銷售凈利率為-22.52%，凈資產(chǎn)收益率為-35.72%，三大核心盈利指標均處于負值區(qū)間，且較上半年進一步惡化。公司表示，由于產(chǎn)品市場競爭不斷加劇，導(dǎo)致市場價格仍處于低位運行，致使產(chǎn)品毛利空間承壓。

在主營業(yè)務(wù)持續(xù)失血的同時，亞星化學(xué)的財務(wù)結(jié)構(gòu)也浮現(xiàn)風險，短期償債能力已逼近危險邊緣。截至2025年9月末，公司資產(chǎn)負債率已達85.15%，較上年同期75.42%增長僅10個百分點；流動比率降至0.26，速動比率僅0.19，現(xiàn)金比率不足0.07，這意味著公司流動資產(chǎn)僅能覆蓋不到三成的流動負債，短期償債壓力巨大。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司短期借款達6.71億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為2.61億元，僅此兩項合計已達9.32億元。而同期賬面貨幣資金僅6150萬元，資金缺口懸殊可見一斑。此外，公司尚存2.21億元長期借款，整體有息負債規(guī)模已達11.53億元。

巨額的債務(wù)不僅侵蝕流動性，更轉(zhuǎn)化為沉重的財務(wù)成本。2025年前三季度，公司財務(wù)費用同比增長17.59%至6644萬元。

外延并購折戟，內(nèi)生項目遠水難解近渴

在業(yè)績持續(xù)失血與經(jīng)營風險加劇的雙重壓力下，亞星化學(xué)并非沒有嘗試過“突圍”。過去幾年間，公司多次試圖通過重大資產(chǎn)重組引入外部增長極，但回回落空。

2025年11月，亞星化學(xué)籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購山東天一化學(xué)100%股權(quán)，試圖切入溴化工領(lǐng)域。

從交易預(yù)案來看，天一化學(xué)作為溴系阻燃劑領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2023年至2025年上半年分別實現(xiàn)凈利潤0.54億元、0.71億元和0.34億元，具備穩(wěn)定的盈利能力，若能成功收購，確實有望為亞星化學(xué)帶來新的利潤增長點，改善公司盈利狀況。

然而，這場被寄予厚望的重組，僅在公告不到兩個月后便告吹。1月13日晚，亞星化學(xué)發(fā)布公告，宣布終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購天一化學(xué)100%股權(quán)的交易。終止的原因是，預(yù)案公告以后，公司、交易標的繼續(xù)與交易對方就本次交易正式協(xié)議涉及的事項進行深入溝通，在此過程中，由于交易對方涉及24位，有個人、國有控股企業(yè)、民營企業(yè)，各方有不同的核心訴求，在深入?yún)f(xié)商過程中出現(xiàn)了分歧，對標的資產(chǎn)的價值有了不同的預(yù)期，各方未能達成一致。

證券之星注意到，這不是亞星化學(xué)第一次轉(zhuǎn)型嘗試遇阻。2020年初，山東大型民營企業(yè)力諾集團曾相中亞星化學(xué)的殼資源，擬將醫(yī)藥業(yè)務(wù)置入其中，但最終未能成行；時隔一年，2021年初，亞星化學(xué)又宣布籌劃收購山東景芝酒業(yè)股份有限公司，但未能如愿。此次收購天一化學(xué)失敗，是該公司又一次在轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵節(jié)點遭遇挫折。

在外延式并購屢屢告吹之際，亞星化學(xué)試圖以新項目撬動“內(nèi)生增長”。目前，公司重點押注三大新材料方向：4.5萬噸/年高端新材料(PVDC)項目、500噸/年六氯環(huán)三磷腙項目、以及500噸/年芐索氯銨產(chǎn)業(yè)化項目。公司在業(yè)績預(yù)告中坦言，雖然2025年第四季度上述項目已陸續(xù)投料試生產(chǎn)，但"尚未對2025年度業(yè)績帶來影響"，2025年度經(jīng)營業(yè)績?nèi)灾饕獊碓从谠挟a(chǎn)品產(chǎn)業(yè)。

且由于公司面臨生產(chǎn)經(jīng)營和新項目建設(shè)雙主線工作，資金需求大幅增加，融資額同比上升，相應(yīng)的財務(wù)費用也隨之增長，成為業(yè)績虧損的重要原因之一。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司籌資活動現(xiàn)金流凈額為1.28億元，2025年前三季度籌資活動現(xiàn)金流凈額為2.94億元，其融資規(guī)模大概率進一步擴大，財務(wù)費用的持續(xù)上升，進一步壓縮公司的盈利空間。

1月27日，公司在投資者交流會上進一步表示，截至目前“4.5 萬噸/年高端新材料項目”與“500 噸/年六氯環(huán)三磷腈”“500 噸/年芐索氯銨產(chǎn)業(yè)化項目”已產(chǎn)出合格產(chǎn)品，正在推進產(chǎn)品驗證和市場推廣等工作，后續(xù)將根據(jù)裝置適應(yīng)情況，逐步提升產(chǎn)能。目前項目處于試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品成本和市場銷售等還有待進一步固化，項目的收益情況暫不便預(yù)測。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)