960億，印度制藥史上最大的跨境并購要來了

原“中國私募股權投資”

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來源：PE星球
（ID：PE-China）
文：韋亞軍

攝影：Bob

交易尚未最終敲定，太陽制藥或面臨PE巨頭競爭。

又一起超級并購。

近日，據《經濟時報》援引知情人士報道，印度最大制藥企業太陽制藥工業有限公司（Sun Pharmaceutical Industries Ltd.，NSE: SUNPHARMA）正在評估以100億-140億美元（折合人民幣最高超過960億元）的全現金方式收購美國女性健康專科藥企歐加隆（Organon）。

若交易最終達成，這將成為印度制藥行業有史以來規模最大的跨境收購案，也是2026開年以來，全球制藥行業金額第二大的交易，僅次于石藥集團與阿斯利康達成的185億美元戰略合作。

交易尚未最終敲定

太陽制藥或面臨PE巨頭競爭

公開資料顯示，太陽制藥是印度市值和收入最大的制藥企業，其對歐加隆的覬覦并非一時興起。

據《經濟時報》報道，雙方此前曾因估值分歧而擱置談判，但在歐加隆股價從2024年末的高點（17-18美元）腰斬至8.76美元后，太陽制藥后續重新與歐加隆接觸。

2026年1月20日，太陽制藥已向歐加隆董事會提交了非約束性報價，上限高達140億美元，高于此前市場傳聞的100億美元。這一報價包含歐加隆約89億美元的債務（截至2025財年第二季度末）。

目前，太陽制藥已通過過橋貸款落實收購融資，資金來自至少3家全球銀行（華爾街、歐洲、日本各一家）。

從戰略邏輯看，這筆交易對太陽制藥具有三重價值：快速切入女性健康這一高毛利專科賽道、強化歐美發達市場的商業化網絡、以及加速從"仿制藥巨頭"向"品牌專科藥企"的轉型。歐加隆擁有Nexplanon（依托孕烯植入劑）等重磅避孕產品，以及生物類似藥管線，恰好填補了太陽制藥在專科品牌藥領域的空白。

然而，太陽制藥在1月19日向印度證券交易所提交的回應中表示，根據《上市規則》第30條，"目前不存在需要披露的重大事件或信息"，并強調相關報道"具有投機性質"。

另外值得注意的是，歐加隆正與摩根士丹利合作仍在尋找買家，太陽制藥可能面臨來自全球其他大型制藥企業及私募股權財團的競購。

從屠宰場子公司

到生殖健康領域領導者

歐加隆的故事始于1923年的荷蘭奧斯市（Oss）。

彼時，猶太企業家Saal van Zwanenberg博士——其家族經營著一家創立于1887年的出口屠宰場——與阿姆斯特丹大學生理學家Ernst Laqueur教授聯手，創立了Organon公司。

據了解，公司名稱Organon源自古希臘語，意為"獲取知識的工具"，體現了創始團隊將科學轉化為醫療解決方案的追求。

作為屠宰場的子公司，Organon公司最初的目標是將動物腺體和器官加工成醫藥產品。1924年，Organon推出了首個革命性產品——從馬卵巢中提取的雌激素制劑Ovarnon，標志著其踏上女性健康征程。

但真正讓歐加隆聲名鵲起的是胰島素——公司成為歐洲第一家銷售胰島素以對抗糖尿病的制造商。到1934年，歐加隆已在40個國家設立銷售組織，開啟了國際化擴張。

二戰后，歐加隆憑借世界上最早的口服避孕藥之一Lyndiol（1962年上市）而聲名鵲起。這一創新不僅改寫了計劃生育的歷史，更奠定了公司在生殖健康領域的領導地位。

IPO后市值縮水超過80%

典型的"價值洼地"

此后，公司通過一系列并購成為荷蘭最大的制藥公司，包括收購獸藥制造商Intervet等。1967-1969年，歐加隆經歷了一系列合并，成為阿克蘇諾貝爾（Akzo Nobel）的人類保健業務部門。

2007年，歐加隆被美國藥企先靈葆雅（Schering-Plough）以約141億歐元收購；2009年，默沙東（Merck & Co.）收購先靈葆雅，歐加隆成為默沙東旗下女性健康、生物類似藥和成熟品牌業務部門。

值得一提的是，全球藥王Keytruda（可瑞達，帕博利珠單抗）最初也源自歐加隆在歐洲的研究實驗室，默沙東收購后重啟了該藥物的研發，如今其年銷售額近300億美元。

2021年6月2日，默沙東完成了對歐加隆的分拆，2021年6月3日，歐加隆在紐約證券交易所正式完成上市。IPO首日，Organon股價上漲約8.3%，市值約76.7億美元。

上市之初，歐加隆擁有超過60種藥物和產品，在140多個國家和地區開展業務，員工約9000人，年營收超過65億美元。

然而，獨立后的歐加隆并未延續輝煌。截至2026年1月，歐加隆股價較2022年3月的歷史高點（38.70美元）已縮水約81%，市值僅剩約22.8億美元。

公司預計2025財年營收約62億美元，EBITDA利潤率約31%。在高額債務、“丑聞”、管理動蕩等多重重壓下，這一"優質資產"成為了太陽制藥眼中典型的"價值洼地"。

若收購最終完成，太陽制藥可一次性獲得Organon旗下Nexplanon等女性健康領域成熟品牌產品；同時，還能夠將Organon覆蓋140多個國家的商業化網絡收入囊中，尤其是在歐美市場的銷售隊伍。