AI算力競速（中）：國產GPU企業的集體沖鋒與隱憂

文|錢眼君

來源|博望財經

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國產崛起：政策東風與市場沃土下的追趕者

當全球巨頭在技術前沿狂奔時，中國本土的GPU產業在歷史機遇的疊加下，正奮力開啟一場波瀾壯闊的追趕。來自弗若斯特沙利文的調查數據揭示了令人驚嘆的增長曲線：中國GPU市場規模從2020年的385億元猛增至2024年的1638億元，預計到2029年將攀升至1.4萬億元，占全球市場的份額將從16%躍升至38%。其中，由大模型驅動的AI智算GPU是絕對的增長引擎。

與此同時，外部環境的變化構成了強烈的"倒逼"力量。近年來，高性能AI芯片的出口管制持續升級，國際領先產品的供應受到限制。這場"斷供"危機，將供應鏈安全的緊迫性提到了前所未有的高度，從反面催生了剛性的國產替代需求。

國家層面，從國務院到工信部，支持AI芯片與智算基礎設施發展的政策密集出臺。筆者觀察到，上海在該領域繼續走在了前列——上海市國資委推動設立的總規模1000億元產業投資母基金，首個直投項目便是壁仞科技。這種政策與資本的深度綁定，為本土企業開辟了一個受保護的、寶貴的戰略成長窗口期。

圖：部分國產GPU企業上市進程，錢眼君根據公開報道整理

本輪GPU企業上市潮表明在AI算力需求爆發和供應鏈安全訴求的雙重驅動下，國產替代進程正在加速，企業正積極搶占市場窗口期。在經歷數年一級市場融資后，走向二級市場不僅是緩解持續研發資金壓力的選擇，更是企業構建自我造血能力、尋求更廣闊發展空間的關鍵一步。

02

技術路徑：兼容并包與自主創新的平衡術

面對CUDA生態這座幾乎無法繞行的巨峰，中國廠商采取了極為務實的"迂回戰術"。這條路徑的精髓，筆者總結八個字來概括：兼容生態，自主核心。

以摩爾線程為例，其核心是自主研發的MUSA統一系統架構。這套戰略的精妙之處在于，它在堅持硬件核心IP自研的同時，刻意保持了與國際主流GPU生態（即CUDA生態）的高度兼容性。這使得現有的海量開發者與應用，能夠以相對較低的遷移成本，在國產平臺上運行，極大地緩解了生態從零起步的"冷啟動"難題。

沐曦股份也同樣強調構建"兼容主流、自主可控"的軟件生態。這種策略并非簡單的模仿，而是在承認現實生態格局下的理性選擇。開發者不需要重新學習一套全新的編程模型，企業已有的代碼資產能夠得到最大程度的保護，這降低了客戶切換平臺的顧慮。

這條"先兼容、后替代、再超越"的路徑，是現階段國產GPU切入市場、獲得客戶認可的生存智慧與現實選擇。它避免了在生態真空中獨自舞蹈的尷尬，而是選擇在巨人的肩膀上，先站穩腳跟，再圖超越。

03

產品矩陣：從單點突破到全方位布局

國產GPU企業正以驚人的速度，試圖構建起與巨頭對標的完整產品線。這種全面開花的布局策略，在"上海GPU四小龍"身上體現得尤為明顯。

沐曦股份已系統性布局了四大產品系列：面向AI推理的"曦思N系列"、面向AI訓練的"曦云C系列"、面向圖形渲染的"曦彩G系列"，以及旨在攻克科學智能前沿的"曦索X系列"。公司宣稱實現了主流算力場景的全覆蓋，其全新一代國產通用GPU產品曦云C600，更是實現了從芯片設計、制造到封裝測試全流程的國產供應鏈閉環。

壁仞科技則展現了不同的技術野心。根據其招股書，公司IPO募集資金的85%將用于研發，未來將基于第二代架構開發下一代旗艦數據中心芯片BR20X系列，預計2026年實現商業化上市。這種高舉高打、直指高端數據中心的策略，顯示了其挑戰核心市場的決心。

天數智芯走的是"量產先行"的務實路線。作為國內首家實現推理和訓練通用GPU芯片量產的公司，也是首家采用7nm工藝技術達成該成果的企業，天數智芯用交付數據說話：截至2025年6月，公司已向超過290名客戶交付超過5.2萬片產品，并完成超過900次解決方案部署，業務覆蓋金融、醫療、智慧城市等20多個關鍵行業。

燧原科技雖然尚未上市，但已形成差異化定位，專注于云端訓練和推理芯片領域，其產品已在多個行業場景落地。

這種"多點開花、各有側重"的產品布局，反映出中國GPU企業不再滿足于在單一細分市場取得突破，而是試圖構建完整的算力產品體系，為不同場景的客戶提供一站式解決方案。

04

資本盛宴：上市潮背后的商業邏輯與風險隱憂

歲末年初上海GPU企業的“集群上市”，構成了中國半導體產業史上罕見的一幕。這場資本盛宴的背后，既蘊含著清晰的商業邏輯，也隱藏著不容忽視的結構性風險。

從商業邏輯來看，上市首先是支撐企業長期研發投入的必然選擇。GPU作為典型的資本密集型產業，其“燒錢”本質在財務數據中顯露無遺——天數智芯三年半累計虧損超28億元，壁仞科技同期虧損更達63億元。

圖：天數智芯招股書

圖：壁仞科技招股書

在經歷多輪私募融資后，走向二級市場成為這些企業獲取持續輸血、維系高強度研發的生命線。沐曦股份的上市募資、壁仞科技將85%募資額投入研發的戰略，正是這一邏輯的直接體現。

其次，上市身份構成了重要的品牌背書。對于面向企業客戶銷售高價值、高穩定性算力產品的GPU公司而言，除了創始團隊的技術背景與專利積累外，上市帶來的透明度提升和監管認可，顯著增強了客戶的采購信心。天數智芯客戶數量從2022年的22家快速擴容至2024年的181家，其上市進程與客戶拓展之間的正相關性，清晰印證了資本市場身份的商業價值。

更進一步，從初創公司向公眾公司的轉型，意味著治理結構、財務規范、信息披露的全面升級。這對于志在參與國家重大項目和全球競爭的GPU企業而言，不僅是融資手段，更是必須完成的“成人禮”，為企業登上更大舞臺奠定了制度基礎。

然而，這場盛宴之下的風險同樣醒目。持續的巨額虧損使得盈利前景依然模糊，考驗著二級市場投資者的耐心與信心。技術層面的挑戰更為嚴峻：國際巨頭以“黃氏定律”般的速度迭代，可能迅速拉大技術代差，使追趕者的努力事倍功半。生態策略上也存在隱憂——當前普遍采取的兼容路線雖務實，但長期可能形成新的路徑依賴，制約自主生態的培育。而國內多家企業同時上市融資引發的市場競爭加劇，不僅可能催生價格戰和內耗，更可能分散本就有限的產業資源與人才儲備。

上市只是拿到了繼續參賽的入場券，而非勝利的保證。當資本的喧囂逐漸平靜，這些企業將面臨更為殘酷的考驗：如何將募資轉化為真實的技術突破，如何在兼容與自主之間找到可持續的平衡，如何在實現商業化落地的同時構建不可替代的生態價值。這場始于資本市場的狂歡，最終需要在技術、產品與市場的真實戰場上接受檢驗。

芯片行業具有高投入、高風險的特征，早期普遍面臨虧損。上市只是企業長征路上的一個節點，而非終點。真正的考驗在于，上市融來的資金能否高效轉化為技術突破和市場份額，最終實現從"資本輸血"到"自我造血"的質變。

資本的鑼聲已經敲響，技術的藍圖已然繪就。當上海GPU企業集體站上資本市場的聚光燈下，一個問題變得愈發尖銳：在獲得充足的"彈藥"之后，國產GPU究竟能否在技術、生態和商業上實現真正的突破？這場始于資本市場的狂歡，最終需要在實際的算力戰場上見真章。從實驗室到數據中心，從招股書到財務報表，國產GPU的下半場戰役，才剛剛拉開序幕。投資者應該如何考量國產新星們的實力和未來潛力呢？下篇我們繼續分析。