優然牧業資金缺口超150億，伊利輸血僅能獲“喘息”機會

作者丨李玲

出品丨鰲頭財經

優然牧業（09858.HK）獲得伊利“輸血”，然而公司依舊將面臨巨大的資金缺口。

近日，優然牧業公告顯示，伊利將以“先賣后買再加倉”的操作掏出11.73億港元，對公司的持股比例僅從33.93%升至36.07%。

然而，近兩年半來，優然牧業歸母凈利潤累計虧損20.38億元。

更重要的是，截至2025年中期末，優然牧業現金及現金等價物為16.81億元、按公平值計入損益的金融資產0.54億元。同期，公司短期借款高達173.32億元，以此粗略計算，公司短期資金缺口超過150億元。

顯然，獲得伊利投資的優然牧業，并不能完全解決公司資金缺口問題，只能說是得到“喘息”的機會。

伊利持股比例升至36.07%

1月26日，優然牧業發布公告顯示，公司已訂立配售及認購協議以及特別授權認購協議，預計通過該等交易籌集所得款項總額約23.46億港元，按照當前匯率計算折合人民幣約20.87億元。

根據協議，優然牧業、賣方博源投資控股有限公司（以下簡稱“博源”，伊利的全資附屬公司）及配售代理J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited和中信里昂證券有限公司于2026年1月16日訂立了配售及認購協議。博源同意出售，而配售代理同意作為博源的代理，促使不少于六名承配人按每股配售股份3.92港元的配售價購買2.9925億股配售股份。

同時，博源有條件同意認購，而優然牧業有條件同意根據一般授權按相同價格向博源配發及發行相同數量的先舊后新認購股份。

公告顯示，配售股份占公告日期優然牧業現有已發行股本的約7.69%，并在先舊后新認購事項交割后，經配發及發行先舊后新認購股份擴大的公司已發行股本約7.14%。配售事項及先舊后新認購事項所得款項凈額預計約為11.59億港元，每股先舊后新認購股份凈價約為3.87港元。

同時，優然牧業還與博源訂立了特別授權認購協議。

根據協議條款，公司有條件同意配發及發行，而博源有條件同意按每股特別授權認購股份3.92港元的價格認購2.9925億股新股份。特別授權認購股份占公告日期公司已發行股本的約7.69%，并在配發及發行特別授權認購股份后，經擴大的公司已發行股本約7.14%。特別授權認購事項所得款項凈額預計約為11.72億港元。

簡而言之，在這個過程中，博源投資類似于“中間平臺”，以“置換”的方式輔助優然牧業，間接向外界投資者融資。

其次，博源投資還將以認購方的身份，認購優然牧業新發行的股份，認購股份數量同樣是2.99億股，認購價格為3.92港元/股，總價11.73億港元。

通過這兩種方式，優然牧業擬合計發行5.985億股股份，融資總額合共約為23.46億港元，凈額約為23.30億港元。

在上述交易全部完成后，伊利合計持有優然牧業的股權比例將由33.93%增至36.07%，進一步鞏固大股東的地位。

兩年半虧20.38億

優然牧業獲得伊利“輸血”，對公司而言是一件好事，但上述交易或許未被資本市場看好。

1月25日，優然牧業收盤價大跌10.42%，收4.3港元/股，連日來，公司收盤價也僅在4.5港元/股左右徘徊。

不過，優然牧業股價并非消息發布后劇烈震動，這不禁讓外界懷疑消息提前泄露。

優然牧業總部位于呼和浩特，是全球最大的原料奶供應商，從牧草種植、飼料加工到奶牛養殖，覆蓋了整個產業鏈。而且，公司原料奶銷售額超過九成來自伊利。

截至2025年中期末，優然牧業運營100座牧場，養殖奶牛62.34萬頭、奶山羊2.15萬只，原料奶產量208萬噸。

然而，隨著液態奶行業需求階段性承壓，優然牧業雖收入不斷增長，但陷入了深度虧損。

2021年，優然牧業實現收入153.46億億元，歸母凈利潤15.58億元，雙雙創下歷史新高。

然而，2022年，優然牧業實現收入180.51億元，歸母凈利潤4.15億元，公司盈利能力大降。

2023年和2024年，優然牧業收入分別為186.94億元和200.96億元，歸母凈利潤分別為-10.50億元和-6.91億元。而2025年上半年，公司收入達102.84億元，歸母凈利潤-2.97億元。

綜合來看，兩年半來，優然牧業歸母凈利潤累計虧損20.38億元。

2025年中期報告中，優然牧業解釋稱，受行業需求因素影響，以及基于集團風險管控，及時、主動調整銷售策略導致銷量下降。此外，基于大宗原料市場價格下降，對產品價格進行動態調整，影響收入下降。

截至2025年中期末，優然牧業現金及現金等價物為16.81億元、按公平值計入損益的金融資產0.54億元。

同期，優然牧業短期借款高達173.32億元，以此粗略計算，公司短期資金缺口超過150億元。

而且，2023年和2024年以及2025年上半年期末，優然牧業總資產分別為462億元、436.57億元和422.79億元，凈資產分別為130.99億元、121.6億元和119.36億元。

由此來看，僅一年半時間，優然牧業的總資產凈減少39.21億元。

2023年和2024年以及2025年上半年期末，優然牧業資產負債率分別為71.65%、72.15%和71.79%，始終保持在較高水平。

最新公告中，優然牧業表示，擬將全部募集資金中約55%的資金用于償還計息債務并優化資本結構。

實際上，獲得伊利投資的優然牧業，并不能完全解決公司資金缺口問題，只能說是得到“喘息”。

管理層架構深刻動蕩

在業績持續承壓的嚴峻形勢下，優然牧業的管理層架構正經歷著一場持續且深刻的動蕩調整。

2025年6月，公司再度發布一則重要人事變動公告。

因工作安排調整，徐軍辭去公司非執行董事及薪酬委員會成員職務，其職位由白文忠接任。與此同時，楊慧成因其他工作事務變動，辭任非執行董事一職，改由李林出任；沈建忠也因個人工作規劃，不再擔任獨立非執行董事，同時卸下薪酬委員會主席、審核委員會成員等重要職務，黃琳接棒上任。

此次新接任非執行董事的白文忠與李林，均有著深厚的伊利集團背景，且在財務管理領域經驗豐富。

白文忠自2009年9月便加入伊利集團，先后擔任財務管理部核算總監、財務共享服務中心總監等要職，對集團財務體系的運作與管理有著全面且深入的了解。

李林則是2010年7月從學校畢業后直接投身伊利集團，從財務管理部預算分析副總監起步，逐步成長為液態奶事業部財務部財務副總監（營銷），在財務管理與業務協同方面積累了大量實戰經驗。

事實上，在此次人事變動之前，優然牧業剛剛經歷了一次關鍵的董事會主席更替。

2025年3月，袁軍辭去公司執行董事、董事會主席兼總裁職務。令人關注的是，袁軍在2024年6月才剛剛升任董事會主席，在這個關鍵崗位上僅僅停留了9個月便匆匆離任。

接任董事會主席一職的郝海軍，同樣是一位在伊利集團歷練多年的行業資深人士。他在乳業行業深耕超過24年，在運營管理、精益生產以及供應鏈管理等核心領域，均有著卓越的見解與深厚的實踐經驗，被寄予厚望能夠帶領優然牧業走出困境。

在董事會主席更替這一關鍵節點，公司還進行了其他人事調整：邱中偉辭去公司非執行董事及審核委員會成員職務；與此同時，孟一蘭獲委任為公司執行董事。

孟一蘭同樣是伊利集團的一位“老將”，在集團內部有著豐富的履歷與出色的工作表現。

伊利集團頻繁為優然牧業調兵遣將，背后無疑是對優然牧業提振業績的殷切期望。然而，新組建的管理團隊雖然實力強勁，但面對當前復雜多變的市場環境和優然牧業自身存在的諸多挑戰，依然肩負著沉重的責任與巨大的壓力。

進入2026年，乳業市場會出現回暖嗎？

2025年中國乳業在供給側去產能、消費端結構升級、政策端精準扶持的多重作用下，行業運行呈現“產量微增、價格筑底、虧損收窄、進出口分化”的階段性特征。

有行業分析稱，2026年，隨著去產能效果持續釋放、深加工產能落地及政策紅利兌現，行業供需關系將進一步改善，奶價有望企穩回升，但消費復蘇乏力、周期性波動等風險仍需警惕，行業整體將處于“筑底復蘇、謹慎樂觀”的發展階段。

供給端，2026年奶牛存欄量預計將慣性減少20至30萬頭，延續去產能趨勢，但成母牛比例將提升至55%，單產水平有望進一步提高，部分對沖存欄減少的影響。

有行業觀點認為，隨著行業虧損持續，中小牧場退出速度加快，規模化牧場憑借成本優勢和技術優勢，市場份額將進一步提升，行業集中度持續優化。

文章來源：鰲頭財經、證券之星