特來電“單飛”夢碎，特銳德赴港“兜底”？

創業板第一股赴港上市，靠什么打動資本市場？

作者 | 劉亮

編輯 | 趣解商業科技組

近日，中國領先的戶外箱式電力設備集成服務商、“創業板第一股”特銳德（300001.SZ）發布公告稱公司擬申請在香港聯交所主板上市，啟動“A+H”雙平臺資本戰略，以進一步推進公司全球化戰略布局，打造國際化資本運作平臺。

早在2020年和2022年，特銳德就曾兩次宣布擬將分拆旗下的充電樁龍頭“特來電”上市，可惜均無疾而終。去年，特銳德兩次回購特來電的股權，也被部分外界人士認為是在為特來電獨立上市鋪路。

圖源：微博截圖

結果特銳德還是沒能在資本市場多摘一個“果子”，反而是帶著特來電一起奔赴港股二次上市；值得一提的是，友商萬幫數字能源近期也在剝離了“星星充電”后宣布赴港上市。

這個曾在風口上的充電樁生意，如今成了資本市場上的“燙手山芋”？

01.“充電樁一哥”的壓力

特銳德自2004年在青島成立以來，始終深耕電力設備與新能源領域，并于2009年在深交所創業板上市，成為“創業板第一股”。

隨著新能源汽車行業快速發展，特銳德在2014年提出了“二次創業”，成立子公司“特來電”進軍新能源充電行業。特銳德董事長于德翔表示，公司要實施“一機兩翼”戰略，“機體”是設備制造業，“兩翼”分別是充電生態網和新能源微網，“兩翼”是特銳德騰飛的兩個引擎。目前，特銳德已形成智能箱式電力設備為主的“智能制造+集成服務”業務以及電動汽車充電網業務兩大業務板塊。

自特來電成立以來，特銳德一直不吝投入，于德翔曾透露，在特來電成立的五六年時間里，公司累計投入了超過50億元人民幣。

“中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟”數據顯示，截止到2025年12月，全國充電運營企業所運營充電樁數量TOP3分別為：特來電（89.9萬個）、星星充電（73.2萬個）、云快充（70.0萬個），三者合計占據50%左右的市場份額。

圖源：罐頭圖庫

此后，于德翔萌生了分拆特來電獨立上市的想法。2020年，特銳德啟動特來電分拆上市計劃，當年12月，特銳德已完成上市輔導備案，最終卻止步于IPO門前；2022年，特銳德發布分拆特來電至科創板上市預案，但最后同樣不了了之。

資本市場興趣寥寥，充電樁到底是不是一門“好生意”？

充電樁服務運營的商業模式并不復雜，企業在前期通過重資產投入“跑馬圈地”，后期就能通過充電服務費用、合作伙伴分成以及出售充電樁等方式盈利，還可以通過提升樁位利用率、提供增值服務等手段，尋找更多元的收入模式。

看似是一門“躺賺”的生意，但業內的共識卻是，充電樁是一門“燒錢”的生意，“重資產+低使用率+長回報周期”，讓整個行業仍處于紅海競爭階段。

作為參考，行業平均充電樁利用率在6%-7%左右，特來電的利用率也在6%-9%之間，處于盈虧平衡線邊際。

此外，除了同行競爭之外，像特來電這樣的運營服務商，還要面對特斯拉、蔚小理等新能源車企以及華為、寧德時代等行業巨頭的全方位沖擊，價格戰已經成為行業常態，導致投資回收期被不斷拉長。

圖源：罐頭圖庫

特來電雖然已成為國內“充電樁一哥”，但成立近十年后，一直到2023年才首次實現全年盈利。

特來電在2018年-2022年持續虧損，直到2023年才終于扭虧為盈，凈利潤約為1.72億元；2024年，特來電的盈利能力進一步提升；雖然上半年虧損2500萬元，但最終全年實現凈利潤2.91億元。

但到了2025年上半年，特來電凈利潤又轉為虧損416.11萬元。在去年年中業績說明會上，特銳德表示充電站的投建速度有較為明顯的季節性波動；這也從側面反映了特來電目前的利潤來源，主要來自“賣樁”，并非“賣電”。

圖源：財報截圖

特來電2025年上半年的充電量情況也印證了這一點，其去年上半年的充電量是85.58億度，同比增長47%，市場份額約為 23%，排名全國第一，公司卻反而再次陷入虧損。

值得一提的是，特來電早期主要以自投場站為主，從2018年起才逐步轉向輕資產模式，通過合作加盟模式降低建站投入，這也是近年特來電能夠逐漸扭虧的原因之一。

02.赴港上市能否“解渴”？

這也就不難理解為何特銳德兩度欲分拆特來電獨立上市，“親兒子”遲遲未能獨立，充電樁的建設運營又需要持續“燒錢”，母公司身上的擔子也越來越重了。

根據天眼查數據，特來電自成立以來已完成多輪融資，背后投資機構包括國有資本三峽資本、中國國新等，但最后一輪公開融資已停留在2021年。

圖源：天眼查截圖

在這之后，據特銳德2022年年報，特銳德曾為特來電借款提供擔保，從銀行取得借款合計約為15.08億元；2025年，特銳德分別從廈門君睿君聚和上海久事產業投資基金上回購特來電的股權，此舉也一度被外界認為特銳德有意加速推動特來電獨立上市。

作為母公司，特銳德已持續多年為特來電“輸血”，但當“望子成龍”的投入遲遲未能換來回報，這場長跑還能撐多久？

一方面，特銳德的營收和凈利潤規模雖然持續增長，但營收增速已持續放緩。過去，特銳德主要受益于鐵路基建、光伏發電站等建設紅利，但隨著這些業務逐漸進入成熟期，市場逐漸從“增量擴張”轉向“存量替換”，市場競爭加劇，收入放緩也是必然結果。

圖源：億牛網

特銳德2024年年報顯示，其成套開關設備、箱式設備、系統集成業務等智能制造+集成服務的毛利率，都出現了同比下滑。

另一方面，特銳德的凈利潤雖然逐年走高，但現金流壓力卻持續高企。根據2025年半年報，特銳德的凈利潤為3.27億元，經營活動現金流凈額為-8.48億元，較2024年同期的-7.06億元凈流出額有所增加。

圖源：財報截圖

事實上，應收賬款一直是特銳德的老大難問題。截至2025年6月30日，特銳德的應收賬款為96.56億元，同比增長9.56%；應收賬款周轉天數270.72天，而2024年同期只有227.82天，這意味著公司貨款平均要9個月才能收回，特銳德在財報中也提到發生壞賬的風險。

2024年，特銳德總負債為165.51億元，與上年同期相比增加了3.7億元；2024年特銳德資產負債比率為66.17%，較2023年的67.77%略微升高。

相較之下，特來電的資產負債率則一直處于較高水平，2022-2025年上半年分別為76.05%、77.54%、74.69%和73.52%，雖然較早期有所下降，但仍難免拖累母公司的償債能力。

此外，2026年全國性的新能源汽車補貼政策面臨退坡，再加上國家發改委已明確2026年3月起電價市場化改革落地，充電服務運營企業將面臨“補貼減少+用電成本上浮”的雙重壓力。

據2024年年報顯示，特銳德當年的充電樁補助和充電樁運營獎勵合共約為1.78億元左右，參考特來電當年2.91億元的凈利潤，刨除補貼收入后，公司的盈利恐怕會進一步承壓。

03.布局新增長引擎

因此，特銳德攜特來電一同赴港上市，也就成了眼下最現實的融資路徑。

但有意思的是，也在近期啟動赴港上市的萬幫數字能源，卻選擇在上市前夕剝離了旗下充電服務運營業務“星星充電”。特銳德和萬幫數字能源兩種不同的選擇，或許都說明了同一個問題。

一方面，資本市場對充電樁生意已不像幾年前那么狂熱，尤其是經過數年的跑馬圈地后，行業粗放擴張的后遺癥也逐漸暴露。

在社媒平臺上，有不少用戶吐槽特來電存在充電跳槍、充電偷電、客服失聯、結算異常等情況；其充電樁質量也頻繁被吐槽，比如用戶的個人充電樁出現紅燈故障、充電過程中斷網等。

圖源：小紅書截圖

但另一方面，根據《2025-2026中國充電樁行業發展白皮書》，2025年國內充電樁市場規模已突破2000億元，預計2026年市場增速維持在35%以上；充電樁運營仍是一門具有想象空間的生意。

在這樣的境況下，特銳德選擇了將傳統業務和充電網業務打包在一起，這樣既能緩解當下的融資壓力，也符合其維持資本市場想象力的戰略需要。

只是，特銳德去到更看重盈利和現金流的港股市場，還能獲得資本市場青睞嗎？

2025年，深圳證券交易所將特銳德調出了創業板50指數，而被重要指數剔除，則往往意味著市場關注度和流動性將進一步下降。

更早之前，像國新資本、新業（廣州）股權投資合伙企業這樣的國有戰略投資者，已陸續減持退出了特來電的股東行列，公司重要股東的減持也一度引發股價波動。

截至2月10日，特銳德報收27.01元/股，總市值285.1億元。

圖源：百度股市通截圖

近年來，特銳德也在積極布局新的增長引擎，包括拓展海外業務、加碼技術研發、推動產品線升級等，每一項都意味著真金白銀的投入。

2020-2024年，特銳德的研發費用分別為3.98、4.12、4.42、4.89、5.75億元，累計增長超過 40%。此外，特銳德在2021年還定向募集近10億元，其中近六成資金用于技術升級，包括對新型箱式電力設備生產線技術改造、特銳德智能制造海外總部基地等項目。

此次赴港上市，對特銳德而言是一次關鍵的資本與戰略布局，若成功上市，可以打造國際化資本運作平臺，為后續海外擴張與業務發展提供彈藥與估值溢價。這次，特銳德能如愿以償嗎？