28億“跨國聯姻”泡湯，副總提前離職，康泰生物何去何從?

疫苗生意不好做，出海是不是個好選擇？

作者｜孫夢圓

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

康泰生物(300601.SZ)與阿斯利康的“跨國聯姻”黃了。

根據康泰生物2月6日公告，雙方早在去年3月就已敲定合作，計劃在北京市經開區設立合資公司，各持股50%，注冊資本3.45億元，總投資約27.6億元。截至公告披露，這家合資公司并未實際成立，康泰生物也未進行任何實繳出資。

對此，康泰生物解釋稱，受市場環境劇變、疫苗行業整體下行壓力加大影響，新增投資風險偏高，經雙方友好協商，決定終止本次合作。康泰生物進一步表示，公司將繼續整合內外部資源，堅持“內生創新+外延拓展”雙輪驅動戰略，深化國際業務布局，穩步推進自身發展，提升綜合競爭力。

資深企業戰略和技術創新管理專家、科方得咨詢機構負責人張新原分析指出，從技術轉移與知識產權角度，康泰生物與阿斯利康合資終止，短期會延緩研發節奏、增加驗證成本，但也倒逼其加快自主抗原設計、佐劑、生產工藝的獨立積累，長期有利于擺脫對外依賴、提升自主可控能力。

截至2026年2月10日，康泰生物報收15.38元/股，總市值171.8億元。

圖源：罐頭圖庫

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28億元合作告吹

這場“跨國聯姻”還要從1年前說起。

2025年3月，康泰生物曾披露該項合資計劃，擬與跨國藥企阿斯利康(AZN.US)共同設立疫苗合資公司，注冊資本3.45億元人民幣，雙方各持股50%，投資總額約4億美元(折合27.6億元人民幣)，項目原計劃于2030年12月31日前投入使用。

值得一提的是，這家合資公司，也被定位為阿斯利康在中國首個且唯一的疫苗生產基地。

阿斯利康是全球知名的生物制藥企業，總部位于英國劍橋，業務遍及125個以上國家，專注于腫瘤、罕見病及心血管等多領域處方藥研發與商業化。公開資料顯示，中國是其全球第二大市場及創新戰略樞紐，自1993年入華以來，已引入40多款創新藥，設有2大全球研發中心、4大生產基地和5大區域總部。2023年至今與15家中方伙伴達成16項授權合作，2025年創新藥惠及中國患者6800萬名。

雙方合作的核心產品，是阿斯利康通過收購獲得的IVX-A12疫苗，這是一款針對RSV(呼吸道合胞病毒)和hMPV(人偏肺病毒)的雙價在研組合疫苗，已進入臨床Ⅲ期，并獲得美國FDA(美國食品藥品監督管理局)快速通道認定，與已上市RSV疫苗具備明顯差異化。

按照規劃，合資公司將負責該疫苗及其他創新產品在國內的研發注冊、本地化生產與商業化。彼時，康泰生物認為，此舉有助于提升公司創新能力與核心競爭力，進一步深化在疫苗領域的戰略布局。

事實上，這并非康泰生物首次與阿斯利康終止合作。

2020年8月，阿斯利康獨家授權康泰生物在中國大陸研發、生產及商業化ChAdOx1腺病毒載體新冠疫苗；2025年9月30日，康泰生物稱，因新冠疫苗流行株、市場環境發生較大變化，雙方協商后決定終止合作。

不過，盡管與康泰生物的合作再次終止，阿斯利康在華整體投資仍在持續加碼。

就在前幾天，1月29日，阿斯利康宣布，計劃于2030年前在中國投資逾1000億元人民幣(150億美元)，以擴大在藥品生產與研發領域的布局。公司將充分發揮中國的科研優勢和先進制造能力，并依托中英醫療健康生態系統之間的協同合作，為中國及全球患者帶來前沿創新療法。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，從技術層面看，合資終止，將導致康泰生物自研周期被迫拉長，但因合作未實質落地，知識產權邊界清晰，無侵權與分成糾紛，前期積累的靶點與臨床經驗仍可復用，這樣會倒逼企業補齊抗原表達、工藝放大等自主能力。

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副總裁提前辭職

宣布終止合作的同一天，康泰生物副總裁于冰離職，而他入職康泰生物還不滿一年。

公開資料顯示，于冰出生于1977年8月，擁有電子科技大學碩士學位。他的職業生涯始于疫苗銷售領域，曾在長春長生生物科技股份有限公司(2002年至2003年)擔任省區經理，后加入江蘇延申生物科技股份有限公司(2003年至2006年)歷任省區經理、銷售部副經理。

2007年起，于冰先后在北京瑞爾盟生物技術發展有限公司、北京祥瑞生物制品有限公司擔任高管職務，積累了營銷管理經驗。2014年2月，于冰加入百克生物(688276.SH)，在長達11年的任職期內，他從銷售大區經理逐步晉升至副總經理，負責公司營銷相關工作，后期重點主導凍干鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹疫苗(“感維”)的市場開拓。

但遺憾的是，“感維”上市后，僅迎來短暫光環，便受民眾疫苗接種意愿下滑、市場需求收縮等因素影響，遭遇業績滑鐵盧。數據顯示，百克生物2024年度營業收入12.29億元，同比下降32.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.32億元，同比下降53.67%。在“感維”銷售不及預期的背景下，于冰也在該疫苗上市一年后的2025年2月15日公告離職。據百克生物2023年年報披露，于冰當時的年薪高達347萬元。

圖源：公司公告

從時間線來看，于冰的離職與入職，似乎早有準備。

僅過了5天，2025年2月20日，康泰生物宣布聘任于冰為公司副總裁，任期三年，具體負責部門并未披露，但其原定任期至2028年1月21日。這也意味著，于冰在康泰生物的職業生涯還不滿一年。值得一提的是，于冰辭去上述職務后，仍在康泰生物擔任其他未披露的職務。

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凈利潤下滑6-7成

康泰生物成立于1992年，2017年在深交所創業板上市，是華南地區首個上市疫苗企業。

公司目前有多款上市產品，涵蓋13價肺炎球菌多糖結合疫苗、無細胞百白破聯合疫苗等，還擁有國內首個獲批的“四針法”人二倍體細胞狂犬病疫苗、全球首創的雙載體13價肺炎球菌多糖結合疫苗等特色產品，其中2024年4月正式銷售的人二倍體狂犬疫苗，成功打破康華生物(300841.SZ)在該品類的獨家優勢，此前，康華生物在該品種上的年收入約15億元。

新冠疫情期間，康泰生物一度成為“疫苗明星企業”，布局了滅活疫苗、腺病毒載體疫苗(引進阿斯利康)、重組VSV病毒載體疫苗等三條新冠疫苗技術路線。這一背景下，康泰生物在2021年營業收入36.52億元，同比增長61.51%；凈利潤12.63億元，同比增長86.01%。

不過受行業環境等因素影響，康泰生物近五年業績起伏不定，如今正陷入低谷期。

圖源：罐頭圖庫

從凈利潤來看，2021到2024年康泰生物的歸母凈利潤分別為12.63億元、-1.33億元、8.61億元和2.07億元。而據1月29日披露的2025年業績預告顯示，公司全年歸母凈利潤預計4900萬-7300萬元，同比下滑63.8%-75.7%;扣非凈利潤5150萬-7650萬元，同比下滑68.9%-79.06%。

康泰生物稱，業績下滑主要因四聯苗受百白破免疫程序調整、營業成本上升影響，疊加公司研發投入同比增加11.25%至6.33億元。

值得注意的是，公司營收高度依賴四聯苗、乙肝疫苗、13價肺炎疫苗和人二倍體狂犬疫苗四大核心產品。西南證券研報指出，2024年康泰生物主要產品批簽發量表現分化，其中批簽發量同比增加的為：四聯疫苗批簽發282.1萬劑(+16.5%)，13價肺炎疫苗批簽發307.6萬劑(+49.9%)，人二倍體狂犬疫苗批簽發337.3萬劑(+3262.5%)，乙肝疫苗批簽發1018.8萬劑(+38.6%)，Hib疫苗批簽發127.5萬劑(+171.2%)。24年批簽發量同比下降的為：23價肺炎疫苗批簽發136.9萬劑(-10.6%)，百白破疫苗批簽發62.3萬劑(-72.3%)。

嬰幼兒是疫苗接種市場的主力，但隨著出生率下滑，康泰生物業績承壓。年報中，康泰生物也坦言，我國新生兒出生率自2017年起持續下滑，2024年已降至6.77‰，而嬰幼兒作為疫苗接種的核心群體，其數量減少直接導致國內疫苗市場短期增長承壓，對公司產品銷售和盈利形成不利影響;與此同時，人口老齡化加劇也在逐步改變疫苗接種市場的需求結構，行業轉型壓力凸顯。

面對內外部壓力，康泰生物正積極尋找破局之路，持續加大成人疫苗的研發與推廣的同時，也將積極開拓國際市場，尤其是人口增長較快、疫苗需求較大的新興市場和發展中國家及地區，以應對未來新生兒群體減少帶來的風險，并為未來增長提供新的驅動力。

值得一提的是，康泰生物的海外業務增長明顯。數據顯示，2025年公司營收略有增長，其中，海外業務收入9883.53萬元，同比大增859.4%;非經常性損益收窄至-250萬元至-350萬元，較上年同期大幅改善。

據2025年12月投資者活動披露，公司通過產品認證、注冊申報及市場準入等多重舉措拓展海外業務版圖，已相繼與二十多個國家的合作方達成協議，目前國際合作網絡已覆蓋東南亞、南亞、中東、中亞、非洲、東歐、拉美等區域。未來，公司還將持續開拓國際市場合作與銷售路徑，加強產品海外注冊，探索多元化銷售渠道，助力國際化戰略落地，通過海外渠道拓展競爭空間。

從研發來看，2025年公司研發投入約6.33億元，同比增加11.25%，其中上半年研發投入3.34億元，占當期營業收入的23.96%，同比增幅達41.52%。

圖源：罐頭圖庫

在上述投資者活動中，康泰生物透露，公司擁有在研項目近30項，其中進入注冊程序的在研項目19項，涵蓋多聯多價疫苗、創新型疫苗等多個重要品類，公司始終將研發創新作為驅動公司可持續發展的核心戰略，長期保持高強度、持續性的研發投入，以技術壁壘構筑企業核心競爭力。

對于康泰生物轉型，張新原建議，公司可通過聚焦高毛利獨家/聯苗、淘汰低毛利普苗、加快創新疫苗(RSV、帶狀皰疹、多聯苗等)上市節奏優化產品結構，同時通過產能集中化、供應鏈整合、工藝降本、嚴控費用率壓縮成本，減少低端同質化競爭，以高附加值產品提升整體毛利率，從“靠量增收”轉向“靠質增效”，扭轉增收不增利局面。

林先平則表示，疫苗行業價格戰與產能過剩加劇“增收不增利”的局面，此次調整是康泰生物從“引進合作”向“自主創新”轉型的關鍵節點，短期業績承壓，公司需通過產品結構升級與成本控制破局，長期來看，若能落地高端產品放量與成本優化，有望扭轉盈利頹勢，重塑行業競爭力。

行業洗牌加劇、疫苗紅利消退，康泰生物的轉型沒有“緩沖期”，更沒有“退路”。曾經的“疫苗明星”褪去光環，戰略的轉型時不我待，要么憑高端產品破局、憑海外布局突圍，重拾龍頭底氣；要么在業績頹勢中沉淪，被行業淘汰。你認為海外市場能成為疫苗企業的增長突破口嗎?評論區留言吧!