糖吉醫(yī)療負(fù)債率超136%沖刺港股，1419例手術(shù)如何撐起一個IPO？

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，杭州糖吉醫(yī)療科技股份有限公司（下稱"糖吉醫(yī)療"）向港交所遞交了招股書，擬通過上市規(guī)則第18A章生物科技公司特殊通道實(shí)現(xiàn)掛牌。工銀國際、財通國際為聯(lián)席保薦人。

作為一家2016年成立的醫(yī)療器械企業(yè)，糖吉醫(yī)療至今未能擺脫虧損泥潭。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司凈虧損6595.7萬元，截至2025年9月30日前九個月，凈虧損5494.2萬元，虧損同比擴(kuò)大18.45%。

持續(xù)虧損的背后，是營收與成本的嚴(yán)重失衡：2024年公司營收僅1270.9萬元，而同期銷售及營銷開支、行政開支、研發(fā)成本分別高達(dá)1659.6萬元、1773.3萬元、4112.6萬元，三項(xiàng)核心開支合計超7500萬元，是營收規(guī)模的5.9倍。

此外，2024年及2025年前九月，糖吉醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出分別為4356.8萬元、4904.3萬元，投資活動亦持續(xù)消耗現(xiàn)金，僅能依靠融資活動"輸血"維持運(yùn)營。截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)總額7775.1萬元，而負(fù)債總額高達(dá)1.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率超136%，債務(wù)壓力巨大。

糖吉醫(yī)療在招股書中也坦言，公司無法保證未來能夠消除凈負(fù)債或流動負(fù)債凈額狀態(tài)。若該狀況持續(xù)，可能限制公司運(yùn)營靈活性，并對業(yè)務(wù)拓展能力構(gòu)成不利影響。倘若屆時無法獲得足夠資金（無論其條款是否有利），公司可能被迫延遲或放棄既定增長計劃，從而對業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

資料顯示，糖吉醫(yī)療的核心產(chǎn)品為胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)（GBS），作為中國首個獲批用于消化內(nèi)鏡治療肥胖癥的三類創(chuàng)新醫(yī)療器械，該產(chǎn)品被公司視為業(yè)績增長的核心引擎。然而，這款產(chǎn)品的商業(yè)前景卻充滿不確定性。

從市場競爭來看，GBS面臨GLP-1受體激動劑減肥藥物、傳統(tǒng)減重手術(shù)及其他介入治療的多重擠壓。GLP-1類藥物憑借便捷的給藥方式與明確的減重效果，已成為肥胖治療的主流選擇，而糖吉醫(yī)療的GBS作為侵入性器械，不僅操作門檻高，且患者需承擔(dān)更高的治療成本與手術(shù)風(fēng)險。盡管公司宣稱GBS具有微創(chuàng)、可逆等優(yōu)勢，但截至2024年底，其商業(yè)置入術(shù)僅240例，2025年前九月雖增長至1419例，但相較于中國2.24億肥胖患者的龐大市場，滲透率幾乎可以忽略不計。更值得警惕的是，公司收入高度依賴分銷渠道，2024 年及截至 2025 年 9 月 30 日止九個月，分銷商模式收入占比分別高達(dá) 99.1% 和 99.6%。

需要注意的是，醫(yī)療器械的安全性直接關(guān)系患者生命健康，而GBS作為介入性器械，存在支架移位、胃腸道穿孔等潛在不良事件風(fēng)險。

糖吉醫(yī)療選擇通過港交所18A章生物科技公司通道上市，該通道允許未盈利生物科技企業(yè)掛牌，但對公司治理與信息披露有著更高要求。

糖吉醫(yī)療創(chuàng)始人左玉星

在公司治理層面，糖吉醫(yī)療創(chuàng)始人左玉星直接及通過員工持股平臺舟山愛眾間接控制公司35.94%的股份，為單一最大股東，且上市后仍將保持控股地位。

在代謝性疾病醫(yī)療器械市場快速發(fā)展的背景下，糖吉醫(yī)療試圖通過上市融資突破發(fā)展瓶頸，但持續(xù)虧損的經(jīng)營現(xiàn)狀、脆弱的現(xiàn)金流、單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及多重風(fēng)險的疊加，使其 IPO 之路充滿不確定性。

糖吉醫(yī)療能否通過上市融資扭轉(zhuǎn)困局，仍有待時間檢驗(yàn)。