時隔75年，沃什和貝森特共推美聯儲和美國財政部恢復一致性關系！

回顧歷史，二戰期間，為協助美國政府以較低成本籌措戰爭資金，美聯儲按財政部要求，將短期國庫券利率固定在0.375%，維持長期國債利率上限為2.5%。而為維持這一利率錨，美聯儲被迫大量購債，導致美債額度激增，最終喪失了對自身資產負債表和貨幣供應量的自主控制，貨幣政策完全服務于財政需求 。

而戰后，美國工業一下子失去了軍事需求，導致通脹持續高企，1946-1947年美國CPI漲幅達17.6%，1951年初年化通脹率更是飆升至21%，而為了消耗這種產能過剩導致的經濟不景氣，朝鮮戰爭爆發！此時，如美聯儲若繼續為財政融資貨幣化國債，通脹將進一步失控，貨幣政策與財政需求間的矛盾徹底激化 。

在此背景下，美聯儲和財政部雙方達成妥協，約定美聯儲短期內仍適度支持五年期國債價格，助力財政部債務展期，而長期則讓國債利率回歸市場自由調節，美聯儲不再為財政目標犧牲貨幣穩定，核心聚焦于物價穩定與貨幣供應量管理 。

由于這個協議發生在1951年3月，歷史上就將這份《財政部-美聯儲協議》稱為1951協議，但其實這是一份無正式法律文本的制度性共識，核心是終結二戰以來美聯儲為配合財政融資而固定國債收益率的綁定模式，將政府債務管理與貨幣政策徹底分離，也是美聯儲走向貨幣政策獨立的標志性協議！

而這次沃什主推的構想，就是效仿1951年歷史性協議，試圖重塑兩大機構的協作模式，這個想法自然是讓現在“債務壓力山大”的貝森特歡呼雀躍，這意味著央行開始幫財政部扛債了，但卻也讓40萬億美元的美國國債市場迎來新的不確定性，更引發市場對央行獨立性、通脹走勢及美元地位的多重擔憂。

因為，1951年協議是美聯儲走向獨立的里程碑，確立了貨幣政策的自主權，也為美國現代央行制度奠定基礎。而此次沃什提出的新協議，看似是對二戰前歷史原則的回歸，實則是對當下美國財政與貨幣格局的重新適配。

其核心內容就是在說，要讓美聯儲資產負債表規模并與財政部發債計劃協同，并將美聯儲持倉從中長期債券轉向12個月內的短期國庫券，同時限制量化寬松（QE）的使用，僅在緊急情況下經政府協調后實施。

這一調整，就是我長期說的“緊縮性寬松”，其本質是應對美國當前約1萬億美元的年度債務利息成本，試圖通過貨幣與財政的協同，緩解政府的融資壓力。

但問題是美元是世界貨幣，其不能變成你一家需求的貨幣，任何國家都能央行財政化，但美國這樣大家就緊張了！

從市場影響來看，協議若落地將引發美聯儲資產組合的重大重組，美聯儲很可能日本央行化，大幅提高持有的美債上限，目前美聯儲庫存結構里國庫券持倉占比不足5%，德意志銀行預測，未來五到七年內這一比例或升至55%，美聯儲將成為短期國庫券的積極買家，這將回到1950年前的結構。而這一轉變能讓財政部減少債券發行規模，短期內降低借貸成本，但也暗藏風險，財政部若過度依賴短期國庫券，將面臨巨額債務持續展期的問題，反而會增加借貸成本的波動性，加劇美債市場的波動。

這時就要靠穩定幣了！

更為關鍵的是，協議背后的權力制衡變化，讓市場對美聯儲的獨立性產生深切擔憂。財長貝森特與沃什在限制QE上立場一致，新協議或規定美聯儲大規模購債需獲財政部認可，這被市場解讀為財政部將對美聯儲的量化緊縮計劃擁有“軟否決權”。

而從金融學上看，如果將美聯儲資產負債表與財政融資綁定，實則讓貨幣政策變相服務于財政需求，形成類似日本過去的YCC隱性收益率曲線控制框架。

這也意味著一旦美聯儲的決策偏離抗通脹核心目標，將直接推高市場的通脹預期，削弱美元的吸引力，甚至動搖美國國債的全球避險資產地位。

不過，此次協議構想的提出，也折射出美國當前的經濟困境。聯邦政府債務高企、財政赤字難收，讓貨幣與財政的協同成為現實選擇，但這種協同的邊界一旦模糊，便會打破全球金融市場的底層邏輯。到底是要面子，還是要里子，或者怎么兜住面子又有里子，將會持續考驗美聯儲和財政部在貨幣領域的不可能三角，過去因為獨立，做不到的事要能做到了！

此外，歷史早已證明，政治干預貨幣政策的后果不堪設想，上世紀70年代美國的“大通脹”，正是貨幣政策屈從于政治訴求的典型教訓。而當前市場的分歧在于，此次調整究竟是官僚層面的微調，還是美聯儲貨幣政策框架的根本性轉變。

盡管沃什強調協議旨在規范兩大機構的關系，但市場對正式協議的落地仍持懷疑態度。

有觀點認為，沃什仍會致力于維護美聯儲的獨立性，加強合作不代表達成正式綁定協議。因此，已經有專家警告，靠貨幣與財政協調壓低利息成本的做法短期有效，長期會讓投資者失去對美國資產的信心，進而轉向其他替代資產，美元到底怎么變，實際上對于全球未來4年非常關鍵，如果美元此時大幅貶值，實際上是對1991年全球化市場成果的一次大規模稀釋！

而且，若美元信用受損、美債吸引力下降，不僅會推高美國的融資成本，還會加劇全球金融體系的不確定性，讓國際貿易與投資的避險成本大幅上升。

這也是為何此次協議構想不僅牽動美國市場，更引發全球金融界的高度關注的核心原因。

如果我們從投資角度看，當下所有熱門賽道，除了軍工是確定性增長，剩下的都是或許！這一點1900年開始到1950年，似乎也有很多的經驗！

風險的漣漪，終將擴散至全球每一個角落。