88億，貝恩資本出手日本

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

CVC Asia Fund V及其他股東，實現完全退出。

近日，全球私募股權巨頭貝恩資本（Bain Capital）正式宣布，其已與CVC Capital Partners（簡稱"CVC"）所管理的基金出資設立的Oriental Beauty Holding (HK) Limited簽署股權轉讓協議，收購日本日用美妝護理企業FineToday Holdings Co., Ltd.的全部股權。

據彭博社報道，此前KKR和黑石集團（Blackstone）也曾參與過競購，但最終退出，貝恩資本成為唯一買家。交易預計將在2026年內完成。

88億

貝恩資本買走了

對于交易價格，雙方均未正式披露具體數字，但據路透社援引知情人士消息，估值約為2000億日元（約合12.9億美元，折合人民幣超過88億元），是近年來日本消費品領域最受矚目的私募股權交易之一。

這一價格較CVC 2021年的收購成本（1600億日元）溢價約25%，但較FineToday此前IPO目標估值（2190億日元）有所折讓。

本次收購采用全現金交易方式，買方為貝恩資本通過特殊目的公司BCJ-104 Co., Ltd.間接持有的基金實體。

CVC方面，出售方為其旗下的CVC Asia Fund V及其他股東，實現完全退出。

值得注意的是，這并非FineToday首次易主——從資生堂到CVC，再到如今的貝恩資本，這家承載著日本大眾美妝記憶的企業在短短五年內完成了兩次所有權更迭。

貝恩資本合伙人、日本私募股權聯席主管西直史表示：“FineToday 不僅在日本，在亞洲各地也贏得了消費者的廣泛支持與卓越的影響力。未來，貝恩資本將依托我們在日本乃至全球零售及消費領域積累的經驗和專業能力，聯合我們緊密的全球平臺和團隊，助力 FineToday在日本、中國、東南亞等全球市場的業務拓展和加速發展。”

貝恩資本在零售與消費品領域擁有豐富的事業支援經驗，其投資組合包括 York Holdings、KIRINDO、MASH Holdings、Snow Peak、Canada Goose等品牌。

FineToday創業史

從資生堂"棄子"到獨立巨頭

資料顯示，FineToday成立于2021年，是一家體現日本美學理念的個人美妝護理企業，系由資生堂個人護理業務分拆而來。公司業務涵蓋研發、制造、市場及銷售之全產業鏈，在日本及亞洲個人美容護理市場擁有穩固的品牌基礎和市場影響力。

2021年2月，當時日本美妝巨頭資生堂集團宣布了一項重大戰略調整——以1600億日元（按當時匯率約合98億元人民幣）的價格，將旗下全球個人護理業務打包出售給CVC Capital Partners。

這筆交易涉及的品牌陣容堪稱豪華：包括絲蓓綺（TSUBAKI）、芬濃（FINO）、可悠然（KUYURA）、惠潤（SUPER MiLD）、珊珂（SENKA）、吾諾（UNO）、水之密語（AQUAIR）、瑪馨妮（MA CHERIE）等10個知名品牌。這些品牌大多誕生于1959年至2000年間，承載著資生堂在大眾美妝市場的輝煌歷史。

2020財年，資生堂集團銷售額同比大跌19%至9200億日元，營業利潤暴跌87%至150億日元，凈虧損達120億日元。在此背景下，集團決定從"追求營收高速增長"轉向"側重盈利能力和現金流"，將資源集中于高端護膚和彩妝業務。

為確保業務平穩過渡，資生堂與CVC采取了合資經營模式：CVC通過旗下基金持有 majority stake，資生堂保留35%股權，新公司命名為"Fine Today Shiseido Co., Ltd."（2023年初更名為FineToday）。

兩次IPO未果

CVC轉而尋求出售

2021年7月1日，FineToday正式完成業務分拆，開啟獨立運營。CVC Asia Fund V作為主導投資方，投入了大量資源進行業務整合與價值重塑。

在CVC的操盤下，FineToday完成了多項關鍵布局：2021年設立中國分部，成立上海菲婷絲化妝品經營有限公司；2023年接管原資生堂位于日本和越南的兩座生產工廠，并在日本成立研發中心。

至此，FineToday從單純的銷售公司轉型為集研發、生產、銷售于一體的全產業鏈企業。

根據CVC管理合伙人、日本聯席主管赤池敦史的披露，即使在新冠疫情等復雜環境下，FineToday在獨立運營后仍實現了約10%的年度銷售額及利潤增長。

2024財年（截至2024年12月），公司營收達到1073億日元（約合47.62億元人民幣），2025年上半年營收為566億日元，調整后EBITDA利潤率從上年同期的15.5%提升至21.0%。

目前，中國市場已成為FineToday的"第二故鄉"。中國不僅是其最大的海外市場，更是其全球戰略的核心支點。數據顯示，2025年，中國市場貢獻了集團近40%的銷售額，其中fino、可悠然、惠潤三大主力品牌業績格外出彩。

但遺憾的是，FineToday此前曾做了兩次IPO嘗試均告失敗——2024年5月，首次申請在東京證券交易所Prime板塊上市，目標估值2190億日元，因市場環境變化于同年12月中止；2025年10月再次嘗試在Standard板塊上市，目標估值降至1690億日元，仍因投資者興趣疲軟而被迫推遲。

連續兩次IPO擱淺后，CVC轉而尋求戰略性出售。