承壓前行！振東制藥2025年續(xù)虧，90后李昆臨危掌舵破局維艱

公司已連續(xù)四年虧損。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

近日，振東制藥發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2025年度歸母凈利潤(rùn)約虧損2.2億元至2.8億元，較上年同期虧損13.29億元有所改善。

自2021年以58億元出售核心資產(chǎn)“朗迪制藥”以來(lái)，這家曾經(jīng)的“山西第一股”并未迎來(lái)預(yù)想中的轉(zhuǎn)型重生，反而深陷業(yè)績(jī)泥潭：累計(jì)虧損已超14億元，現(xiàn)金流因一場(chǎng)5億元的仲裁賠償而急劇萎縮，主力產(chǎn)品市場(chǎng)份額亦遭蠶食。

在頻繁的高管更迭與內(nèi)外交困中，“90后”董事長(zhǎng)李昆正試圖通過(guò)收縮業(yè)務(wù)、加碼研發(fā)帶領(lǐng)公司艱難突圍。重重壓力之下，振東制藥能否找到真正的出路？

累計(jì)虧損超14億，管理層密集調(diào)整

作為2011年登陸創(chuàng)業(yè)板的“山西第一股”，振東制藥曾憑借明星產(chǎn)品“朗迪鈣”年銷超30億元，風(fēng)光無(wú)兩。然而，光環(huán)褪去后，一系列內(nèi)外部挑戰(zhàn)接踵而至。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自2022年起，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙進(jìn)入下行通道。營(yíng)收從2022年的37.29億元，逐步下滑至2024年的29.71億元，三年累計(jì)收縮規(guī)模超過(guò)7.5億元。

與之相伴的是凈利潤(rùn)的持續(xù)為負(fù)：2022年至2024年，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.51億元、-0.44億元和-13.29億元，累計(jì)虧損額已達(dá)14.24億元。

2025年，這一頹勢(shì)仍未得到根本性扭轉(zhuǎn)，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑49.25%，盡管單季數(shù)據(jù)偶有波動(dòng)，但全年預(yù)計(jì)仍將虧損2.2億至2.8億元。

這意味著，公司已陷入連續(xù)第四個(gè)年度的虧損周期。業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期低迷，不僅消耗了過(guò)往出售資產(chǎn)所積累的資本，也對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)信心構(gòu)成了直接考驗(yàn)。

與業(yè)績(jī)疲軟相伴的，是核心管理層近年來(lái)異常頻繁的變動(dòng)。這場(chǎng)人事震蕩的起點(diǎn)是2024年4月，實(shí)控人、創(chuàng)始人李安平因涉及上市公司資金占用違規(guī)，被監(jiān)管公開(kāi)認(rèn)定不適合擔(dān)任高管職務(wù)，隨后辭去董事長(zhǎng)等一切職務(wù)，其“90后”兒子李昆臨危受命，接掌公司。

這次被動(dòng)的代際交接，拉開(kāi)了此后一系列高管更迭的序幕。2024年至2025年間，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、總裁（總裁職位在楊連民退休后由營(yíng)銷總裁王銳接任）、董事會(huì)秘書(shū)等關(guān)鍵崗位相繼易主。

其中，副總裁兼董秘王哲宇的辭職頗具象征意義，其任職期間恰好貫穿了公司與朗迪制藥的重大仲裁、巨額虧損等多重負(fù)面事件。高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了近年來(lái)最密集的調(diào)整期，其穩(wěn)定性與連續(xù)性受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。

58億出售案后的陣痛

振東制藥近年來(lái)的困境，很大程度上源于一次關(guān)鍵的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換及其引發(fā)的連鎖反應(yīng)。2021年，公司將曾貢獻(xiàn)近九成營(yíng)收的核心資產(chǎn)“朗迪制藥”以58億元出售，凈賺約32億元差價(jià)，意圖剝離鈣制劑業(yè)務(wù)，全力轉(zhuǎn)向脫發(fā)治療等創(chuàng)新領(lǐng)域。

這一被視為“砍到大動(dòng)脈”的決斷，初衷是押注潛力巨大的毛發(fā)健康市場(chǎng)——我國(guó)脫發(fā)人群已超2.5億且日趨年輕化。

然而，新業(yè)務(wù)的培育未能及時(shí)彌補(bǔ)舊業(yè)務(wù)剝離留下的真空，公司隨即陷入漫長(zhǎng)的業(yè)績(jī)陣痛期。 更為棘手的是，這次“賣子”并未實(shí)現(xiàn)徹底切割。

作為交易的一部分，雙方簽訂了為期十年的委托生產(chǎn)合同，正是這份合同埋下了巨大隱患。2023年，朗迪制藥有32批次產(chǎn)品被檢出維生素D3含量不合格，其中29批次由振東制藥生產(chǎn)。

此事導(dǎo)致朗迪被重罰1.4億元，并進(jìn)而向振東制藥提起仲裁索賠14.67億元。2025年1月，仲裁裁決落地，振東制藥需支付5億元賠償，該款項(xiàng)于當(dāng)年7月付清。

這場(chǎng)糾紛不僅直接蠶食了出售朗迪所帶來(lái)的大部分收益，更嚴(yán)重消耗了公司的現(xiàn)金流：截至2025年9月末，公司貨幣資金較年初下降超60%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額驟降超 80%。

與此同時(shí)，公司賴以生存的核心產(chǎn)品線正遭受行業(yè)環(huán)境變化的嚴(yán)峻考驗(yàn)。兩大營(yíng)收支柱中，獨(dú)家專利產(chǎn)品復(fù)方苦參注射液早已于2017年專利到期，且其所屬的抗腫瘤中成藥市場(chǎng)整體規(guī)模持續(xù)收縮。

另一王牌產(chǎn)品達(dá)霏欣米諾地爾搽劑，雖在零售市場(chǎng)一度占據(jù)約47%的份額，但面對(duì)近40家同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及三生制藥蔓迪等品牌在劑型創(chuàng)新上的領(lǐng)先，其市場(chǎng)份額在2025年上半年已出現(xiàn)約4個(gè)百分點(diǎn)的下滑。

“止血輸血”求生，

年輕舵手承壓前行

在內(nèi)外交困之下，振東制藥的求生姿態(tài)集中體現(xiàn)為對(duì)現(xiàn)有資源的重新聚焦與對(duì)新方向的謹(jǐn)慎探索。公司的策略首先是對(duì)內(nèi)“止血”與“輸血”。

一方面，持續(xù)關(guān)停虧損企業(yè)、收縮低毛利業(yè)務(wù)，2025年前三季度扣非凈利潤(rùn)能實(shí)現(xiàn)50.75萬(wàn)元的微弱扭虧，正部分得益于此類成本管控。

另一方面，將有限的擔(dān)保與資源向表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異的子公司傾斜。2025年10月，公司為全資子公司安欣制藥提供5000萬(wàn)元銀行授信擔(dān)保，后者核心產(chǎn)品正是達(dá)霏欣米諾地爾搽劑。

2025年上半年，安欣制藥以3735萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，成為集團(tuán)內(nèi)少數(shù)亮眼的盈利點(diǎn)，這與母公司同期793萬(wàn)元的歸母凈利潤(rùn)形成鮮明對(duì)比。

然而，這種傾斜也隱含風(fēng)險(xiǎn)，在集團(tuán)披露的11家主要子公司中，上半年有7家處于虧損，過(guò)度依賴單一子公司亦非長(zhǎng)久之計(jì)。

研發(fā)與新品被公司寄予開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線的厚望。李昆上任后，研發(fā)投入力度明顯加大，2024年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)84%，占營(yíng)收比重升至11.83%。

近期，公司參投的創(chuàng)新藥“陰道用乳桿菌二聯(lián)活菌膠囊”目前NDA申請(qǐng)已獲中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品評(píng)審中心（CDE）受理，針對(duì)的是國(guó)內(nèi)數(shù)千萬(wàn)患者的細(xì)菌性陰道病市場(chǎng)，這被視為在激烈仿制藥紅海之外的一次差異化嘗試。

此外，公司似乎也未完全放棄在“藥食同源”領(lǐng)域的布局，通過(guò)關(guān)聯(lián)方投資涉足藥茶快消品領(lǐng)域，呼應(yīng)地方政府打造“山西藥茶”產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃，但這更多是長(zhǎng)遠(yuǎn)而模糊的想象。

所有的壓力與期望，最終匯聚到以李昆為核心的新管理層肩上。這位“90后”董事長(zhǎng)在接棒時(shí)面臨的并非一份健康的家業(yè)，而是連續(xù)虧損、訴訟纏身、信譽(yù)受損的爛攤子。

其首份完整財(cái)年（2025年）答卷預(yù)計(jì)仍為虧損，盡管虧損額較2024年的13億已大幅收窄，但距離真正盈利尚有距離。

市場(chǎng)正在觀察，這位年輕領(lǐng)導(dǎo)者能否穩(wěn)住頻繁變動(dòng)的高管團(tuán)隊(duì)，能否駕馭達(dá)霏欣產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，能否妥善處理歷史遺留問(wèn)題并讓研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的營(yíng)收。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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