華潤(rùn)系六大上市公司業(yè)績(jī)比拼！三九、天士力、昆藥、江中、博雅生物…

作者 | 曉琳

編輯 | 鄭瑤

此前華潤(rùn)系的醫(yī)藥版圖一路擴(kuò)張，近年也迎來(lái)了最關(guān)鍵的“消化期”。

01

三九“壓艙”營(yíng)收穩(wěn)增14.53%

“兩翼”利潤(rùn)分化

華潤(rùn)系旗下華潤(rùn)三九、天士力、昆藥集團(tuán)、華潤(rùn)江中均已發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，博雅生物、迪瑞醫(yī)療也披露了業(yè)績(jī)預(yù)告。

首先聚焦中藥板塊“一體”的華潤(rùn)三九以及戰(zhàn)略“兩翼”的天士力和昆藥集團(tuán)。

華潤(rùn)三九：繼續(xù)交出營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的穩(wěn)健成績(jī)單

2025年，華潤(rùn)三九延續(xù)了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收達(dá)316.29億元，同比增長(zhǎng)14.53%；歸母凈利潤(rùn)34.22億元，同比增長(zhǎng)1.6%。雖今年利潤(rùn)增速有所放緩，但營(yíng)收突破了300億元大關(guān)。

回顧2025年全年，華潤(rùn)三九的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的“前低后高”特征。上半年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速為4.99%和-24.31%，進(jìn)入下半年后開(kāi)始發(fā)力逆轉(zhuǎn)，尤其是第四季度，借助感冒呼吸品類的旺盛需求，CHC（自我診療）業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)。

第四季度單季營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為96.43億元和10.7億元，環(huán)比增加32.23%和98.88%，展現(xiàn)了較強(qiáng)的業(yè)績(jī)修復(fù)能力。

天士力：利潤(rùn)端迎來(lái)反彈，增長(zhǎng)15.68%

作為華潤(rùn)三九創(chuàng)新藥戰(zhàn)略的“一翼”，天士力2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.36億元。公司坦言，營(yíng)業(yè)收入同比下降的主要原因是醫(yī)藥商業(yè)收入（主要為連鎖藥店業(yè)務(wù)）受“門診統(tǒng)籌”等行業(yè)性政策的影響同比減少14.24%所致。

盡管營(yíng)收規(guī)模呈下降趨勢(shì)，但天士力在利潤(rùn)端迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈——2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.05億元，同比增長(zhǎng)15.68%，展現(xiàn)出良好的盈利修復(fù)能力。

天士力透露，已完成與華潤(rùn)三九的“百日融合”并穩(wěn)步推動(dòng)“首年融合”各項(xiàng)工作。這一年，華潤(rùn)三九領(lǐng)導(dǎo)班子正式入駐后，雙方在運(yùn)營(yíng)層面全面落實(shí)華潤(rùn)管理理念，深化了財(cái)務(wù)、人力資源、EHSQ及大監(jiān)督體系的融合；在戰(zhàn)略層面，雙方管理層通過(guò)多次高效研討，已正式啟動(dòng)“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃的制訂。

尤其在研發(fā)創(chuàng)新方面，為充分激發(fā)天士力創(chuàng)新活力，華潤(rùn)三九推廣“研發(fā)放權(quán)”機(jī)制，賦予研發(fā)團(tuán)隊(duì)更大自主權(quán)——300萬(wàn)元以下的創(chuàng)新項(xiàng)目無(wú)需報(bào)集團(tuán)審批，研發(fā)團(tuán)隊(duì)即可自行立項(xiàng)。目前，天士力有至少31個(gè)創(chuàng)新藥正處于同步開(kāi)發(fā)階段，將現(xiàn)代生物藥確立為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

昆藥集團(tuán)：利潤(rùn)端呈現(xiàn)“倒V”型

與天士力利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)反彈相反，華潤(rùn)三九的“另一翼”昆藥集團(tuán)，2025年?duì)I收65.77億元，歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比分別下降21.72%、46%。

對(duì)此，昆藥集團(tuán)解釋稱，業(yè)績(jī)承壓主要受多重因素疊加影響，包括中成藥集采執(zhí)行不及預(yù)期，院內(nèi)存量業(yè)務(wù)壓力大，增量業(yè)務(wù)尚在成長(zhǎng)期；零售終端面臨客流波動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司內(nèi)部正處于渠道與模式變革的深水區(qū)，短期陣痛加劇。

盡管短期承壓，但昆藥集團(tuán)明確“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略定位不變，未來(lái)將深化與華潤(rùn)三九的戰(zhàn)略協(xié)同，借助其品牌與渠道資源優(yōu)勢(shì)賦能院外業(yè)務(wù)。從環(huán)比看，昆藥集團(tuán)第四季度營(yíng)收和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)30.43%和14.08%，經(jīng)營(yíng)正逐步回暖。

今年年初，昆藥集團(tuán)的管理層完成“換血”。由華潤(rùn)三九空降的喻翔與鐘江分別出任董事長(zhǎng)和總裁，組成了“80后+75后”的組合，為華潤(rùn)三九加速整合昆藥注入全新血液。

02

中藥、血液、器械賽道靜待“拐點(diǎn)”到來(lái)

中藥板塊還有華潤(rùn)江中，呈現(xiàn)出“營(yíng)收連降、利潤(rùn)連增”的趨勢(shì)。2025年，其營(yíng)收42.2億元，同比下降4.87%；歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)14.96%至9.06億元。

利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的背后，是其核心產(chǎn)品毛利率的顯著提升與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。2025年前三季度，華潤(rùn)江中非處方藥核心板塊毛利率高達(dá)76.34%，相較于2023年的71.7%和2024年的72.74%實(shí)現(xiàn)大幅躍升。這表明公司通過(guò)聚焦高毛利品類，有效抵消規(guī)模縮減的影響。

同時(shí)，為突破營(yíng)收瓶頸，在非處方藥業(yè)務(wù)之外，華潤(rùn)江中正大力培育康復(fù)營(yíng)養(yǎng)、滋補(bǔ)、胃腸及肝健康等健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)。

在深度融合方面，日前，江中藥業(yè)股份有限公司改名為華潤(rùn)江中藥業(yè)股份有限公司，同時(shí)證券簡(jiǎn)稱也變更為華潤(rùn)江中。更為關(guān)鍵的是，華潤(rùn)江中董事會(huì)完成了擴(kuò)增與換血，尤其是總經(jīng)理一職，肖文斌卸任后由江中集團(tuán)總經(jīng)理徐永前親自掛帥。

結(jié)合前面對(duì)華潤(rùn)三九、天士力和昆藥集團(tuán)的分析，華潤(rùn)系旗下的中藥版圖可謂喜憂參半，各家企業(yè)在轉(zhuǎn)型與整合中呈現(xiàn)出不同面貌。

再看看華潤(rùn)系的血液和器械賽道。

博雅生物2021年正式成為華潤(rùn)系旗下的血液制品平臺(tái)，其2025年業(yè)績(jī)預(yù)告呈現(xiàn)出“增收不增利”特征。預(yù)計(jì)營(yíng)收達(dá)19.08億元-21.68億元，同比增長(zhǎng)10%-25%；歸母凈利潤(rùn)降至1.05億元-1.37億元，同比降幅達(dá)65.62%-73.55%（圖按2025年預(yù)計(jì)最高營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)制作)。

歸母凈利潤(rùn)下滑主要源于博雅生物新增合并綠十字帶來(lái)的陣痛，綠十字全資子公司安徽格林克因醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品市場(chǎng)下行，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)（特許經(jīng)銷權(quán)）及商譽(yù)減值損失合計(jì)約3億元；此外，博雅生物并購(gòu)綠十字產(chǎn)生評(píng)估增值的存貨轉(zhuǎn)銷及資產(chǎn)折舊攤銷影響（減少）凈利潤(rùn)約0.8億元以及血液制品業(yè)務(wù)毛利率也在同比下降。

不過(guò)，在產(chǎn)能建設(shè)方面，博雅生物即將迎來(lái)新節(jié)點(diǎn)。公司建設(shè)的1000噸血液制品智能工廠預(yù)計(jì)在今年3月完工，項(xiàng)目投產(chǎn)后，將進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

迪瑞醫(yī)療2020年被華潤(rùn)收購(gòu)，是華潤(rùn)系旗下唯一醫(yī)療器械平臺(tái)。2023年和2024年迪瑞醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2025年出現(xiàn)首次虧損，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-1.8億元到-3.5億元（圖按最低虧損情況制作）。

迪瑞醫(yī)療稱，出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、資產(chǎn)減值等因素影響。在此背景下，其正積極布局海外市場(chǎng)，2025年上半年迪瑞醫(yī)療國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)24%，2026年在輻射120多個(gè)國(guó)家的基礎(chǔ)上，確定“2+2+10”國(guó)際戰(zhàn)略布局，將選取10個(gè)國(guó)家作為進(jìn)一步深度孵育的國(guó)家市場(chǎng)。

值得注意的是，2025年7月迪瑞醫(yī)療迎來(lái)關(guān)鍵的人事調(diào)整，4名董事辭職，新提名的郭霆、郎濤、劉瑩均來(lái)自華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)。隨后法定代表人變更為郎濤；9月，郭霆出任董事長(zhǎng)，郎濤接任總經(jīng)理。至此，華潤(rùn)系全面接管迪瑞醫(yī)療管理層的信號(hào)已十分明確。此次換人能否于今年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)，仍是市場(chǎng)關(guān)注的懸念。

內(nèi)容溝通：Xinmeitizhongxin-