香港首批穩(wěn)定幣牌照或在3月面世，誰將脫穎而出？

香港首批穩(wěn)定幣牌照即將面世！

香港金融管理局總裁余偉文近日透露，收到36份穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照申請并正在評估，將爭取于今年3月發(fā)放穩(wěn)定幣牌照，但牌照數(shù)量不會太多。

香港穩(wěn)定幣發(fā)牌機(jī)制大致經(jīng)歷了“政策探索—沙盒驗證—立法落地—牌照審批”四個階段，2022年初開始探索討論與籌備，2024年3月開始穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”計劃，2025年8月1日《穩(wěn)定幣條例》正式生效，進(jìn)入發(fā)牌申請期。

在受訪行業(yè)專家看來，香港本地銀行可能獲得首批穩(wěn)定幣牌照。香港金管局在篩選時，核心考慮可能主要集中在三點：一是必須具備100%的高流動性儲備資產(chǎn)，二是需建立獨(dú)立的第三方托管機(jī)制，三是要有明確且可落地的支付場景。

陳偲/攝

香港本地銀行或首批獲牌照

近日，香港特區(qū)立法會財經(jīng)事務(wù)委員會召開會議，香港金管局總裁余偉文透露，收到36份穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照申請，并正在評估中。香港金管局已要求部分申請人提供額外資料，希望對方能快速、全面回應(yīng)。若能集齊所有所需資料，將爭取于今年3月發(fā)放穩(wěn)定幣牌照，但牌照數(shù)量不會太多，核心以穩(wěn)妥推進(jìn)為目標(biāo)。

“穩(wěn)定幣監(jiān)管與發(fā)牌工作剛起步，未來國際間或會探討相關(guān)互認(rèn)安排。”余偉文指出，在評核穩(wěn)定幣牌照申請時，其中一個關(guān)注的重點就是申請機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力。根據(jù)香港的監(jiān)管框架，將來穩(wěn)定幣營運(yùn)者若有任何跨境活動，包括在中國內(nèi)地、新加坡、倫敦、東盟等，均須遵守當(dāng)?shù)乇O(jiān)管規(guī)定。境外發(fā)行的穩(wěn)定幣，若要在香港應(yīng)用（尤其零售領(lǐng)域），需在香港取得牌照，且需滿足在港設(shè)立辦公室、儲備資產(chǎn)存放于香港等條件。

記者了解到，香港穩(wěn)定幣發(fā)牌機(jī)制形成并非一蹴而就，大致可以劃分為“政策探索—沙盒驗證—立法落地—牌照審批”四個階段。

2022年1月12日至2024年3月12日，香港金管局系統(tǒng)探索穩(wěn)定幣監(jiān)管，發(fā)布討論文件并咨詢公眾，旨在確立法規(guī)框架；2024年3月13日到2025年7月31日，金管局推出穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”計劃，允許意向機(jī)構(gòu)在有限范圍內(nèi)測試，并敲定《穩(wěn)定幣條例》草案；2025年8月1日，《穩(wěn)定幣條例》正式生效，要求法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人必須持牌，由此進(jìn)入發(fā)牌申請期。

新火研究院院長丁元告訴記者：“牌照落地為行業(yè)發(fā)展指明了一條清晰的合規(guī)路徑，在沙盒名單中具備銀行背景或與其深度綁定的機(jī)構(gòu)有較大概率獲得香港首批穩(wěn)定幣牌照，畢竟在反洗錢（AML）和資金托管這些監(jiān)管最敏感的領(lǐng)域，銀行系的成熟體系最能讓監(jiān)管放心。”

HashKey Group高級研究員孫偉在接受記者采訪時指出，目前的參與方主要涵蓋了傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)、頭部科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及原生的加密金融服務(wù)商。從監(jiān)管求穩(wěn)且鼓勵創(chuàng)新的雙重角度來看，首批獲得牌照的機(jī)構(gòu)極有可能是那些在沙盒測試期間展現(xiàn)出極高合規(guī)水準(zhǔn)、擁有穩(wěn)健的法幣儲備托管方案，且具備明確、高頻支付結(jié)算應(yīng)用場景的機(jī)構(gòu)。

“監(jiān)管部門在首批牌照的發(fā)放上大概率會遵循‘穩(wěn)妥為先’的原則，最終獲批的機(jī)構(gòu)數(shù)量可能較為有限，預(yù)計在3到5家左右。”內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)財稅信息化研究院研究員李志剛對記者表示，香港本土的銀行具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，這類機(jī)構(gòu)有完善的儲備體系和成熟的反洗錢能力，且其資本充足率通常能很好地滿足監(jiān)管要求。

香港金融基礎(chǔ)設(shè)施一次重大升級

與香港積極試點不同，內(nèi)地對穩(wěn)定幣進(jìn)行嚴(yán)格管控。

中國人民銀行認(rèn)為，穩(wěn)定幣是虛擬貨幣的一種形式，目前無法有效滿足客戶身份識別、反洗錢等方面的要求，存在被用于洗錢、集資詐騙、違規(guī)跨境轉(zhuǎn)移資金等非法活動的風(fēng)險。

中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會、中國銀行業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國期貨業(yè)協(xié)會、中國上市公司協(xié)會、中國支付清算協(xié)會隨后再次聲明，穩(wěn)定幣目前無法有效滿足客戶身份識別、反洗錢等方面的要求，存在被用于洗錢、集資詐騙、違規(guī)跨境轉(zhuǎn)移資金等非法活動的風(fēng)險。

中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈專委會共同主席于佳寧告訴記者，內(nèi)地現(xiàn)行監(jiān)管與司法口徑下，USDT（泰達(dá)幣）等穩(wěn)定幣通常被納入虛擬貨幣范疇，其兌換、撮合、為交易提供服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)被界定為非法金融活動，因此內(nèi)地叫停穩(wěn)定幣更準(zhǔn)確的理解應(yīng)是對虛擬貨幣及其交易服務(wù)的嚴(yán)格禁止與高壓處置，而非對某一類技術(shù)形態(tài)作概念性禁令。內(nèi)地強(qiáng)監(jiān)管約束下，香港若要避免被市場理解為跨境監(jiān)管套利的通道，持牌發(fā)行人與生態(tài)合作方會更傾向于把業(yè)務(wù)重心放在合規(guī)可驗證、交易鏈條可審計的場景，尤其是面向國際貿(mào)易結(jié)算、機(jī)構(gòu)間資金管理與受監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)用落地，同時在客戶準(zhǔn)入、營銷邊界、交易監(jiān)測與運(yùn)營韌性上采取更嚴(yán)格的風(fēng)控配置。

李志剛認(rèn)為，內(nèi)地對虛擬貨幣交易的嚴(yán)格管控與香港的積極試點，在當(dāng)前的治理框架下，實際上形成了一種獨(dú)特的監(jiān)管互補(bǔ)關(guān)系。一方面，內(nèi)地的全鏈條管控客觀上切斷了風(fēng)險向境內(nèi)傳導(dǎo)的渠道，這相當(dāng)于為香港的金融創(chuàng)新提供了一道“安全緩沖帶”，避免了因監(jiān)管套利而引發(fā)的跨境風(fēng)險蔓延；另一方面，這種差異化監(jiān)管并未阻礙創(chuàng)新，反而促成了“離岸創(chuàng)新、在岸應(yīng)用”的探索。香港成為了內(nèi)地機(jī)構(gòu)探索數(shù)字金融創(chuàng)新的重要“試驗田”。此外，香港穩(wěn)定幣所探索的分布式賬本技術(shù)，未來也能為數(shù)字人民幣的跨境應(yīng)用提供技術(shù)參考，兩者有望形成主權(quán)數(shù)字貨幣與合規(guī)穩(wěn)定幣互補(bǔ)的生態(tài)，共同提升我國在全球數(shù)字金融領(lǐng)域的話語權(quán)。

孫偉也認(rèn)為，內(nèi)地的嚴(yán)監(jiān)管對香港的穩(wěn)定幣發(fā)展不僅不會產(chǎn)生負(fù)面沖擊，反而在某種程度上形成了一種良性的“風(fēng)險隔離”與“正本清源”。內(nèi)地的強(qiáng)力清退，實際上為香港市場過濾掉了大量的雜音和劣質(zhì)玩家，明確了“偽穩(wěn)定幣”與“合規(guī)穩(wěn)定幣”的界限。這更加凸顯了香港建立一套嚴(yán)謹(jǐn)、透明的持牌制度的重要性——只有通過香港金管局嚴(yán)格審核、具備100%高流動性資產(chǎn)儲備的穩(wěn)定幣，才是真正的金融基礎(chǔ)設(shè)施。香港正在做的，是在法治的軌道上為真正的區(qū)塊鏈金融確立標(biāo)準(zhǔn)，這與內(nèi)地打擊披著外衣的金融詐騙并不矛盾，而是互為補(bǔ)充的風(fēng)險防范體系。

于佳寧指出，一旦首批牌照落地，市場將形成清晰的合規(guī)分層，持牌發(fā)行人與非持牌主體在銀行開戶、托管安排、渠道合作、機(jī)構(gòu)客戶準(zhǔn)入、跨境業(yè)務(wù)對接等方面的交易成本會拉開差距，合規(guī)溢價與規(guī)模效應(yīng)會開始顯性化；另一方面，牌照數(shù)量有限會把競爭焦點推向更可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)，包括真實支付與結(jié)算需求、與銀行體系及儲備資產(chǎn)管理的協(xié)同能力，以及在監(jiān)管可接受邊界內(nèi)的技術(shù)與運(yùn)營韌性建設(shè)，這會促使行業(yè)從概念驅(qū)動轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債管理能力與合規(guī)運(yùn)營能力驅(qū)動。

孫偉表示，牌照的正式發(fā)出，尤其是合規(guī)港元穩(wěn)定幣的問世，對業(yè)界而言不僅是新增了一個交易品種，更是香港金融基礎(chǔ)設(shè)施的一次重大升級。過去，虛擬資產(chǎn)市場高度依賴美元穩(wěn)定幣，而合規(guī)港元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)意味著香港本土金融體系與Web3（第三代互聯(lián)網(wǎng)）世界之間擁有了直接的價值橋梁，使得支付結(jié)算、跨境貿(mào)易以及資產(chǎn)管理能夠在一個閉環(huán)的本幣體系內(nèi)高效運(yùn)轉(zhuǎn)。更重要的是，它為連接傳統(tǒng)金融與數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供了最基礎(chǔ)的“定價錨”，讓香港能夠利用自身的貨幣信用，在未來的全球數(shù)字金融競爭中掌握更多的主動權(quán)與流動性。