關(guān)于「通證化」：一場外灘大會帶來的隨想

沉睡萬年的黃金，是人類亙古不變的信仰——當(dāng)戰(zhàn)爭、動亂或通脹發(fā)生，黃金就是最后的價值庇護所。

在一次又一次的文明迭代中，它始終保持著獨一無二的價值地位。

但這一次，事情好像起變化了。

世界黃金協(xié)會正式提出一項提案，計劃在倫敦推出由實物黃金支持的數(shù)字代幣，旨在徹底改變黃金的交易、結(jié)算和抵押方式。此舉將為這個規(guī)模高達9300億美元的全球最大實物黃金交易中心注入新的活力，我們可以把它視作是RWA(Real-world Assets)——實體資產(chǎn)通證化迄今為止規(guī)模最大的一次實驗。

這當(dāng)然引發(fā)了市場關(guān)于傳統(tǒng)與創(chuàng)新激烈碰撞的討論——當(dāng)實體資產(chǎn)邁向通證化，我們該怎樣開啟這扇大門？

筆者有幸參加了上海外灘大會關(guān)于通證經(jīng)濟的討論會，在現(xiàn)場看到了從第三方、行業(yè)參與主體、監(jiān)管、經(jīng)濟學(xué)家、金融機構(gòu)等多維度的不同視角和價值取向。

用一句話總結(jié)眾人觀點，通證經(jīng)濟非常值得探討。但用另一句話兜底，通證化要迎接破曉時刻，還需要監(jiān)管、金融機構(gòu)、科技企業(yè)多方配合，張弛有度，共同挖掘和助力實體經(jīng)濟。

破曉之前：通證經(jīng)濟的探索與邊界

2025年，可能是整個通證經(jīng)濟的一個小小但重要的拐點。

這一年，美國政府提出“Project Crypto”，公開支持通證化創(chuàng)新，并推動SEC、CFTC等監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)表態(tài)，逐步構(gòu)建美國在通證經(jīng)濟領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)姿態(tài)。

與此同時，中國香港特區(qū)政府發(fā)布《數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策聲明2.0》，明確提出鼓勵RWA發(fā)展，并嘗試為通證化資產(chǎn)提供更清晰的監(jiān)管框架，目標是將香港打造成數(shù)字資產(chǎn)樞紐。

《政策聲明2.0》為何激勵“RWAs”，是因港府認為RWAs代表的通證化技術(shù)可以提升香港市場的效率、可及性和潛在流動性，并最終為經(jīng)濟帶來新的活力。香港目前已有多家持牌機構(gòu)探索發(fā)行黃金、基金、債券、新能源等通證化產(chǎn)品，并獲得實際案例落地。如朗新集團的充電樁項目已成為新能源業(yè)內(nèi)第一家落地的相關(guān)資產(chǎn)，通過RWA后獲得了新的流動性，可以助力實體經(jīng)濟的發(fā)展再加速。

當(dāng)然，通證經(jīng)濟探索的熱情，仍需厘定產(chǎn)業(yè)的合規(guī)邊界，正如9月35度高溫的上海，在大會現(xiàn)場也不乏冷靜、客觀的建設(shè)性發(fā)言。

在這場通證經(jīng)濟的“坦白局”上，國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚第一個直言，通證經(jīng)濟仍處發(fā)展早期。

“法幣和金融資產(chǎn)的通證化走得較快，但實物資產(chǎn)通證化，才剛剛開始?！?/p>

螞蟻集團CEO、螞蟻數(shù)科董事長韓歆毅說：“目前，全球Web3原生資產(chǎn)規(guī)模已超3.8萬億美元，但其中絕大部分仍以投機交易和價值存儲為主，與實體產(chǎn)業(yè)的交互深度不足?！彼f，如果通證僅僅局限于虛擬世界的內(nèi)部循環(huán)，其價值空間將非常有限。

外灘大會上發(fā)布的《通證經(jīng)濟報告》指出：當(dāng)前通證化的主角，仍是金融資產(chǎn)。但它真正的使命和價值，應(yīng)該是為實體產(chǎn)業(yè)“雪中送炭”，而非僅為金融資產(chǎn)“錦上添花”。

中國銀行原行長李禮輝則提出了更深層的叩問：哪些金融服務(wù)真正適合“去中心化”？哪些資產(chǎn)真的有必要通證化？在創(chuàng)新的另一面，又該如何通過技術(shù)與制度創(chuàng)新，防范系統(tǒng)性風(fēng)險？

“很多創(chuàng)新只是存在于形態(tài)上，實質(zhì)還是原有功能在新形勢下的重新表達?！睂＜覀儾⒉患ぐ?，卻點出了通證經(jīng)濟前行之路上最需要回答的問題：我們不僅要追求“能否”，更要思考“應(yīng)否”；不僅要效率，也要安全。

這是通證經(jīng)濟探索之路上，必須要界定清楚的邊界，唯有看清楚技術(shù)的底層價值，整個產(chǎn)業(yè)才可能健康蓬勃發(fā)展，刺破混沌迎來破曉。

筆者注意到，螞蟻數(shù)科CTO閆鶯在外灘大會宣布全新推出“智能代理合約（Agentic Contract）”，Agentic Contract引入AI智能體驅(qū)動智能合約，讓合約本身能夠基于AI進行環(huán)境感知、邏輯推理和動態(tài)決策——從“Smart Contract”走向“Agentic Contract”。

這一技術(shù)演進，為通證化資產(chǎn)的高效、靈活與合規(guī)處理提供了新的基礎(chǔ)設(shè)施可能性。

破曉之義：通證經(jīng)濟的價值與紅線

本質(zhì)上，RWA的發(fā)展底層邏輯，是人類對于交易效率提升的持續(xù)追求，從而促進人類經(jīng)濟再增長的價值。

想象一下人類最初的交易是以物易物，但隨著交易增多實在太麻煩，難以滿足人們的需求。之后發(fā)展到實物交換，糧食、牛羊是初期的交易媒介，之后演變?yōu)樨悮さ缺阌跀y帶和方便計數(shù)的“貨幣”。

再后來，金銀銅等金屬因為具有價值、易分割、易保存和稀缺性等特點，成為人類幾千年來的計價貨幣。再后面就來到了法幣的信用時代，以及千禧年的互聯(lián)網(wǎng)支付。

交易支付效率的每一次提升，對于整個人類社會的經(jīng)濟活動效率提升都有良好促進作用。

區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展和探索，讓資產(chǎn)通證化以及通證支付成為可能，為交易效率的提升帶來了新的應(yīng)用前景。

根據(jù)rwa.xyz數(shù)據(jù)，2022年全球RWA市場規(guī)模僅5億美元。但截至2025年7月，全球RWA市場總額已增長至255億美元，實現(xiàn)3年5倍的高速增長。從底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，私人信貸、美國國債與商品合計占比近95%。

用李揚理事長在外灘大會上的話來說，即“發(fā)展早期階段都是以安全資產(chǎn)為主”。整個行業(yè)在尚不成熟的階段，還需要不斷的信用資產(chǎn)沉淀，以此夯實產(chǎn)業(yè)鏈上下游的價值。

資料來源：國泰海通證券

螞蟻集團CEO在外灘大會有句話破圈了：“堅決不發(fā)虛擬幣，不參與任何形式炒作?！?/p>

合規(guī)是創(chuàng)新的生命線，監(jiān)管對于虛擬幣的炒作始終有一根紅線在。香港始終秉持“事前監(jiān)管”，建立了通證化牌照制度和創(chuàng)新沙盒，新加坡金融管理局(MAS)全面收緊Web3監(jiān)管，全面清退不合規(guī)機構(gòu)，而歐洲的MiCA框架（2025年5月生效）則對加密資產(chǎn)提出更高要求。

審慎看待“加密資產(chǎn)”，幾乎可以說是全球大部分地區(qū)監(jiān)管的一致態(tài)度。

監(jiān)管用積極的姿態(tài)鼓勵實體資產(chǎn)通證化的價值實現(xiàn)，用理性審慎的觀念對待通證化背后面臨的代幣挑戰(zhàn)。既要提取挖掘產(chǎn)業(yè)價值，又要設(shè)置合理產(chǎn)業(yè)紅線。要“雪中送炭”，而非“錦上添花”。

破曉之后：通證經(jīng)濟的長遠展望

在外灘大會上，筆者看到了從學(xué)術(shù)到產(chǎn)業(yè)再到金融機構(gòu)的前瞻式圖譜。大門打開，后續(xù)如何合理設(shè)置合規(guī)監(jiān)管的指導(dǎo)，既能鼓勵市場在新技術(shù)趨勢下積極發(fā)展，又能夠和大戰(zhàn)略之間互相匹配服務(wù)，是所有人都屏息期待的關(guān)鍵。

李禮輝在會上說，“全球數(shù)字資產(chǎn)市場的變革和發(fā)展，為人民幣國際化創(chuàng)造了新的應(yīng)用場景。我們應(yīng)該站在國家經(jīng)濟安全戰(zhàn)略的高度，觀察與思考數(shù)字資產(chǎn)市場發(fā)展的方向和策略，加快人民幣國際化的步伐，推進建設(shè)多元化、多極化的全球貨幣金融體系?！?/p>

國際格局、全球貿(mào)易和全球支付體系正在面臨一場系統(tǒng)性變革的節(jié)點。在全球范圍內(nèi)，SWIFT正嘗試與瑞波幣合作試點實時數(shù)字資產(chǎn)交易，而Visa則聯(lián)合匯豐銀行探索通證化存款的應(yīng)用之道。國際機構(gòu)身先士卒探索通證化工具和應(yīng)用場景，對于這場變革至關(guān)重要。據(jù)安永報告，2025年跨境支付市場規(guī)模將達194.6萬億美元，其中區(qū)塊鏈和AI驅(qū)動的解決方案將占據(jù)重要份額。

在全球遭遇貿(mào)易霸權(quán)影響的大背景下，如何為人類經(jīng)濟增長找到新的引擎和動力，通證經(jīng)濟有望成為其中的一環(huán)解決方案。

這也和外灘大會“重塑創(chuàng)新增長”的內(nèi)涵相一致，科技變革的最終奧義始終應(yīng)是為人類社會找到更高效率的解決方案而服務(wù)。

站在這個立場展望通證經(jīng)濟的長期愿景，它的未來絕不僅僅取決于產(chǎn)業(yè)能跑多快，更在于產(chǎn)業(yè)能否平穩(wěn)地持續(xù)跑下去。價值探索和風(fēng)險防控必須放在同等重要的位置——它們不是對立關(guān)系，而是相輔相成的雙重任務(wù)。

以史為鑒，1997年東南亞金融危機就是一個深刻教訓(xùn)。當(dāng)泰國、馬來西亞、印尼等國在尋求金融自由化的過程中，缺乏相應(yīng)的監(jiān)管框架和動態(tài)風(fēng)險應(yīng)對機制時，國際資本對于這些國家從金融資產(chǎn)到實體經(jīng)濟進行了一系列的炒作和打擊，最終引發(fā)了地區(qū)性的經(jīng)濟衰退和社會動蕩。

我們需要在鼓勵技術(shù)創(chuàng)新的同時，建立清晰安全的規(guī)則框架；在追求效率的同時，絕不放松對金融穩(wěn)定和投資者保護的要求。監(jiān)管與行業(yè)應(yīng)當(dāng)共同尋求一條既包容創(chuàng)新、又守住底線的實踐路徑。正如《道德經(jīng)》所言：“孰能安以久動之而徐生？”動靜交替、順應(yīng)自然、慢即是快，方能保證行業(yè)持續(xù)不斷的生命力與發(fā)展。

當(dāng)數(shù)十年后人們回望，2025年或許真會被銘記為“黃金上鏈”的元年，通證經(jīng)濟的大門正緩緩打開。但它的真正成功，應(yīng)不在于門是否被推開的一剎那，而在于門后是不是一條既通達又安全的康莊大路。

這是一個值得熱情擁抱的時代，也是一個必須冷靜看待的時代。唯有在價值與風(fēng)險之間找到平衡，通證經(jīng)濟才能真正走向成熟，技術(shù)之根才能造福萬物，破曉之義才能持久穩(wěn)健。

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