科技股大跌的深層次原因！

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：倉都加滿

來源：雪球

這兩周 ，走訪了中國最大的一些行業公司 ， 包括互聯網公司和資管機構之類 。

調研的內容 ， 因為涉及信息保密原則 ， 這里不能寫 。

實際上也沒有去調研前臺的技術和業務部門 ， 沒有任何產業上的內部信息 ， 被調研方肯定提供的都是正面已公開信息 。 今天寫的所有內容都不違規 。

今天寫的 ， 全部都不是調研獲得的信息 ， 而是我自己的一些獨立思考 ， 也在被這幾天的行情所驗證 。

一、騰訊的大跌，和財報、紅包推新、傳聞等沒有關系，而是它沒有證明自己在AI上的領先性，也就有未來被顛覆的可能性。

去調研的人里面 ， 不乏對騰訊投入重金的 ， 有個大兄弟自稱75%倉位在騰訊的 。

但我想說的是 ， 人類一個很明顯的心理缺陷 ， 就是confirmation bias 。

如果你重倉騰訊 ， 那么原因一定是你看好它 。

但是confirmation bias ， 使得你在調研這么一個你喜歡公司信息的時候 ， 會過濾掉對騰訊不利的觀點 ， 強化對騰訊有利的觀點 ， 從而影響我們的認知 。

就是說你喜歡 “ 報喜不報憂 ” 的信息 ， 會導致看待公司不夠客觀 ， 這就很危險了 。

個人覺得 ， 騰訊下跌最主要的點 ， 是因為它沒有在AI上證明自己的領先性 ， 它采用的是跟隨戰略 ， 并沒有在資本開支上大舉投入 。

比如 ， 在2025年第三季度資本開支為129.83億元 ， 同比下降24% 。 這使得字節跳動旗下的豆包在用戶群體上大規模領先元寶 。

這邏輯不是沒有道理 ， “ 和GEMINI 、 CHATGPT相比 ， 國內這些大模型競爭力不足 ， 那么我采用跟隨策略 ， 不要大規模開支 ， 反正我憑借微信 、 QQ ， 有社交粘性 ， 以后條件成熟了 ， 可以后發制人 。 ”

但是如果是長期資本 ， 那么從長期判斷上 ， 它這時候會有猶豫 ， 因為騰訊在未來是可能被顛覆的 。

舉一個例子 ， 去年谷歌在拿出GEMINI3之前 ， 股價也是一路低迷 ， 當時市場擔心CHATGPT等沖擊谷歌搜索廣告 ， 它的云服務也在被Anthropic 、 OPEN AI等公司沖擊 。

只有當谷歌證明了自己 ， GEMINI3超出了GPT的技術水準 ， 市場好評如潮 ， 客戶量大增 ， 證明了自己的業界地位 ， 才使得巴菲特敢重倉殺入 ， 后面才一路向上 。

所以 ， 作為一個也許是最頭部的互聯網平臺公司 ， 你首先必須要在市場最關心的科技產品上做到獨一無二 ， 斷崖式領先 ， 這必須是基于技術層面上的遙遙領先 ， 能給高端客戶 、 企業群體帶來生產力上的回報 ； 而不是小打小鬧搞什么P圖 、 答題 、 搜索 ， 那些太小兒科了 。

如此才能給市場信心 。

而騰訊能在技術上證明自己嗎 ？

我個人覺得 ， 這是一家有用戶思維 、 對員工友好 ， 我也很喜歡的公司 ，但在技術創新上 ， 我個人的感覺 ， 目前并沒有看到它在人工智能開發上的高成功概率 。

二、A股里面科技股的大跌，和市場輪動有關，在今年要注意一個詞：溫和通脹。

個人的感覺 ， 過去一年里 ， AI 、 芯片 、 軟件 、 太空 、 創新藥等輪番炒作 ， 但年報顯示 ， 很多公司并沒有特別出色的財務業績 。

而就國內這個市場環境來說 ， 如果產品不能出海 ， 那么面對的是日漸走低的市場回報率和殘酷的內卷競爭 。

就算產品能夠出海 ， 進入英偉達 、 谷歌這樣的國際巨頭產業鏈 ， 去年一年以 “ 易中天 ” 為代表 ， 很多公司漲幅已很高 ， 大量的獲利盤等待套現 。

此時不調倉 ， 更待何時 ？

與此同時 ， 央行例會近期提出 ， 下一步工作方向里 ， “ 促進物價合理回升 ” 被和經濟穩定增長放在一起重點提 ， 這是實打實的政策風向大轉變 。

如果溫和通脹來了 ， 對投資將產生什么影響 ？

有句話叫 “ 通脹無牛市 ” ， 那么首當其沖的 ， 就是科技股和成長行業 ， 這些行業通常面臨成本激增但無法提價的困境 ， 或者其估值極度依賴低利率環境 。

就要回避：

1 、 高估值成長型科技股

許多科技股 （ 尤其是尚未盈利的初創期公司 ） 的價值來自于對未來遙遠現金流的預期 。

當通脹引發利率上升時 ， 折現率提高 ， 導致未來現金流的現值大幅縮水 ， 引發估值殺跌 。

2 、 非必需消費品

當生活成本上升 ， 消費者首先削減的是非必要的開支 。

應關注或增倉的行業：

這些行業的共同點是擁有定價權 —— 即能夠將上漲的成本轉嫁給消費者 ， 或者其資產本身就會隨通脹升值 。

1 、 能源與大宗商品

通脹往往是由原材料價格上漲驅動的 。 石油 、 天然氣 、 煤炭 、 有色金屬 （ 銅 、 鋁 ） 等上游資源類企業直接受益于產品價格上漲 。

傳統油氣巨頭 、 礦業公司 、 化工 、 農產品相關企業 。

2 、 必需消費品

超市巨頭 、 食品飲料龍頭 、 日用衛生品 。

3 、 公用事業

電力 、 水務 、 天然氣供應通常受到政府監管 ， 擁有特許經營權 ， 且合同中常有與通脹掛鉤的調價機制 。 它們通常提供穩定的現金流和高股息 ， 具有類債券屬性 。

在溫和通脹時期選股 ， 要問自己關于這家公司的三個問題 ：

1 、 定價權 ：它敢漲價嗎 ？ 漲價后客戶會跑嗎 ？

2 、 資產負債表 ： 它的債務多嗎 ？（ 利率上升會增加利息支出 ）

3 、 現金流 ： 它是現在就在賺錢 ， 還是承諾 “ 未來十年后賺錢 ” ？（ 通脹環境下 ， 當下的現金比未來的大餅更值錢 ）

以上全部是最近的個人真實思考 ， 我也是這么操作的 ， 只是個人觀點 ， 不構成投資建議 。

個人覺得 ，2026年 ， 就A股來說 ， 做好防御 ， 重視紅利類 、 價值類資產 ， 而不是盲目追趕題材 ， 可能是很重要的 。

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