2026“燒錢”1800億美元，谷歌“嚇壞”華爾街

文章轉載于騰訊科技
作者：蘇揚

2月5日，谷歌母公司Alphabet發布截至2025年12月31日的第四季度財報顯示，當季實現營收1138.28億美元，同比增長18%，超出華爾街普遍預期的1114億美元；稀釋后每股收益為2.82美元，同樣超過市場預期的2.63美元。同期凈利潤達到344.55億美元，同比增長接近30%。

全年層面，Alphabet營收首次突破4000億美元，達到4028.36億美元，凈利潤1321.7億美元，多項核心指標刷新歷史高位。

Alphabet首席執行官桑達爾·皮查伊在財報聲明中表示，這是公司“一個非凡的季度”。他強調，搜索、云與訂閱業務的持續擴張，疊加Gemini 3的發布，使Alphabet正形成更為清晰的AI商業化路徑。

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01 關鍵數據全面超預期，但分化已現

從華爾街最關注的核心指標看，Alphabet本季度多數業務線表現優于預期，但結構性分化開始顯現。

其中，谷歌云第四季度營收達到176.6億美元，同比增長48%，顯著高于分析師約162億美元的預期——主要受企業級AI基礎設施需求、AI原生解決方案，以及核心GCP產品持續放量的推動。

相比之下，YouTube廣告業務雖實現同比約9%的增長，營收達到113.8億美元，但略低于市場此前預期的118億美元。這一結果被CNBC解讀為廣告復蘇節奏仍偏溫和，由于2024年第四季度大選相關高額支出的基數效應，廣告業績受到了負面影響。

谷歌搜索及其他業務依然穩固，當季收入630.7億美元，同比增長17%，繼續構成Alphabet最核心的現金流來源，也在一定程度上對沖了部分廣告相關業務的波動。

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02 云業務利潤躍升，AI開始承擔真實負載

比營收增速更關鍵的變化，出現在盈利結構上。

第四季度，谷歌云業務的運營利潤達到53.13億美元，同比大幅增長超過一倍，顯示云業務正在快速跨越盈虧平衡點，向高利潤區間遷移。這一進展，使云業務在Alphabet內部的角色，逐步從“戰略投入項”轉向“可持續利潤引擎”。

在管理層表述中，AI已不再只是能力展示層面的投入。

Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己開發、訓練并擁有的模型）目前通過客戶直接API調用，每分鐘處理的token數已超過100億個；Gemini應用的月活躍用戶超過7.5億。這一規模，意味著AI已被深度嵌入搜索、云、廣告和企業服務體系，開始承擔真實業務負載。

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03 指引成為分歧點：AI投入強度超出市場預期

盡管當季業績全面超出華爾街預期，但Alphabet 股價在盤后交易中一度下跌超過 6%。市場反應的核心，并不在于“業績好壞”，而在于公司對未來投入節奏的判斷。

Alphabet預計，2026年資本支出將達到1750億至1850億美元，區間中值接近1800億美元，顯著高于華爾街分析師此前約1200億美元的預期，也接近2025年資本開支規模的近兩倍。

這一指引，被部分投資者視為Alphabet正在“全力押注AI基礎設施”，短期內可能對自由現金流與利潤率形成壓力。與此同時，公司層面活動（主要包括全公司統一承擔的AI研發和基礎設施投入）在第四季度的運營虧損擴大至58.94億美元，也強化了市場對成本端的敏感度。

不過，從管理層角度看，這一投入節奏更像是對需求可見性的回應。皮查伊表示，AI 投資和基礎設施建設正在“全面推動收入和增長”，提高2026年資本開支，是為了滿足已出現的客戶需求，而非提前透支潛在預期。

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04 估值邏輯正在收斂，而非擴散

綜合業績表現、指引與市場反饋來看，Alphabet當前所處的階段，已不再是“是否能講AI故事”，而是“AI能否持續改善回報結構”。

一方面，搜索、YouTube 與訂閱業務構成的基本盤依舊穩固，為公司提供了充足的現金流緩沖；另一方面，云業務在AI驅動下的高增長與盈利改善，正在成為估值抬升的核心變量。

但與此同時，資本支出強度、云業務持續爬坡能力，以及AI投入轉化為長期回報的效率，正在成為市場重新定價Alphabet的關鍵約束。

在這一意義上，Alphabet正從“技術領先者”的敘事階段，進入一個更為集中、也更為嚴格的檢驗期——其上行空間取決于AI與云業務的持續執行力，而非單一季度已經兌現的亮眼成績。

附：高管業績點評及電話會議精簡實錄

- 以下為Alphabet兼谷歌首席執行官桑達爾·皮查伊對業務的點評：

本季度Alphabet取得以下進展：Gemini 3已發布，公司年度營收首次突破4000億美元。搜索業務營收增長17%，YouTube年度營收突破600億美元。云業務營收增長48%，年化運行率超過700億美元。訂單積壓環比增長55%至2400億美元，主要由AI產品需求驅動。消費者付費訂閱用戶超過3.25億。

Gemini Enterprise推出四個月，已售出超過800萬個付費席位。Gemini應用月活躍用戶超過7.5億。自Gemini 3發布以來，用戶參與度顯著提升。預計2026年資本支出在1750億至1850億美元之間。

A基礎設施方面，提供包括英偉達GPU和自研TPU在內的廣泛計算選擇，并計劃收購Intersect以加強數據中心與能源基礎設施。通過模型優化與效率改進，2025年Gemini服務單位成本降低78%。

模型研究方面，Gemini 3 Pro在推理與多模態理解上達到先進水平，日均處理token量為2.5 Pro的三倍。第一方模型如Gemini通過直接API為客戶每分鐘處理超過100億個token（上季度70億）。

產品與應用層面，AI已集成至搜索、Gmail、Chrome等產品，推出了由Gemini 3驅動的開發平臺Google Anti Gravity，以及Project Genie和通用商務協議等新功能。同時，正通過合作伙伴將AI能力擴展至更多設備。

搜索業務方面，第四季度使用量創新高。AI模式與AI概覽已上線超過250項更新，并集成了Gemini 3，增強了查詢理解、信息挖掘與交互體驗。

美國地區用戶日均AI模式查詢量自推出以來已翻倍，查詢平均長度為傳統搜索的三倍，且會話更具對話性。近六分之一AI模式查詢使用語音或圖像等多模態方式，Circle to Search功能已覆蓋超過5.8億臺Android設備。

云業務增長顯著。新客戶獲取速度為第一季度的兩倍；2025年超過10億美元的交易數量超過過去三年總和；現有客戶支出超出初始承諾30%以上。近75%的云客戶使用垂直優化AI產品，這些客戶使用的產品數量是非AI客戶的1.8倍。目前有14條產品線年營收超過10億美元。

超過12萬家企業使用Gemini，前20大SaaS公司中95%已采用。Gemini Enterprise已售出超過800萬個付費席位，第四季度處理客戶互動超50億次。此外，正與蘋果合作，成為其首選云提供商并基于Gemini開發下一代基礎模型。

YouTube業務表現強勁。在美國客廳流媒體市場保持領先地位。YouTube Music Premium訂閱營收增長顯著，將推出新的YouTube TV套餐；NFL Sunday Ticket付費訂閱用戶數達歷史最高。

2025年10月，客廳設備播客觀看時長超7億小時，同比增長75%。AI工具得到廣泛應用：12月平均每天有超過100萬個頻道使用AI創作工具，同月有超過2000萬觀眾使用由Gemini驅動的工具。

Waymo本周完成了最大規模融資。12月完成超2000萬次完全自動駕駛行程，周載客量超40萬次。服務已擴展至邁阿密，即將進入更多美國城市及英國、日本，并已開放機場與高速公路的公共服務。

- 以下是問答實錄精簡版：

問：谷歌如何通過數據、分發和產品集成來建立和維持Gemini的地位？TPU是否會對外提供并成為增量收入來源？

皮查伊：在大語言模型領域，技術進步在2026年將持續。我們正從多個維度推進模型能力：在預訓練與后訓練中提升基礎能力，利用測試時間計算增強響應質量，并重點擴展模型的多模態理解與自主代理功能。

我們將這些系統性地整合至自有產品（如搜索、Workspace）并通過API開放給云客戶，以提供更優體驗。公司過往兩年的創新節奏表明，我們有能力在2026年維持這一技術發展勢頭。

關于TPU，它是Google Cloud整體技術棧與價值主張的核心組成部分之一。

TPU的優勢與我們數據中心在芯片、系統、網絡及軟件層面的端到端優化緊密結合，共同實現了卓越的性能與能效。這種整體優勢是Google Cloud獲得市場動量的關鍵，我們將繼續通過此類投資來鞏固和擴大這一勢頭。

問：如何評論YouTube廣告收入同比增長9%的情況？AI對大型SaaS公司經濟效益有何影響？

Alphabet首席商務官菲利普·辛德勒（Philip Schindler）： 第四季度廣告收入增長主要由直接響應廣告的強勁表現驅動。

更宏觀地看，YouTube的廣告與訂閱業務需整體評估：用戶向YouTube Music Premium等訂閱服務轉化，短期內對廣告收入有輕微影響，但提升了用戶生命周期價值與業務整體健康度。本季度訂閱收入增長強勁。

未來增長將聚焦于：第一，品牌廣告創新，包括聯網電視（CTV）場景拓展、可購物廣告格式（如試點中的可購物片頭廣告）；第二，加強品牌與創作者的聯系，通過升級創作者合作中心等工具規?；澲献?；第三，提升品牌廣告測量與交易能力。

同時，在效果廣告方面，需求生成解決方案在中小廣告商中增長迅速，直接響應廣告在短視頻和聯網電視上的創新（如可購物格式）也將繼續推動零售等垂直領域的表現。

皮查伊：關于AI對SaaS公司的影響，我們觀察到領先的SaaS客戶正將Gemini深度集成至其核心產品與內部工作流中。這種集成主要產生兩方面價值：對外提升其終端用戶的產品體驗與互動能力，從而刺激增長；對內驅動運營自動化與效率提升。

因此，AI在此階段主要扮演賦能角色。從實際采用指標看，第四季度通過API的Gemini token消耗量增長迅猛，印證了該趨勢的強度與客戶將其用于關鍵業務的決心。

問：投資水平與核心業績預期如何關聯？目前最大的挑戰是什么？

Alphabet首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）：所有投資需求，無論來自內部產品線還是外部客戶預期，都需評估其短期與長期的潛在收益。2025年910億美元的資本支出正是基于此框架確定，2026年的指引亦然。

決策包含兩個層面：一是確定總投資規模以確保支持公司的近期目標與長期增長；二是在組織內部分配這些投資，根據內外部動態（如供應鏈狀況）優先支持最具潛力的領域。

可喜的是，我們對AI的投資已開始在全業務范圍內產生貨幣化成果，這在云業務、搜索增長及核心模型開發中均有體現。同時，我們在決策中始終關注現金流生成與資產負債表健康，確保投資規模與財務可持續性相匹配。

皮查伊：當前階段最大的挑戰集中于全球性的規模擴張瓶頸。這涉及電力供應、土地資源以及半導體供應鏈等多個環節的約束。

核心課題是如何在滿足當前市場對AI計算的巨大需求的同時，為未來進行前瞻性投資布局，并在整個擴張過程中持續追求和實現運營效率的提升。這是目前管理團隊聚焦的關鍵領域。

問：開發“通用商務協議”（Universal Commerce Agreement）的理由和機會是什么？資本支出在長期資產與技術設備間如何分配？

皮查伊：“通用商務協議”旨在解決用戶在跨平臺（如搜索、YouTube、Gemini應用）進行商業發現與購物時體驗割裂的問題。其設計原則是雙贏：為用戶簡化交易流程，提升便利性；為商家提供標準化框架以展示商品、管理庫存和執行促銷。該協議與Gemini模型日益增強的代理能力相結合，有望使用戶從發現、查詢到購買的旅程無縫銜接，從而創造更大的商業生態價值。

阿什肯納齊：在資本支出構成上，2025年約60%用于技術設備（如服務器），其余40%用于數據中心設施和網絡設備等長期資產。2026年的比例預計大致維持。關于機器學習計算的內部分配，預計2026年超過一半的此類計算資源將用于支持Google Cloud業務，以滿足外部客戶需求。

問：Gemini應用月活躍用戶達7.5億，增長情況如何？這是衡量進展的正確方式嗎？

皮查伊：第四季度Gemini應用實現了顯著的規模與深度增長。月活躍用戶環比增加1億，達到7.5億。更關鍵的指標是用戶參與度的躍升，包括使用頻率、會話深度和用戶留存率在全球各平臺均顯著改善。

這些得益于產品體驗的持續優化、輕量化模型（如Nano）的部署以及Gemini 3等核心模型的升級。該應用的增長與搜索中“AI模式”的廣泛使用相輔相成，二者共同擴展了用戶與AI交互的廣度與深度。因此，用戶規模結合參與度指標，能更全面地衡量我們在AI普及方面的進展。

問：如何考量AI搜索活動的貨幣化？與蘋果等合作伙伴如何保持成功？

辛德勒：AI搜索的貨幣化是多元驅動的。零售、金融、健康等垂直領域貢獻了主要增長動能。貨幣化成功源于持續的產品創新：首先，AI概覽和AI模式增加了搜索使用量和查詢總數，尤其是商業意圖的查詢。其次，基于Gemini的廣告技術大幅提升了查詢意圖理解、廣告創意生成及匹配能力，使得更長、更復雜的搜索會話也能被有效貨幣化（例如通過AI Max工具）。

此外，自動化工具幫助中小企業廣告主提升投資回報率并擴大預算。對于與蘋果等重要伙伴的合作，核心在于提供卓越的技術基礎設施（如云服務與模型），共同打造能夠服務億萬用戶的高質量產品體驗，從而實現共贏。

特約編譯無忌對本文亦有貢獻

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