臺鈴闖關IPO：凈利翻倍的“速度與激情”，能否跑贏兩輪車的“生死時速”？

2026年的初春，香港資本市場迎來了一位“遲到”卻野心勃勃的選手。

1月30日，臺鈴科技股份有限公司（簡稱“臺鈴科技”）向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。如果IPO順利，這將是繼雅迪、愛瑪、小牛電動、九號公司等之后，又一家登陸資本市場的兩輪電動車巨頭。

根據招股書引用弗若斯特沙利文數據，2024年中國電動輕型交通工具總收入達1428億元，自2020年起的復合年增長率約為9.6%。受通勤趨勢、外賣快遞需求增長以及城市交通持續擴張的推動，該市場呈現快速擴張態勢。到2029年，中國電動輕型交通工具制造商的總收入預計將達到2271億元，這意味著2025年至2029年期間復合年增長率將達到約8.1%。

臺鈴科技自詡為中國內地“長續航電動兩輪車”的開創者，建立了涵蓋電動自行車、電動摩托車及電動三輪車的全面產品組合。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，公司在全球電動輕型交通工具市場位列第三，市場份額約為5.2%。按2024年電動兩輪車的收入計，在中國內地排名第三，市場份額約為12.7%。

從行業“老三”到被新勢力趕超

不過進入2025年，這一年是兩輪電動車行業的政策驅動與格局重構的關鍵年。新國標全面落地催生大規模置換需求，雅迪、愛瑪等頭部企業加速搶占市場，其中臺鈴的市場份額有所下滑，并且面臨九號公司等新勢力的強勢追趕。

據奧維云網發布的2025年度電動兩輪車內銷數據，2025年中國電動兩輪車內銷總量達5876.7萬輛，同比增長16.6%。臺鈴位列第三，市場份額為11.7%，同比下降2.4個百分點。反觀競爭對手，雅迪以25.5%的份額蟬聯榜首，同比提升1.0%，愛瑪以19.4%穩居第二，同比增長0.6%。

更嚴峻的挑戰來自行業新勢力九號公司。公開財報披露，2025年前三季度，九號公司電動兩輪車收入達112.76億元，而臺鈴同期電動自行車與電動摩托車合計營收僅112.65億元——若以營業收入口徑計，臺鈴或已痛失“行業老三”地位。

招股書顯示，臺鈴科技2023年、2024年營收分別為118.8億元、136億元，截至2025年9月30日，公司營收達148.4億元，同比增長38.6%，同期公司凈利潤同比暴增122.3%，遠超同期行業平均增速。

（圖片來源：公司招股書）

乍看之下，公司盈利增長強勁，但細看毛利率卻出現端倪。招股書顯示，公司2025年前三季度的毛利率為14.6%。

從營收結構看，電動自行車及電動摩托車的毛利率分別為17.7%、18.1%，雖支撐著整體毛利水平，但電池毛利率僅1.0%，較2023年的1.6%持續下滑，而且其業務收入占比高達20.4%。電池業務成為拉低公司整體盈利水平的“拖油瓶”，幾乎是在“虧本賣電池”。同期，九號公司的毛利率高達29.9%，幾乎是臺鈴科技的兩倍，另外傳統巨頭愛瑪的毛利率也有18%。

（圖片來源：公司招股書）

值得關注的是，公司利潤部分依賴于政府補助，招股書顯示，2024年公司獲得政府補助2670萬元，占當年凈利潤的5.6%；2025年前三季度政府補助達228萬元，占凈利潤的2.8%。

流動性危機：20億負債與0.8倍流動比率

另外，公司存在流動性危機的隱憂。招股書顯示，截至2025年9月30日，臺鈴科技的流動資產為105.7億元，流動負債卻高達126.2億元，流動負債凈額為20.47億元，相當于當年前三季度凈利潤的2.5倍。公司解釋稱，這主要反映應付供應商的貿易應付款項及應付票據。其中，貿易應付款項及應付票據為108.3億元，占流動負債的85.8%。反映出公司較為依賴供應商賬期與短期融資支撐營運。

（圖片來源：公司招股書）

與此同時，公司反映流動性指標的數據也表現平平。截至2025年9月30日，臺鈴科技的流動比率及速動比率均為0.8。這意味著，若供應商收緊賬期或銀行抽貸，公司可能面臨資金鏈壓力。公司的存貨周轉天數雖然從2023年的14.5天逐步下降至2025年前三季度的7.7天，但同期應收賬款周轉天數僅4.0天，有些過度依賴經銷商預付款模式，可能導致渠道承壓。

值得關注的是，臺鈴科技的股權結構呈現典型的“家族控制”特征，孫木鉗（董事長）、孫木楚（執行總裁）、孫木釵（高級副總裁）三兄弟與合伙人姚立合計持有89.91%的投票權，形成絕對控盤。其中，孫木楚持股24.65%、孫木鉗持股23.77%、孫木釵持股22.01%、姚立持股17.61%，這種結構雖能提高決策效率，卻也埋下治理隱患。

招股書披露，2023年臺鈴科技向“供應商A”采購13億元，占總銷售成本的12.4%，而該供應商由控股股東孫木鉗持有超過30%股份。盡管公司稱“2024年已終止合作”，但此類關聯交易仍引發市場對利益輸送的擔憂。

重營銷輕研發，依賴單一供應商

此外，臺鈴科技還呈現“重營銷、輕研發”的特征。招股書披露，2023年至2025年前三季度，其銷售及分銷開支分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，主要用于名人代言；同期研發費用僅2.55億元、2.95億元、2.76億元，研發投入占營收比例始終維持2%左右，遠低于九號公司的4.7%、雅迪的3.3%。

（圖片來源：公司招股書）

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，臺鈴前五大供應商采購額占比分別為35.4%、32.7%、32.2%，其中最大供應商采購額占比從2023年的12.4%升至2025年前三季度的17.1%。供應商集中度居高不下，存在供應鏈中斷與成本波動的風險。

在黑貓投訴平臺數據顯示，截至2026年1月底，臺鈴有效投訴量超2000條。問題主要集中在“電池質量與續航不達標”“售后服務不完善”等方面。一位消費者在投訴中描述：“2025年3月購買的臺鈴電動車，不到一年車輛突然無法啟動，因店鋪倒閉無法聯系上，后聯系臺鈴總部，售后敷衍表示超過半年無法免費更換原廠電池，只能更換售后電池。”更有多起投訴指向臺鈴“店大欺客”，官方客服“僅憑照片就判定非質量問題”，拒絕履行質保義務。

（圖片來源：黑貓投訴平臺）

更讓投資者擔憂的是，臺鈴科技在招股書中坦承：“我們的經銷商或次級經銷商可能因其自身的不當行為而受到處罰。”過去幾年，臺鈴已多次因經銷商非法改裝車輛而被多地市場監管部門通報。

在越來越強調合規的中國電動車市場，這種“經銷商管理失控”的風險，就像一顆定時炸彈。2024年南京電動自行車鋰電池自燃事件引發的安全信任危機，已經讓整個行業付出了沉重代價。臺鈴科技能否有效管控近3萬個銷售網點，避免類似事件重演，是一個巨大的問號。

總體來看，公司憑借“長續航”的差異化定位和下沉市場的深耕，在競爭激烈的紅海市場中殺出了一條血路，坐上了行業第三的交椅。其財務數據的增長勢頭，也證明了管理團隊的經營能力。招股書披露，臺鈴科技計劃將港股IPO募資凈額用于提升產能、增強經銷網絡、研發升級等。

不過在兩輪電動車行業從“規模擴張”轉向“質量競爭”的新階段，臺鈴科技若不能補足研發短板、優化財務結構、突破家族治理瓶頸，即便成功IPO，也難以在長期競爭中立足。這場港股沖刺，或許只是其化解危機的“第一步”，而非終點。（《理財周刊-財事匯》出品）