芒格的“踩背”投資：從所羅門交易看時機、風控與長期思維

作者：AI財智會

來源：AI財智會（ID：ai_finance_mind）

巴菲特的老搭檔查理·芒格，在西科金融股東會上的一次坦誠分享，為我們揭開了一筆經典投資背后的故事——所羅門兄弟公司交易。這不僅是歷史的注腳，更是每一位投資者值得深思的案例。

01

一場“踩背”的交易

1987年10月，伯克希爾·哈撒韋公司剛剛完成對所羅門兄弟公司7億美元優先股的投資，一周后，華爾街就遭遇了“黑色星期一”——道瓊斯指數單日暴跌22.6%，創下歷史最大單日跌幅。

芒格幽默又無奈地回憶：“這點踩的，太背了。”

然而，這筆看似“時機糟糕”的投資，最終卻成為了一段經典案例。這背后隱藏著怎樣的投資智慧？

02

安全邊際與機會成本

為何在所羅門下注？

芒格解釋了當時的決策邏輯：

1、相對選擇中的最優解

“根本找不到別的好機會，我們覺得與所羅門的這筆交易已經算相當不錯的了。” 投資決策往往不是尋找“完美機會”，而是在有限選擇中挑選“最佳選項”。

2、多重保護層設計

• 信用評級A級的對手方

• 本金保證條款

• 規定日期贖回承諾

• 優先股結構提供下行保護

3、風險收益不對稱

“我們相當于向一家信用評級為A的公司發放了一筆貸款，還獲得了分享股價上升收益的額外好處。” 這是典型的“下跌有限，上漲無限”結構。

03

超越時機選擇

投資中的“無知”與坦然

芒格坦言：“我們沒有未卜先知的能力，這筆交易沒趕上好時機。”

這句話道出了投資中最深刻的真相之一——沒有人能夠精準預測市場。即使是巴菲特和芒格這樣的投資大師，也會“踩錯點”。關鍵不在于永不犯錯，而在于：

1. 錯誤定價時的結構保護——即使時機錯了，交易結構仍然提供安全墊。

2. 長期視角下的波動容忍——短期市場波動不影響長期價值判斷。

3. 坦然接受不完美——承認認知局限，不追求“完美時機”。

04

人的因素

投資中的無形變量

芒格特別強調了所羅門團隊的能力：

“所羅門人才濟濟，他們應該有能力克服將來遇到的困難。”

他詳細描述了所羅門員工在房地美交易中的專業表現，以及芝加哥合伙人布萊恩的卓越能力。這提醒我們：

投資不僅是數字游戲，更是對人的判斷。優秀的管理層和團隊，是企業度過難關、創造價值的核心要素。

05

長期主義者的耐心賬本

從短期看，這筆交易時機糟糕；但從長期看呢？

芒格指出：“從目前的情況來看，這筆交易仍然令人滿意。現在，它的價值主要在于能保證定期派息，能保證按時贖回。”

這體現了真正的長期思維：

• 不被短期波動迷惑——黑色星期一只是歷史一頁

• 關注核心價值——派息能力、贖回保證才是根本

• 接受周期性波動——“生意肯定會起起伏伏”是常態認知

06

給當代投資者的啟示

1. 時機無法掌控，但結構可以設計

與其追求精準擇時，不如在交易結構中建立安全邊際。

2. 比較思維優于絕對思維

投資決策總是在可選范圍內做出，而非等待“完美機會”。

3. 人是最重要的無形資產

優秀團隊的價值往往超越財務模型的計算范圍。

4. 長期視角化解短期波動

市場暴跌是檢驗投資結構的試金石，而非投資失敗的定義。

5. 坦然接受不完美

即使大師也會“踩背”，重要的是整體投資組合的穩健。

07

結語

在不確定中尋找確定性

所羅門投資案例最珍貴的啟示或許是：在無法預測的市場中，我們可以通過結構設計、對人的判斷、長期視角和坦然心態，構建出相對確定性的投資框架。

芒格最后那句“所羅門的生意肯定會起起伏伏，有年景不好的時候，也有年景好的時候”，道出了投資的本質——我們不是在尋找沒有波動的直線，而是在起伏中識別那些最終能夠向上攀登的軌跡。

投資如航海，不能控制風向，但可以調整船帆。芒格和巴菲特的所羅門之旅，正是這種智慧的生動體現——即使出發時遇到逆風，只要船夠堅固、舵手夠專業、航線夠清晰，終能抵達價值的彼岸。

在這個充斥著短期噪音的市場中，芒格的這份回顧提醒我們回歸投資本質：尋找結構性的安全邊際，投資優秀的人和組織，保持長期的耐心與定力。

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