ST加加：國資債主成主人，“醬油第一股”還能涅槃重生嗎？

歲末年初，一紙股權(quán)過戶公告的落地，將昔日老牌“醬油大王”，帶入了國資主導(dǎo)發(fā)展的新紀(jì)元。

1月5日，ST加加（002650.SZ）發(fā)布公告，中國東方已持有公司總股本的23.42%，成為第一大股東。這意味著，執(zhí)掌這家企業(yè)28年的楊振家族，徹底交出了權(quán)杖。

在行業(yè)人士看來，此次跨界救贖，是調(diào)味品行業(yè)深度洗牌、區(qū)域品牌生存困境的殘酷縮影。隨著中國東方的入主，ST加加將步入“專業(yè)治理與資本賦能”的新周期。

1月29日，ST加加發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，全年歸母凈利潤虧損2億元-1.1億元，上年同期為-2.43億元，虧損幅度進一步收窄。

“醬油大王”隕落的軌跡

公開資料顯示，加加醬油成立于1996年湖南寧鄉(xiāng)。彼時，市場上的醬油均價1.5元，而加加創(chuàng)始人楊振卻不走尋常路，以6.5元的定價瞄準(zhǔn)高端市場。

2003年，楊振押上公司七年的利潤，豪擲4800萬元，買下央視兩個月的黃金廣告時段，成功打開全國市場。

2012年1月6日，加加醬油在深圳證券交易所上市，成為“中國醬油第一股”，市值突破百億，楊振家族也以20億元身家登上當(dāng)年的胡潤百富榜。

然而，上市后的加加醬油卻沒有繼續(xù)深耕調(diào)味品賽道，楊振家族通過控制湖南卓越投資進行了一系列瘋狂的資本騰挪：

2015年，收購云廚電商51%股權(quán)，意圖切入生鮮電商領(lǐng)域，最終0元轉(zhuǎn)讓，5000萬元投資血本無歸；

2017年，擬收購辣妹子食品，磋商半年無果；

2018年，試圖以高達47.1億元的價格收購金槍魚釣，后因資金鏈問題、監(jiān)管壓力等重重原因宣告流產(chǎn)。

公開資料顯示，自2018年起，楊振未經(jīng)審批，擅自以加加食品名義進行違規(guī)擔(dān)保、開具商業(yè)承兌匯票并挪用資金，涉案累計金額超9億元。2020年，公司首次被標(biāo)記ST。

2024年，卓越投資及楊振家族多名成員因個人債務(wù)糾紛被列入失信被執(zhí)行人名單，被執(zhí)行總金額高達46.38億元。

由于資金被挪用于多元化投資，加加醬油主業(yè)的研發(fā)和渠道建設(shè)投入嚴(yán)重不足，整個供應(yīng)鏈也出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。

2024年3月，加加兩大主要代工廠，寧夏可可美生物工程有限公司及寧夏玉蜜淀粉有限公司，因存在露天堆放工業(yè)固廢及其他幾項環(huán)保問題，造成全線停產(chǎn)。

經(jīng)確認(rèn)，此次共造成約6724.68萬元損失，損失由兩家代工企業(yè)承擔(dān)。作為代工企業(yè)關(guān)聯(lián)方，楊振和兩家代工企業(yè)承諾于2024年11月30日前支付上述資金，但時至今日尚未償還。

2025年12月，ST加加獨立董事姚祿仕提交關(guān)于公司關(guān)聯(lián)交易賠償?shù)葐栴}的督促函，稱自己作為公司獨立董事，本著勤勉盡責(zé)、獨立判斷的原則，作出催債行為，要求董事長及關(guān)聯(lián)方立即向公司還款。

2021-2024年，ST加加連續(xù)虧損四年。其中，2021年虧損?8016.39萬元?，2022年虧損?7959.04萬元?，2023年虧損?1.91億元?，2024年虧損?2.43億元?，累計虧損近6億元?。

易主落槌，國資債主變主人

2026年1月5日，ST加加公告，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司以10.66億元司法競拍價，競得2.7億股股份，占總股本23.42%，成為公司第一大股東。

此事的根源可追溯至2018年。彼時，楊振家族控制的湖南卓越投資因合同糾紛，對中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司天津市分公司欠下巨額債務(wù)，卻始終無法還上。

據(jù)統(tǒng)計，中國東方作為加加最大債權(quán)人，從2019年起累計為公司還債超30億元。

公開資料顯示，中國東方是國內(nèi)四大資產(chǎn)管理公司（AMC）之一，在化解企業(yè)債務(wù)危機、推動破產(chǎn)重整與資產(chǎn)盤活方面擁有豐富的經(jīng)驗，曾參與昆明西南海、紫光集團、ST澄星等一批代表性破產(chǎn)重整項目。

普遍認(rèn)為，中國東方的入主，為ST加加帶來的最核心作用，是解決債務(wù)問題與資金困境。

一方面，中國東方可通過債務(wù)重組、資產(chǎn)剝離等方式，幫助ST加加厘清與原控股股東的關(guān)聯(lián)債務(wù)，減輕公司財務(wù)負(fù)擔(dān)；

另一方面，其強大的資金實力與資源整合能力，有望為ST加加的產(chǎn)品研發(fā)、渠道升級提供資金支持。

據(jù)悉，中國東方已為ST加加配備專項投后團隊，其承諾的“18個月不減持”和“保障公司獨立性”，也為公司的穩(wěn)定發(fā)展提供了時間窗口。

也有觀點認(rèn)為，中國東方雖然擅長債務(wù)重組，但缺乏調(diào)味品行業(yè)的品牌、渠道、研發(fā)資源。此次以“債主變主人”的方式入主，是債務(wù)危機下的無奈之舉。ST加加的救贖之路，道阻且長。

存量博弈下，醬油江湖風(fēng)云變幻

對于ST加加未來的業(yè)務(wù)方向，行業(yè)人士認(rèn)為，醬油市場規(guī)模基數(shù)大，消費者對加加醬油有一定品牌記憶，而且公司具備成熟的產(chǎn)能基礎(chǔ)和供應(yīng)鏈經(jīng)驗，聚焦主業(yè)升級的試錯成本更低、見效更快。

不容忽視的是，在基礎(chǔ)品類增長放緩與成本持續(xù)攀升的壓力下，醬油行業(yè)已整體進入存量競爭的格局。

2025年前三季度，海天味業(yè)成為醬油行業(yè)上市企業(yè)中唯一實現(xiàn)營收、凈利雙增長的公司。值得注意的是，雖然增長依舊，但海天味業(yè)的業(yè)績增速出現(xiàn)放緩趨勢。

而擁有“廚邦”與“美味鮮”兩大品牌的中炬高新則交出了自2016年以來營收下滑幅度最大的三季報。

從產(chǎn)品層面來看，前三季度，海天味業(yè)的醬油品類實現(xiàn)收入111.56億元，同比增長7.91%；中炬高新醬油產(chǎn)品的收入為18.96億元，同比下降17.5%。

ST加加則仍未擺脫虧損局面。前三季度，公司營業(yè)收入10.09億元，與上年同期基本持平，歸母凈利潤-1803.68萬元。

更嚴(yán)峻的是，日益嚴(yán)重的同質(zhì)化現(xiàn)象，不僅持續(xù)擠壓企業(yè)利潤，也使整個行業(yè)陷入“不促不銷”的惡性循環(huán)。如何在這一存量市場中成功找到新的增長點，已是企業(yè)共同的課題。

ST加加也在積極自救。過去一年，公司圍繞“減鹽戰(zhàn)略”持續(xù)推新，升級并開發(fā)了“減鹽”“減鹽純釀醬油”“減鹽有機”等減鹽系列新品。

為了提升整體銷售能力，公司在穩(wěn)固傳統(tǒng)渠道同時，推進電商、工業(yè)團餐等新渠道建設(shè)，通過“大市場建設(shè)”專項行動打造區(qū)域市場標(biāo)桿。

與此同時，在全球化浪潮的推動下，ST加加也在積極拓展海外市場版圖。去年6月，公司成功開發(fā)了馬來西亞經(jīng)銷商，全面授權(quán)其在馬來西亞進行旗下產(chǎn)品的銷售與宣傳工作。

不久前，加加食品成功獲得印度尼西亞官方BPJPH清真認(rèn)證，標(biāo)志著其產(chǎn)品正式獲得進入印度尼西亞市場的準(zhǔn)入資格。

從二級市場表現(xiàn)看，ST加加的股價自2024年6月份的低點1.58元一路逆襲，至今累計漲幅已超過400%。