蒙牛“亮劍”，“奶酪女王”為何在資本博弈中出局？

妙可藍多創始人時代終結。

作者 | 于婞

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經

“奶酪女王”柴琇，正在以一種不太“體面”的方式，告別她一手創立的公司。

1月25日，妙可藍多(600882.SH)公告宣布，董事會決議免去創始人柴琇的副董事長、總經理及法定代表人職務，僅保留了董事一職。

與此同時，妙可藍多披露，已就一項未履行的補償承諾，正式向柴琇本人提起仲裁。

接替柴琇的是1976年出生的蒯玉龍，他曾任曾任中國蒙牛乳業有限公司助理副總裁、集團財務部負責人、財務運營高級總監、常溫事業部財務管理中心總經理兼戰略管理部負責人以及公司行政總經理等職務，是典型的“蒙牛系”職業經理人。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，當整個行業步入內卷周期，柴琇的很多戰略策略出現很大的偏差，這也是蒙牛奪取妙可藍多控制權的一個核心原因。

截至1月30日收盤，妙可藍多報收22.83元/股，總市值116億元；蒙牛乳業(2319.HK)報收16.3港元/股，總市值632億港元。

圖源：罐頭圖庫

01

妙可藍多對柴琇的免職

公告發布后，親手打造了“A股奶酪第一股”的女企業家，突然以一種被動的方式告別了公司的核心管理層。

柴琇出局的直接導火索，是一樁橫跨8年、涉及數億元的并購基金投資糾紛。

時間拉回到2018年6月，當時正值妙可藍多的快速擴張期，當時還是妙可藍多實控人的柴琇主導公司出資1 億元參股 “上海祥民股權投資基金合伙企業（有限合伙）”（下稱“上海祥民”）。該基金由柴琇參與設立，合伙人包括吉林耀禾經貿有限公司（柴琇配偶崔民東實際控制）、妙可藍多等四方。基金初衷為并購上游奶源資產，為公司奶酪業務擴張鋪路。

2020年12月，蒙牛斥資約30億元入主妙可藍多，隨后蒙牛通過信托渠道向吉林耀禾發放7億元貸款，上海祥民基金及其下屬主體為該筆債務提供擔保。這筆貸款也為后續債務違約埋下伏筆。

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吉林耀禾未能按期償還蒙牛貸款，債務逾期后，北京仲裁委員會裁決其償還本金及利息。由于基金提供了擔保，其資產被凍結，底層資產（長春聯鑫99.99%股權、吉林芝然90%股權等）面臨拍賣風險，導致基金無法清算，妙可藍多1億元投資及收益無法收回。

為推進基金投資，柴琇曾向妙可藍多作出書面承諾，若基金投資出現損失，由其個人全額補償。基金到期后，妙可藍多董事會自2025年1月起多次口頭及書面敦促柴琇履行承諾，但她既未付款也未提供解決方案。

于是2026年1月25日，妙可藍多發布了柴琇的免職公告，并在同日向上海國際經濟貿易仲裁委員會提起仲裁，要求其履行補償義務。公司公告顯示，此次投資預計導致2025年凈利潤減少1.19億至1.27億元，成為壓垮柴琇控制權的最后一根稻草。

02

蒙牛長期不滿?

導火索只是一方面，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅分析表示，從免職的邏輯來看，其出發點雖是體外并購基金擔保引發的債務逾期所導致的信任危機，但更深層次的原因，是長期深層矛盾積累的結果。

2020年蒙牛以戰略投資者身份入局時，妙可藍多被視為蒙牛補齊奶酪短板的關鍵棋子。蒙牛當時承諾“三年內將奶酪業務注入上市公司”，市場期待二者能產生強大協同效應。

現實卻不盡如人意。2020年蒙牛入主后，妙可藍多業績增長乏力，其中營收增速2021年就開始下滑，2023年甚至出現負增長。2024年雖然回正，但營收也僅跟2022年持平。凈利潤方面，也是入主即巔峰。妙可藍多歸母凈利潤在2021年達到高點后便進入下行通道，盡管2024年同比回升，但絕對值仍未恢復到2021年水平。

此外，面對伊利、光明等競爭對手，妙可藍多雖然奶酪市場占有率仍居行業第一，但面臨激烈競爭，份額被蠶食的風險真實存在。

2024年蒙牛履行承諾將奶酪業務注入，但對蒙牛而言，妙可藍多不僅未能成為新的增長引擎，反而需要持續輸血和資源傾斜，與其“給蒙牛增光添彩”的初衷背道而馳。

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而柴琇個人過往的資本運作行為也存在一些爭議，這或許也是蒙牛決定更換管理層的考量因素。

2019年3月、5月，妙可藍多全資子公司吉林省廣澤乳品科技有限公司向4家養殖合作社累計劃款8950萬元，向柴琇配偶實際控制的吉林省瑞創商貿有限公司劃款1.5億元，合計2.4億元。2019年12月，妙可藍多自查并公告披露該事項，承認構成關聯方非經營性資金占用，柴琇系唯一決策人。上海證監局、上交所分別對柴琇出具警示函和通報批評，記入上市公司誠信檔案。

張毅認為，長期來看，蒙牛強化控制權與合規管控后，有諸多訴求。蒙牛不滿的并非業績，而是創始人創業型的管理風格與自身多元化管理模式可能產生的分歧。體外關聯交易也違背了蒙牛的企業文化，以及其掌管經營主導權、嚴控風險的訴求。蒙牛背后是中糧，其管理風格與央國企所要求的風險控制標準高度契合。

免職柴琇的同時，1月26日晚間，妙可藍多公告稱，公司控股股東蒙牛通過集中競價方式增持公司股票133.22萬股，占公司總股本比例0.26%，觸及1%的刻度。目前，蒙牛持股比例達37.04%。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，成也蕭何，敗也蕭何，柴琇的離職預示著妙可藍多正式進入“后柴琇時代”。柴琇在妙可藍多高速發展、快速增長、規模持續擴容的發展周期中，為企業發展作出了相應貢獻，表現亮眼。但當行業步入內卷階段后，柴琇的諸多戰略策略出現了較大偏差，這也是蒙牛增持股份并取得妙可藍多控制權的核心原因。

03

“東北女富豪”資本博弈出局

柴琇在資本市場經歷豐富，她借地產起家，2013年曾在港股“買殼”，并將廣澤地產注入其中，這只“殼”便是如今的華音國際控股（0989.HK），現在在柴琇女兒崔薪瞳名下。

在和丈夫崔民東擴大商業版圖的過程中，柴琇還創立了廣澤乳業。2006年，廣澤乳業的產量已占到吉林省當地乳品企業總和的90%以上。2015年，柴琇如法炮制，又盯上了A股的華聯礦業，并再次借殼上市成功，成就了如今的妙可藍多。

自入主二級市場后，柴琇家族與曾經獨樹一幟的資本派系“先鋒系”多有往來；2017年，崔薪瞳甚至直接參與到“先鋒系”財團的股權收購中。然而隨著“先鋒系”倒臺，柴琇家族的資金鏈也逐漸呈現出緊張的狀態。2019年，柴琇從妙可藍多先后拆借約2.4億元給家族企業或合作方，后續雖然歸還，但還是造成違規占用上市公司資金；同年，柴琇丈夫崔民東被起訴，柴琇所持上市公司股份被凍結；崔薪瞳也因未及時還清借款被“先鋒系”關聯公司起訴……

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蒙牛正是在此時傳出了與妙可藍多聯姻的消息。在長達一年多的時間里，柴琇有過掙扎，妙可藍多曾“反悔”與蒙牛簽署的定增募資方案，并改為向柴琇定增。但最后，柴琇還是選擇了放手。

2021年，蒙牛正式從柴琇手中接過妙可藍多控制權。即便如此，當年柴琇仍以45億元財富登上胡潤百富榜，成為名副其實的“東北女富豪”。

如今，柴琇被迫放手了對妙可藍多的管理，張毅認為，該事件的影響主要體現在兩方面：對妙可藍多而言，短期會面臨一定壓力；長期來看，其市場占有率較高，供應鏈與渠道具備優勢，新任管理層強調合規，若品類市場需求不發生根本性變化，對鞏固行業龍頭地位、釋放整體協同效應具有積極作用。

朱丹蓬表示，中國的奶酪市場方興未艾，仍有較大的發展空間。未來，在新任職業經理人的帶領下，妙可藍多有望發展得更好、更穩，實現市場的精耕細作。目前企業仍有極大的提升與改善空間，因此我們對中國奶酪市場持樂觀態度，對于行業第一品牌妙可藍多，也抱有更高的期待。

實際上，創始人柴琇的激情與夢想，在引入戰略資本的那一刻起，便開始與資本的理性與規則進行一場精確的計價。柴琇憑借敏銳的市場嗅覺和破釜沉舟的廣告投入，開創了一個奶酪的消費時代，但最終，其資本運作的“瑕疵”與業績的長期壓力，在資本的賬本上被疊加計算，超出了控股股東所能容忍的閾值。

商業世界的敘事，總是如此冷靜地翻頁，它感念開拓者的勇氣，卻從不停止對效率與規則的追逐。新的章節已經開始，你看好“后柴琇時代”的妙可藍多嗎？評論區聊聊吧。