超20萬中產家庭患者，撐起一個IPO

1月29日，國內私立高端醫療龍頭卓正醫療(02677.HK)正式啟動H股招股，招股期截至2月3日。

這家從深圳一間50平方米小診所起家的醫療機構，走了整整14年，終于能夠去港交所敲響銅鑼了，不容易啊！

根據公告，卓正醫療此次擬全球發售475萬股股份，其中香港公開發售占10%，國際發售占90%，另設15%的超額配股權。

若按發售價區間57.7-66.6港元的中值62.15港元測算，公司此次IPO募資總額約2.95億港元，扣除相關費用后，募資凈額約2.19億港元。

卓正醫療預計于2月6日在港交所主板掛牌上市，海通國際與浦銀國際擔任聯席保薦人。

01

騰訊為最大機構股東

本次IPO中，卓正醫療引入了Health Vision、金域醫學(603882.SH)、明略科技(02718.HK)及Galaxy Dynasty等基石投資者，合計擬認購金額約1164萬美元(約9079萬港元)。

其中，Health Vision頗為引人關注。該公司注冊于香港，由微盟集團(02013.HK)、庫洛游戲及手回集團(02621.HK)聯合組建。

這些科技公司與明略科技一樣，均帶有明顯的“騰訊系”“AI”標簽。

而注冊于英屬維爾京群島的Galaxy Dynasty，則由小鵬汽車(09868.HK)聯合創始人、董事長兼CEO何小鵬全資擁有。

拉長時間軸看，卓正醫療幾乎從創業之初，就與資本市場保持著高度黏合。

自2014年至2021年，公司先后完成多輪融資，主要投資者包括騰訊、H Capital、Waterwood及天圖。

IPO前，騰訊通過香港全資子公司“意像架構”持股19.39%，為最大機構股東。

卓正醫療非執行董事、北大校友陳小紅控制的H Capital持股14.89%，富德生命人壽通過Waterwood實體持股14.24%，天圖投資(01973.HK)持股6.64%。

通過一致行動協議等安排，卓正醫療創始人王志遠合計控制26.48%的投票權，為最終單一最大股東。

公司的估值變化，則更能體現資本的耐心與預期。

2019年9月簽署D輪投資協議時，卓正醫療預計的投后估值為2.9億美元。

2021年9月完成E輪融資后，其估值已升至5.1億美元。

7年5輪融資，卓正醫療累計募資約1.66億美元，估值從2014年的1560萬美元放大了約32倍。

需要注意的是，卓正醫療的上市進程并不順利。

2024年5月16日，卓正醫療首次向港交所遞交招股書。6個月后，招股書失效。

之后，其又于2025年3月18日遞表，資料失效后再于2025年11月5日遞交上市申請。

卓正醫療持續遞表的背后，一個繞不開的現實因素是上市對賭壓力。

若未能在約定期限內完成上市，優先股股東的贖回權將恢復，這對2025年11月底手握現金及現金等價物約2.26億元的卓正醫療而言，并非好選擇。

直到2025年12月16日，港交所官網顯示，卓正醫療上市聆訊獲通過，這條上市路才算快真正走到終點。

02

1個醫生與2個門外漢

創始人王志遠，現年45歲，北大科技信息專業出身，輔修計算機軟件專業，本科畢業后即赴倫敦政治經濟學院深造。

他于2004年4月進入花旗集團，7年后以花旗環球金融亞洲有限公司副總裁身份離任。

隨后他短暫加盟摩根大通，2012年上半年離職前任J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited副總裁。

若不創業，王志遠大概率會朝著投行的職業發展方向繼續前行。不過，轉折自然而然就出現了。

王志遠曾在采訪中說，自己在北京出差期間因急性腸胃炎前往一家知名醫院急診。

詢問洗手間位置時，導診護士連頭都未抬，只是隨手一指，這讓他覺得沒有受到尊重。

盡管王志遠一直喜歡研究宏觀，也看好醫療服務的中長期需求。但真正推動他下決心投身醫療服務賽道的，正是自己當時的那種不適感。

共同創始人施翼與王志遠同齡，同樣畢業于北大，國際經濟學背景，亦輔修計算機。

與王志遠不同，他本科畢業后并沒有入職投行，而是先到LG樂金電子中國工作了3年多，期間擔任過戰略規劃分析師，還做過銷售及營銷經理。

2010年1月施翼進入騰訊，先后擔任高級戰略分析經理和高級產品經理。

施翼并非醫生，卻熟悉組織、產品和效率，這在后來成為卓正醫療內部管理的重要一環。

真正補齊醫療專業短板的，是共同創始人朱巖。

朱巖現年44歲，山東大學齊魯醫學院臨床醫學科班出身，本科畢業后進入北京協和醫院，入職7年后成為一名腎臟內科主治醫生。

如果按常規路徑，他本可在協和體系內穩步上升。

但2012年7月，他在微博上宣布辭職，“我既不年輕，也不優秀，還是要辭職了，經過3個月的努力，克服重重阻力，終于呼吸到自由的空氣。”

當月，他取得北京協和醫學院內科醫學碩士學位。王志遠后來透露，為說服朱巖加入，他花了一年時間。

從公立醫院辭職后，朱巖南下深圳，與王志遠、施翼一道，引入外部投資，創辦診所，運營主體即為2012年4月成立的卓正投資咨詢，也是卓正醫療在國內成立的第一家公司。

共同創始人周方的加入，則為卓正醫療補上了公共事務與制度理解的能力。

48歲的周方同樣是北大校友，中文系出身，早年在廣州日報報業集團做到財經新聞中心副主任，隨后進入廣州市政府系統。

2015年8月加入卓正醫療前，周方還曾擔任廣州市城市規劃勘測設計研究院院長及法定代表人。

如今，王志遠擔任執行董事、董事會主席兼CEO，周方為首席公共事務官。施翼與朱巖同為執行副總裁，但前者也是執行董事。

2021年1月，卓正醫療任命李陶為首席醫學官。這位現年44歲的醫生，曾先后在北大醫學部和北京協和醫學院完成本科和碩士學業。

他曾赴美國最大的腫瘤中心M.D.Anderson訪學，正是對中美醫生工作環境差異的切身觀察，促使他在2012年9月離開北京301醫院，加入初創不久的卓正醫療。

03

成立12年后盈利

業務層面，卓正醫療走得并不激進。

公司最早從小型診所做起，2012年11月在深圳福田開出第一家診所，面積只有約50平方米，更像是一家社區門診。

直到2015年，卓正醫療才開始走出深圳，相繼在廣州、北京開辦診所，逐步向更多一線城市擴展。

2017年，公司入駐騰訊騰愛醫生平臺，推出線上問診服務。

2018年是卓正醫療的重要轉折點。其在深圳福田開設首家大型綜合性診所，面積超過1600平方米，設有兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉、婦科及內科等七個科室。

到2019年初，公司診所數量已超過20家，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、香港、成都、長沙等10個大城市，并逐步形成穩定的醫生團隊。

當時，卓正醫療已有約130名全職醫生，多來自北京協和、北醫、湘雅、華西等頂級醫學院校，加入前多為三甲醫院中青年骨干。

此后，卓正醫療持續完善體系建設。2020年，公司上線互聯網醫院，并推出年費制“卓正會員計劃”，強化家庭醫療和長期服務關系。

2021年9月，卓正醫療完成由騰訊領投的6000萬美元E輪融資，同年在新加坡設立首家診所，海外布局正式啟動。

2023年1月，公司在廣州開出首家綜合性醫院“卓正優社醫院”，建筑面積近6000平方米，設有體檢中心、內鏡中心、手術中心、專家門診和住院部。

2024年3月，其又通過收購武漢神龍天下，將武漢北斗星兒童醫院(一家以耳鼻喉診療聞名的二級專科醫院)及兩家武漢診所收入囊下。

在定位上，卓正醫療始終聚焦中高端私立綜合醫療服務，重點布局一線及新一線城市，目標客戶為中產家庭，即人均年可支配收入超過20萬元的人群。

弗若斯特沙利文數據顯示，按2024年收入計，卓正醫療已是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構。

截至2026年1月20日，卓正醫療在中國11個城市運營19家醫療服務機構，包括17家診所和2家醫院，同時在新加坡擁有4家全科診所，并在馬來西亞開了1家全科診所。

公司計劃繼續通過內生增長和戰略收購，擴大其醫療服務機構網絡。

財務層面，2022年至2024年，公司營收分別為4.73億元、6.90億元和9.59億元，復合增長率達42.3%。

更關鍵的是，2024年開始，公司實現扭虧。2025年前8個月，其錄得凈利潤8321.1萬元，預計2025年全年利潤不低于1.3億元。

2024年，在卓正醫療國內醫療服務機構接受服務的患者總數約為24.25萬人，2025年前8個月則有約21.22萬人次。

患者總數不斷增長之際，患者粘性亦在提升。2022年至2025年前8個月，患者回頭率從75.7%提升至82.7%。

截至2025年8月底，公司擁有387名全職醫生，約79%曾在三甲醫院執業，構成其核心競爭壁壘。

04

結語

從資本角度看，卓正醫療已經完成了一次關鍵驗證，即中高端私立醫療服務業務在一線與新一線城市，確實可以實現盈利。

不過，其線下醫療服務機構就診次均費用超過千元，收費水平屬實不低。就以去年前8個月為例，患者看一次病，平均付費1185元。

這個費用，遠高于2025年1-3月全國三級公立醫院379.1元的次均門診費用。

在中高端醫療服務市場競爭加劇、宏觀經濟環境存在波動的情況下，這一價格門檻可能讓部分對費用敏感的潛在患者猶豫。

當然，作為深耕該細分市場的頭部機構，卓正醫療或許已有應對之策。