華大智造把話(huà)說(shuō)的太滿(mǎn)了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家科創(chuàng)板公司連續(xù)三年虧損超12億元，卻在最新財(cái)報(bào)中宣稱(chēng)“提質(zhì)增效”。

華大智造1月25日公布的2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損2.21億元至2.73億元，較2024年約6.01億元的虧損收窄過(guò)半。但扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)虧損仍有3.22億元至3.97億元。

對(duì)于這家國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，真正的考驗(yàn)在于：當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)攀升、海外監(jiān)管壁壘逐漸加固時(shí)，它需要在成本控制與研發(fā)投入之間找到那個(gè)微妙的平衡點(diǎn)。這份看似改善的財(cái)報(bào)背后，藏著一場(chǎng)關(guān)乎生存的押注。

華大智造在業(yè)績(jī)預(yù)告中列舉了多項(xiàng)“提質(zhì)增效”措施：人員效率提升、研發(fā)資源聚焦、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用全周期管理。這些動(dòng)作確實(shí)壓低了成本。

2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前九個(gè)月研發(fā)投入4.47億元，同比減少24.25%，占營(yíng)收比重從上年同期31.6%降至23.94%。單從財(cái)務(wù)角度看，效果明顯——第三季度凈虧損收窄至1600萬(wàn)元。

但對(duì)一家生命科學(xué)工具企業(yè)來(lái)說(shuō)，削減研發(fā)支出的代價(jià)需要警惕。當(dāng)Illumina、Ultima Genomics等國(guó)際對(duì)手在長(zhǎng)讀長(zhǎng)測(cè)序、超高通量測(cè)序等領(lǐng)域持續(xù)投入時(shí)，華大智造的“聚焦”存在演變?yōu)榧夹g(shù)迭代減速的風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)行業(yè)的護(hù)城河建立在技術(shù)代差上，測(cè)序成本正向“10美元全基因組時(shí)代”邁進(jìn)，在這個(gè)過(guò)程中掉隊(duì)的企業(yè)很難追上。

非經(jīng)常性損益對(duì)本期業(yè)績(jī)改善的貢獻(xiàn)更大，公告顯示，上半年對(duì)以往稅務(wù)爭(zhēng)議風(fēng)險(xiǎn)撥備進(jìn)行了沖回，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用減少；美元和歐元匯率波動(dòng)也帶來(lái)了匯兌收益。

歸母凈利潤(rùn)虧損收窄超60%，扣非凈利潤(rùn)減虧幅度卻只有39%至50%，這個(gè)差距說(shuō)明賬面好看不等于生意做得更好。稅務(wù)撥備沖回是會(huì)計(jì)調(diào)整，匯兌收益看運(yùn)氣，這些錢(qián)不是賣(mài)測(cè)序儀賺回來(lái)的。

公司還對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備，華大智造存貨長(zhǎng)期處于高位，此次減值計(jì)提從側(cè)面證明管理層前期對(duì)市場(chǎng)需求判斷有誤。從運(yùn)營(yíng)效率看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)近年持續(xù)下滑。

2022年IPO募資后本該快速擴(kuò)張，反映運(yùn)營(yíng)能力的關(guān)鍵數(shù)據(jù)卻在走低。截至2025年三季度末，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.89億元，資產(chǎn)負(fù)債率23.69%。負(fù)債水平整體可控，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)，表明造血能力不足。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的裝機(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，2023年華大智造新增測(cè)序儀裝機(jī)量695臺(tái)，市場(chǎng)占有率47.3%，連續(xù)兩年排第一。2025年上半年新增銷(xiāo)售超600臺(tái)，同比增長(zhǎng)82.47%。尤其在因美納被商務(wù)部列入“不可靠實(shí)體清單”后，國(guó)產(chǎn)替代窗口進(jìn)一步打開(kāi)。

但裝機(jī)量猛增的同時(shí)，2025年上半年國(guó)內(nèi)測(cè)序業(yè)務(wù)收入同比下滑超13%。這背后是“以?xún)r(jià)換量”策略：壓低設(shè)備價(jià)格搶占市場(chǎng)，期待后續(xù)通過(guò)試劑耗材持續(xù)盈利。

這套邏輯是前期低價(jià)鋪設(shè)備，后期靠耗材賺錢(qián)。理論可行，現(xiàn)實(shí)中障礙不少。下游基因檢測(cè)服務(wù)行業(yè)受限于醫(yī)保覆蓋不足和監(jiān)管趨嚴(yán)，樣本量增長(zhǎng)有限，直接影響上游耗材銷(xiāo)售。Illumina等品牌在中國(guó)市場(chǎng)形成的技術(shù)生態(tài)和用戶(hù)粘性短期內(nèi)難以完全打破。

根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，2025年前三季度營(yíng)收中國(guó)內(nèi)占比68%。按前三季度18.69億元營(yíng)收推算，全年約25億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)約17億元。Illumina在JPM大會(huì)披露的財(cái)報(bào)顯示，2025年在中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收約2.43億美元，按平均匯率折算同樣約17億元人民幣。

兩家企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)收入體量已基本持平，華大智造憑借裝機(jī)量?jī)?yōu)勢(shì)，在2026年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)營(yíng)收超越的可能性存在。

但超越能否帶來(lái)利潤(rùn)還不好說(shuō)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)打響，隨著國(guó)產(chǎn)化率提升、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多，測(cè)序儀從“高科技奢侈品”變成“基礎(chǔ)耐用品”。毛利率承壓是扣非凈利潤(rùn)遲遲不能轉(zhuǎn)正的根本原因，2025年前三季度毛利率53.32%，較上年同期減少5.81個(gè)百分點(diǎn)。

海外市場(chǎng)方面，2025年10月華大智造將CoolMPS測(cè)序技術(shù)相關(guān)專(zhuān)利在亞太及大中華以外區(qū)域獨(dú)占許可給瑞士企業(yè)Swiss Rockets，交易金額不低于1.2億美元，這是中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)首個(gè)技術(shù)對(duì)外授權(quán)案例。

這筆交易在未來(lái)數(shù)年分階段兌現(xiàn)，對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)影響有限，但從行業(yè)層面看，代表了中國(guó)醫(yī)療器械從“產(chǎn)品出?！毕颉凹夹g(shù)出海”的轉(zhuǎn)型。截至2025年6月末，華大智造擁有有效授權(quán)專(zhuān)利1080項(xiàng)，其中境外專(zhuān)利471項(xiàng)，全球測(cè)序儀裝機(jī)量突破5300臺(tái)。

華大智造從2023年開(kāi)始連續(xù)三年凈虧損累計(jì)超12億元，管理層通過(guò)“提質(zhì)增效”實(shí)現(xiàn)階段性止損，但如果核心業(yè)務(wù)不能重回高增長(zhǎng)，僅靠壓縮開(kāi)支撐不了多久。

這份2025年業(yè)績(jī)預(yù)告展現(xiàn)了管理層控制成本的能力，但能否轉(zhuǎn)化為2026年的拐點(diǎn)，需要看公司能否在壓縮開(kāi)支的同時(shí)保持技術(shù)領(lǐng)先，并將裝機(jī)量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入增長(zhǎng)。

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